收益水平是PPP项目中政企双方博弈的重要内容，往往也是PPP项目风险分配结果的体现，项目的收益水平要与社会资本承担的风险相匹配，这是普遍被大家所接受的投资基本规则。现实中体现收益水平高低的指标多而杂，仅以笔者接触的就有 “投资回报率”、“投资收益率”、“年度合理利润率”、“合理利润率”、“折现率”、“资本金收益率”、“内部收益率”等诸多。其中有些指标是计算政府付费依据的指标（如投资回报率等），有些指标是综合反应项目（或主体）实际收益水平的指标（如内部收益率等），这些指标普遍出现在目前的PPP方案和合同中，由于缺乏对这些收益指标统一定义和认识，大家对指标理解上的差异也阻碍了项目的推进，导致项目的真实收益水平不透明。
一、PPP的付费机制1、付费机制的选择
在谈PPP的收益指标之前，有必要先了解下PPP的付费机制， PPP的付费（或补贴或收费）应该与社会资本提供的公共产品数量和质量正相关，但公共产品千差万别，像污水垃圾处理、供气供水等项目通过计量设备可以计算处理或供应量，像高速公路、图书馆、植物园等项目与外界隔离后按服务对象的数量计量，但像市政道路、园林景观、内河治理等项目的属于开放系统，无法将服务对象分离计量，往往都是按照项目设施的可用性付费。当然，也存在很多项目即使可以分离服务对象，也按照可用性付费方式的，像轨道交通项目就有按照可用性服务费扣减票款收入进行补贴付费的，至于实际采用哪种付费机制要视项目具体交易结构和特点而定，这里只做一般性分析。
2、不同付费机制的差异
社会资本投资PPP项目都是希望获利的，对社会资本来讲必须要实现投入产出平衡，若项目本身无法实现财务自偿，就需要政府进行付费（或补贴）使得社会资本的投入有回收的路径，不管上述哪种回报机制最终都体现为现金流入，污水垃圾处理项目的补贴单价和处理量之积为当期现金流入，高速公路项目的收费单价和车流量之积为当期现金流入，市政道路的可用性付费为当期现金流入，这三种类型的回报机制最终都体现现金流。
但在风险分担上，这三种类型的回报机制有较大不同，前两种类型项目的补贴单价（或收费单价）在招标投标阶段已确定，这类项目补贴单价（或收费单价）通常与建设成本和市场状况没有直接关联，建设风险和市场风险由社会资本承担，至于社会资本能够获得收益的多寡，则需要通过成本控制、效益提升等来实现，较好实现了激励相容，这也是为什么该类型项目始终被鼓励支持的缘由。按可用性付费的项目在实践走偏了，可用性付费额为建设成本加上融资成本和合理收益，以往可用性付费仅和建设竣工相关联，但之后财金92号文要求建设成本的30%与绩效考核挂钩，财金10号文更是要求建立完全的绩效考核机制，就是对该类项目的纠偏，该种回报机制，建设成本控制风险实际由政府方承担，建设成本都会作为可用性付费的基数，而且建设成本越高，社会资本的收益越大，无法体现激励原则，这也是为什么该类项目一直被诟病的原因。
二、作付费依据的收益率按可用性付费的模式在交易结构设计上存在一些问题，但库内占比数量最大的还是该类项目，这里对计取可用性付费的收益率作下小结。
1、动静态收益率的差异
资金是有时间价值的，资金一般随着时间变化会增值，这是理解收益指标的基础，根据收益指标是否体现资金时间价值，可将收益率分为动态收益率和静态收益率。
一般情况下社会资本在建设期投入的固定资金运营期才能回收，回收的资金必须弥补建设投入、资金成本及合理收益，这时计算可用性付费的收益率要弥补资金时间成本，这就属于动态收益率。静态收益率往往按照成本加成的方式计取收益，属于当期投入当期回收，像绩效付费往往采用“运营成本×（1+合理利润率）”方式计取，其中合理利润率就属于静态收益率。
2、动态收益率的三种支付方式
计算政府的可用性付费有采用21号文公式、等额本息或等额本金的三种支付方式，具体如下。
（1）21号文公式：
其中：n为第n期，N为运营期数，下同；
（2）等额本息：
其中：i暂称为年投资收益率，下同；
（3）等额本金：
21号文公式的折现率与等额本息和等额本金付费公式中的年投资收益率都是体现资金时间价值的动态收益率，只是21号文公式在建设成本加了社会资本的静态合理率，折现率冲抵了融资成本，而等额本息和等额本金的年投资收益率中既包含社会资本的合理收益又包含了融资成本，若将等额本息调整为以下公式就和21号文公式在可用性付费 “总现值”是一样的，仅在每期支付的金额上不同。
从上述的分析来看，由于目前对收益指标没有统一标准定义，收益指标叫什么名称不重要，关键是弄清楚收益指标以什么为基数按照什么方式计取，建议方案和合同最好以公式的形式进行明确，避免用简单的文字描述导致出现理解上的分歧。上述中可用性付费的年投资收益率（一般在控制在8%以内）为动态指标，而华夏幸福的产业新城项目中往往以“建设总投资+合理利润”计费，合理利润以建设总投资的15%计取，两者的计费方式不同，可见动态和静态指标对比没有意义，所以，政府付费的收益率比较建立在共同的基础上才有意义。
3、政府付费的基数是否扣减政府方出资额
很多PPP项目中都存在政府出资方，政府方的出资降低了社会资本的出资额，于是很多方案的计算可用性付费时把建设成本扣减政府出资额作为基数计算政府付费额。
是否合理，先举个简单的例子，暂不考虑社会资本的合理收益、债务融资利息和运营成本等因素，具体情况如下图，建设期结束后，项目公司的会计账上有无形资产（或金融资产）10亿（对应项目总投资），所有者权益3亿（对应资金本金），长期借款7亿（对应债务性资金），若可用性付费扣除政府方出资额1亿，那么运营期内，政府方向项目公司共支付9亿（暂不考虑合理收益），其中7亿用于偿还银行借款，剩余2亿属于资本金回收，只是社会资本的资本金回收，而政府出资方的资本金不用回收了，政府方的出资额能够直接抵减付费额？显然不是，政府出资方在项目公司清算前一直享有1亿的所有者权益，但却没有这1亿的所有者权益的回收来源，显然不符合会计准则要求，运期内资本金的回收都沉淀在项目公司内，只能通过减资或清算时退出，所以政府方不可能同时向项目公司付费时扣减政府出资额又享有项目公司的股权。
除此之外，政府付费是支付给项目公司的，项目公司的投入成本为10亿，对应支付给项目公司也应该是10亿，而不是9亿，要不也不符合会计中收入成本配比原则了，那些认为政府付费应该扣除政府出资额的可能是混淆了项目公司和社会资本的区别，虽然由社会资本或项目公司负责筹措的资金为9亿，但通过项目公司这个投资载体后，项目公司投资额为10亿，政府方和社会资本对项目公司享有相应股权而已，因此政府付费额不应该扣除政府出资额，政府出资额只能通过项目公司减资或清算方式实现退出。
三、作综合评价的收益率除上述作为付费依据的收益指标外，建安费的下浮率、征拆迁比例、政府方是否分红、债务融资成本等因素都会影响真实收益率，按可用性付费的项目一般具有很强的建筑工程属性，社会资本很大程序上是看重施工利润，政企双方都需要有一个综合评价项目收益高低的指标，这个指标在财务上叫做内部收益率。
1、内部收益率的内涵及作用
内部收益率是使得项目净现金流量表累计等于零时的折现率，若内部收益率高于社会资本要求的收益率，说明项目的收益较好，反之亦然，针对不同的现金流量表，有不同的内部收益率，包括全投资的内部收益率、资本金的内部收益率和股东方的内部收益率。针对不同的主体，通过在现金流量表中考虑各种影响收益的因素（如上述的建安费的下浮率和拆迁比例影响施工利润、政府方是否分红影响股东方现金流量表的利润分配、融资成本影响资本金内部收益率的利息支付等）来反映项目真实的收益水平。
对政府方而言，通过确定的合理内部收益率来反推政府方的补贴单价或政府付费的收益率，然后以此作为招标投标的最高上限报价，是比较通常的做法，但需明确以哪一个内部收益率作为测算依据，为了衡量社会资本的真实收益水平，建议以股东方的内部收益率作为测算依据。
对社会资本而言，为了保证投资决策的科学性，往往也需要测算真实的内部收益率，现在很多企业对投资项目的内部收益率都有硬性要求，社会资本可结合自己的比较优势，比如施工能力较强，施工利润就较多，融资优势明显，融资成本就较低，这些都可以在自己的现金流量表中体现，以帮助企业对报价做出合理判断。
2、内部收益率可否作为政府付费依据
笔者曾遇到有些项目没有按照补贴单价或付费的收益率计算政府付费额，而直接按照内部收益率计算政府付费额，社会资本报价时直接报内部收益率这个指标，笔者认为这种作法不具有操作性。首先，内部收益率是全生命周期评价指标，只有合作期的完整现金流量表才能够计算出对应的内部收益率，在运期内的某一时间节点上无法获得以后年度的现金流量情况，如何能够算出此时间点时的内部收益率呢？另外，不同社会资本具有不同的比较优势，不同的社会资本对同一项目具有不同的现金流量表，必然也有不同的内部收益率，政府方不可能按社会资本的不同来进行补贴，以内部收益率作为付费依据就成了政府变相兜底了建设成本和运营成本，不管社会资本建设运营如何，都可以获得相应的收益，这种作法比可用性付费的模式更甚。内部收益率是为了测算真实收益，控制政府支付上限的依据，可不能直接作为政府付费的依据。
四、小结与PPP收益率相关的名词很多，目前来看，大体可分为作为政府付费依据的收益率和评价项目的收益率两类，这类都可以根据是否体现时间价值分为动态指标和静态指标。作为政府付费依据的收益率需要补偿资金时间成本和社会资本的合理收益，目前对作为政府付费的收益率并无统一定义，所以导致各种收益率名词“满天飞”。作为评价项目的收益率的动态指标有内部收益率，当然还有投资回收期、净现值等评价收益，内部收益率根据现金流量表的不同又延伸了全投资内部收益率、资本金内部收益率和股东方内部收益率，静态指标有投资利润率（年均利润/总投资）和资本金净利润率（净利润/资本金或股益投资）等，评价项目的收益率指标在财务管理都有相关定义，认识相对一致。在目前尚无统一定义收益率的情况下，对PPP的收益率理解要认清收益率的具体作用和用处，这样才能真正理解其在具体方案和合同中的内涵和作用，避免望文生义的理解收益率的名词而“知其然不知其所以然”。
版权声明：本文著作权归新newPPP平台所有，NewPPP小编欢迎分享本文，您的收藏是对我们的信任，newppp谢谢大家支持！