【海通建筑周观点】继续关注龙头,PPP依然处于报表修复期

        金螳螂（002081）—4Q业绩加速，看好龙头份额持续提升。公司18年Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增15.66%、4.10%、10.21%和14.35%，18Q4明显加速。我们认为公司规模增长，业绩提升，一方面，酒店、公共空间、精装修等公装业务拓展顺利；另一方面，家装业务经过几年摸索和发展，模式逐渐成熟，业务不断放量，家装盈利有所提升。对集中度极低的装饰行业来说，地产总量的悲观情绪不影响装饰龙头的业务，装饰需求的结构发生着较大变化，受益消费升级酒店需求企稳、受益产业结构调整文体卫教以及场馆类需求提升、受益全装修政策住宅精装修需求增加等等，公司作为行业内现金流最为突出的龙头企业，不仅有完善的施工管控体系和强大的供应链优势，更有充裕的资金，其市场份额有望加速提升。另外公司家装业务快速放量，有望进一步改善公司现金流的同时，能够提高公司的消费属性。我们对公司维持“优于大市”评级。风险提示：地产业务回款风险，家装业务进展不达预期。

      中国建筑（601668）—工程业务结构优化推升利润率，18Q4业绩大幅提速。2018年公司营收1.2万亿元，同增13.8%（2019年目标1.3万亿元，同增5.9%）；归母净利382.4亿元，同增16.1%；2018年新签订单2.6万亿元，同增7.1%（19年目标2.8万亿元，+7.2%）。18Q1—Q4营收分别增长15.1%/9.8%/2.4%/26.7%；归母净利润增长15.0%/0.4%/5.4%/52.8%，四季度大幅提速。公司业务结构持续优化，2018年公司订单结构中基建占比达到23.1%，毛利占比达到17%。2018毛利率11.9%（提高1.4pct)，其中地产、基建、房建毛利率均有所提升。净利率为4.6%，提升0.2个pct。我们认为，公司旗下中海地产作为地产行业龙头，明显受益行业集中度提升趋势，业务有望加速。公司作为行业龙头，激励机制较为完善，并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势，业绩稳定性好，维持“优于大市”评级。风险提示：地产调控风险，订单执行落地进度较慢。

      苏交科（300284）—18年净利同增34%，多层次业务布局和完善激励机制强化未来成长潜力。公司18年实现营收70.30亿元，同增7.84%；归母净利润6.23亿元（扣除事业伙伴计划专项基金3000万元后），同增34.37%。公司18年业绩略超预期，主要是TA剥离所致。公司作为基建设计龙头，激励机制完善，是业内少有的业绩保持稳定较快增长的优质标的；同时，公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们对公司维持“优于大市”评级。风险提示：海外业务不达预期风险，并购整合风险。

       中国交建（601800）—业绩增长稳定，充分受益于国内基建政策边际宽松。公司作为国内基建龙头，是港口、道路与桥梁、市政工程领域的龙头企业，有望受益于国内基建宽松预期和国企改革，同时公司海外业务占比较高，也有望受益于一带一路政策的持续推进。维持“优于大市”评级。风险提示：基建政策波动风险、融资环境继续偏紧。

       中钢国际（000928）—公司经营拐点和行业改善拐点共振。2014年重组上市以来，影响公司业绩的重庆钢铁应收款、霍邱项目应收款在2018年都得到了彻底解决，包袱解除。2017年以来国内钢铁企业利大幅改善，更新改造需求增加，海外业务和非钢业务积极布局，多元化成效显著。2018年公司新签合同261.75亿元，同比增长166.47%，其中新签国内合同192.08亿元，同比增长318.20%，新签国外合同69.66亿元，同比增长33.19%。2019年一季度公司预计归母净利润同比增长51%-89%，拐点更为明确。我们维持“优于大市”评级。风险提示：回款风险、海外项目风险、政策风险。

       中国化学（601117）—行业景气度回暖，基本面向上拐点已现。受益于行业回暖，公司新签订单复苏，新项目开始执行，同时之前停滞项目重新启动，收入确认加速。公司新签订单从2015Q3开始走出低谷，2016、2017和2018年分别同增12%、35%和53%。从订单执行来看，公司收入、净利润增速自2017年开始好转，业绩向上的拐点已经出现。考虑到化工行业景气度明显回升，公司未来业绩大概率修复上行，我们预计公司2019-2021年EPS为0.49、0.61、0.82元。公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，维持“优于大市”评级。风险提示：海外政治经济风险，汇率波动风险、油气市场波动风险。

行情回顾与总结

板块行情：本周（2019.7.8-2019.7.12）建筑工程指数下降3.54%，弱于同期上证综指2.67%的降幅；年初至今，建筑指数累计涨幅为4.80%，逊于同期上证指数17.51%的涨幅，在29个行业中位居28/29。分板块看，石油工程板块表现相对较好，单周涨幅0.09%；其他子板块均实现一定程度的下跌，其中化学工程、工程咨询、钢结构跌幅居前，分别为5.14%、4.99%和4.63%；国际工程板块下跌4.45%，专业工程板块下跌4.30%，园林板块下跌4.07%，基建、房建和装饰板块分别下跌3.53%、3.14%和3.04%。

个股表现来看：本周行业内涨幅前五的股票为中装建设、名雕股份、江河集团、东方园林和沃施股份，涨幅分别为4.34 %、2.37%、1.18%、1.18%和1.00%；跌幅前五的公司分别为中成股份、亚泰国际、农尚环境、亚翔集成和建科院，单周跌幅分别为14.20%、12.03%、11.03%、8.71%和8.05%。

板块估值处于历史较低水平。当前全部A股市盈率（历史TTM，整体法，下同）14.59倍，建筑行业当前市盈率为10.05倍，处于2010年以来较低的水平。行业石油工程估值水平最高为47.13倍，其次是工程咨询板块估值达到20.28倍，化学工程板块估值19.16倍，房建板块估值最低，为7.60倍。其他，如装饰板块估值水平为18.75倍，园林板块当前估值水平为18.22倍，钢结构估值水平为17.99倍，专业工程板块目前估值水平为13.29倍，国际工程板块估值水平为10.47倍，基建估值水平为9.10倍。（以上估值均为按2019年7月12日收盘价计算）。

热点新闻&公告

公司公告

粤水电：签订5.09亿元施工合同，占2018年营收的6.12%。

腾达建设：中标4.85亿元施工项目，占2018年营收的13.81%。

鸿路钢构：上半年新签订单69.60亿元，同增52%，其中材料订单59.85亿元，同增97.79%。

富煌钢构：上半年新签销售合同30.53亿元，同增27.82%。

上海建工：上半年新签订单1720.06亿元，同增19.86%，占2019年目标总额的52.04%，其中新签建筑施工业务订单1385.71亿元，同增23.92%。

龙建股份：上半年中标项目99.26亿元，同增113.50%。

隧道股份：19H1新签施工项目236.83亿元，同增3.83%；新签设计订单20.60亿元，同增22.20%。

东易日盛：19H1新签订单24.01亿元，同增7.72%，其中家装订单20.54亿元，同增3.11%。

安徽水利：中标14.14亿元PPP项目，占2018年营收的3.64%。

浙江交科：中标70.92亿元项目，占2018年营收的26.89%。

中国化学：19H1新签合同893.23亿元，同增11.55%，其中国内新签合同582.41亿元，同增44.10%，国外新签合同310.82亿元，同降21.62%。累计实现营收388.70亿元，同增13.31%。