[买入评级]铁汉生态(300197):PPP环保促业绩旅游运营提弹性


来自:森墨传媒     发表于:2016-06-08 03:28:06     浏览:756次

PPP 及水环境修复助力业绩高增长
   公司是“园林+环保”行业先行者,在园林绿化工程和环境修复领域具有领先地位。受益于PPP 模式的落地和水治理投资的拉动,公司2016 年新签合同快速增长,今年至今已累计中标重大工程项目已达56.9 亿元,合同收入保障倍数达2.18,远超去年全年33.83 亿元签单金额。饱满的订单和良好的执行能力有望带来未来2-3 年业绩的持续快速增长。

   PPP 订单加速落地,后续接单能力潜力巨大
   公司新签PPP 订单快速增长。公司2016 年以来新签PPP 订单38 亿元,占新增订单总额的66.8%(去年占比54%)。PPP 项目由于投资金额较大,对牵头公司的融资能力提出了更高的要求。2016 年公司债(4 亿元)顺利发行,定增(配套募资8.45亿元)实施完成,资金实力得到进一步增厚。净资本提升,在手现金充足,资产负债率低于行业平均水平,保障已承接PPP 订单顺利实施以及未来承接更多PPP 订单。

   受益政策红利,水环境修复业务增长强劲
   “水十条”政策进入落地期,公司水环境修复业务快速发展。2016 年前5 个月已公告水环境修复类订单23.5 亿元,是2015 年生态环境修复业务收入的2.9 倍。公司在水环境治理方面资质齐全,经验丰富,着重于河湖、景观水体综合解决方案。公司先后收购了广州环发80%股权,成立产业基金入股水利部直属央企中国水务(6.42%)、昌源水务(10%)。一方面完善公司在水环境修复业务的资质,另一方面有助于公司拓展水务领域客户资源。

   未雨绸缪,布局生态旅游运营
   公司加速布局下游生态旅游运营。由于PPP 项目单个体量较大,可能包含旅游运营项目,如公司签订的梅州市剑英湖片区改造项目包含儿童公园、水上乐园等收费类项目的运营,PPP 项目总投资8 亿元,项目公司投资3 亿元。项目公司拥有收费项目30 年特许经营权,期间产生盈利全部归项目公司所有,在项目存续期结束之后,项目公司将土地使用权无偿归还于政府。旅游运营市场空间巨大,并且是景观园林业务的自然延伸。另外,公司增资幸福天下,布局婚庆影视,同时培养旅游运营人才。

   目前估值相对偏低,首次覆盖给予“买入”评级
   我们预测公司2016-18 年EPS 为0.61/0.89/1.18 元,YoY+101%/47%/33%,未来三年CAGR 58%。可比上市公司平均PE 为52X。我们认为公司在手订单饱满,未来2-3 年业绩高成长确定性较高,且开始布局旅游运营,现金流持续向好,可给予16年25X-30X 估值,对应合理估值区间15.3-18.3 元。此外,2015 年6 月公司定增价17.94 元,首期员工持股计划成本价12.34 元,目前价格(13.14 元)有一定的安全边际。首次覆盖,给予“买入”评级。

   风险提示:宏观经济放缓风险;市场竞争加剧风险;应收款项回收风险。

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