导读：
我们3月明确提出2016年为PPP落地大年，并以115篇报告（深度报告17篇）最坚定最持续推荐，仍坚持深度报告观点《PPP红利加速释放，板块整体行情刚启动》。
摘要：
1、PPP商业模式与国际对标。PPP商业模式对建筑公司三张报表的重构的最大亮点就是订单收入级别的数量级非线性的突变。一方面是之前的订单是分N个标段拆分中标，现在SPV公司股权变成一个单个订单是之前N倍变大。再就是PPP需要建筑公司资质资信投融资能力的综合素质高，具有竞争优势企业可以获取市场份额的极大提升。如铁汉生态去年30亿订单今年我们判断订单翻3倍至少100亿以上。同时运营和投资收益可以提供业绩的可持续性。其次是现金流量表获得修复回款保障程度增加。法国万喜15%的运营收入创造了60%的利润，2000-2014年市值10倍，1996年过去20年万喜收入增加8倍、利润增加50倍，市值3400亿元。麦格理1996年过去20年的22倍达到105亿利润，市值1386亿元，过去4年股价上涨4倍左右。
2、PPP市场容量与超预期。目前PPP市场规模12万亿，经济下滑需要基建对冲PPP作为杠杆融资事实所需，订单落地具有持续性至少两年高增长，业绩从第三季度开始普遍性释放至少三年高增长。超预期主要是订单发生了数量级的非线性的拐点斜率突变，业绩却还是线性外推的，4季度结算高峰期业绩预期将开始跟随订单非线性上调。如宏润建设上半年订单增加100%市场一致预期的EPS增速24%左右。
3、PPP行情脉络与未来催化：自上而下经济下滑PPP基建对冲经济增长和资产荒背景下PPP具有政府信用稳定收益资产受中长线资金青睐两个逻辑仍处于正向自我验证期。下半年第三批订单落地、业绩超预期修复、PPP财政税收等利好政策推动自下而上也处于正向循环。我们认为PPP行情可比新能源汽车，是有业绩的主题，目前行情只是研究性质的第一浪上涨，业绩高峰在明年，主升浪行情还在后面。而且建筑公司再融资高潮也在后面，一方面可以提供杠杆资金获取更多订单，另外与市场利益一致释放业绩，类比前期牛市正循环逻辑。
4、PPP五个选股逻辑：细分行业景气度、市值业绩弹性、杠杆竞争优势三个维度是选股原则。①我们四个选股逻辑每个逻辑选择两个公司的话（第一个为重点推荐）：市政轨交（宏润建设、腾达建设），园林生态（铁汉生态、美晨科技），平台（龙元建设、苏交科），地方国企（隧道股份、上海建工）、央企（中国中冶、中国建筑）。前面三个民企小市值高业绩弹性的逻辑为重点推荐（市政轨交、园林、平台）。②二线的更多就是要选择市值小和涨幅小为前提的补涨股四个品种分别为云投生态、文科园林、富煌钢构、设计股份。③总论首推只选择5家公司的话是中国中冶、宏润建设、腾达建设、铁汉生态、美晨科技。
5、风险提示：宏观政策紧缩，订单业绩低于预期，PPP政策低于预期
本报告正文部分
1. PPP商业模式与国际对标：订单收入出现数量级非线性成长，运营增加盈利持续性
我们非常看好PPP主题行情原因之一是看好PPP商业模式，我们在3月31日《建筑新势力2：PPP落地大年与环保转型》市场上明确提出PPP对建筑企业财务报表“三重构”。
一般项目70%资金银行中长期贷款，30%为SPV公司资本金：①地方政府在SPV公司中占比一般比如20%左右（相当于15倍杠杆的撬动效应），这相当于地方政府类似于居民买房做按揭，减轻当下债务压力进而提升了当下的投资能力，这将使得之前木有足够钱投资地项目开始可以投资，所以当下基建投资的市场容量会变大，为对冲经济下滑提升就业和政绩，地方政府有动力借用PPP杠杆。②建筑公司在SPV公司中占比一般比如30%左右（相当于10倍杠杆的撬动效应），相对于之前模式的大量垫资也极大的释放了建筑公司当下的项目投融资能力，就如股票市场牛市中杠杆能力最高的人挣钱最多类似，这场PPP巨大红利的竞争中杠杆能力更强的建筑公司将最为受益。
PPP模式对建筑公司现金流量表将在二个逻辑上修复，对园林的修复最大所以以园林为例：①付款频率和比例增加。对已方建筑公司而言，甲方从之前的地方政府变为SPV公司，付款的频率将严格按照完工百分比法，说的绝对形象一点就是从之前比如1年一次变成1个月一次，现金流自然会变正。②付款保障程度提升。纳入PPP库的园林类项目需要进入政府的中长期财政预算和人大决议，就是由之前的预算外变成预算内，获得付款的顺序提前和保障程度大幅提升。
［首先］我们非常看好PPP对建筑公司利润巨大的提升弹性：①收入数量级别突变。一方面PPP项目对建筑公司的资质资信、工程总包和投融资能力提出很高要求，具有综合竞争优势的企业将获得市场份额的大幅提升，另外一方面订单的体量也变大，形象说100亿合同之前分为10个标就是10亿，现在SPV公司一个合同100亿，订单级别发生10倍数量突变。所以具有竞争优势的公司订单和收入会发生数量级突变。
②如果项目付款的保障程度提升和付款频率增加，这将使得应收账款的周转速度加快，计提减值比例下降可以提升公司利润率。③公司杠杆能力增加一方面收入规模变大带来规模效应管理和营业费用率下降，同时杠杆能力财务费用率会下降，也会提升公司利润率。总之，如果一个商业模式导致收入发生数量级突变增加，同时利润率还能提升则利润的弹性将更巨大。建筑公司将获得利润极大的数量级别的突变提升，带来类TMT非线性的成长投资股机会。
［其次］PPP增加建筑公司盈利的可持续性。PPP项目的收益构成基本上为两个部分：一是获取前端的施工利润，二是获取后端的运营和投资收益。后面的运营投资收益增加了建筑公司盈利的可持续性，并进而可以提升建筑公司当下的估值水平，如计算机等TMT行业二级市场对于数据运营类公司比订单类公司给以更高估值类似，增加持续性中短期是利好非利空。
另外，当下市场对于远期地方政府的投资运营收款的风险过于杞人忧天了，我们认为从主题投资角度理解长期问题在短期无法证实所以不是影响股价的核心变量，因为前两年的施工利润确认很快会成为短期的利润爆发导致股价爆发的核心变量，此外就是随着立法等相关制度完善和好项目甄别，中短期这个也不是问题也不会这么快暴露（政府赤字和负债仍旧良性）。
①法国万喜分享项目投资运营收益，使得建筑公司盈利更具有持续性。万喜15%的收入创造了60%的利润（高速公路运营80%占比、法国一半高速公路）。过去10年复合收入7%利润13%增长，2000-2014年市值10倍。1996年过去20年万喜收入增加8倍、利润增加50倍，目前市值3400亿元。②麦格理在全球很多国家对基础设施、机场、收费公路、水等公用事业以及房地产进行投资和收购，在基础设施方面的管理资产总额达到2000亿澳元（109个基础设施项目）。1996年过去20年的22倍达到105亿利润，市值1386亿元，过去4年股价上涨4倍左右。
国外的对比公司证明两点：一是建筑公司借助收购兼并和PPP模式等也可以实现中长期的可持续性增长，运营恰当的话运营投资收益可提高持续性而不是利空，而且中短期也可以实现数量级别的线性的突变式增长；二是市值也可以获得巨幅的增长，股价上涨不会因为不是传统意义上的TMT行业而止步不前，投资的本质不是表面PPP与TMT名字的差异，是成长。
2. PPP市场容量与超预期：订单至少两年业绩至少三年高增，线性外推的业绩被低估
如果我们放开偏见以过往三年成长股投资的思维方式去审视这个市场，我们会发现这是个12万亿的巨大市场，与过往三年TMT行业里面手游、影视、互联网医疗、VR、IDC、体育、区块链相比都是规模更大且更实际存在的现实市场，同样可孕育出业绩高弹性牛股。
［首先］我们的第一个判断是订单高增长将持续至少两年时间：①去年是政策年，随着政策细化后可执行性增强和施工项目前期识别到位，在时间流程上讲今年开始是订单释放年。②今年到目前为止这个12万亿的潜在市场每个月还在增加0.5-1万亿左右，而且随着落地速度的增加目前也仅仅落地不到2万亿，我们判断今年落地将超过2万亿，也就是2017年仍然有10万亿市场等待落地。③我们宏观判断明年地产投资继续下台阶导致经济继续下台阶，基建将需要加大投资继续发挥对冲作用。也就是有潜在订单市场，国家又需要落地订单，所以2017年订单仍将持续落地高增长。总之，订单高增不是暂时的是具有持续性的中期事件。
自3月31日开始我们在市场上率先以报告《建筑新势力2：PPP落地大年与环保转型》明确的提出2016年为PPP订单落地大年、PPP模式重构建财务报告以及园林是最受益于PPP模式的观点。上半年大部分建筑公司订单确实落地加速，印证我们订单落地大年前瞻性判断：比如①小建筑公司如铁汉生态同增722%、5月至今最高涨幅超59%。宏润建设订单同增100%、5月至今股价最高涨幅超52%。②比如大建筑订单也在加速，中国中冶新签合同同增38%、5月至今最高股价涨幅27%；隧道股份同增85%、5月至今股价最高涨幅28%。
［其次］我们的第二个判断是业绩至少持续三年高增长：①去年政策年今年订单释放年，大部分公司的PPP订单是从今年年初开始加速释放的，相比之前订单建筑公司介入时间更早，因为SPV公司成立需要时间和设计规划拆迁等前期工作准备，业绩释放订单比之前要滞后6个月左右，所以从时间节点上看今年3季度开始从无到有的释放，而不只是中报阶段只有少数几家释放业绩。②因为4季度是建筑公司结算旺季，所以PPP业绩从3季度开始进入财务报表，4季度开始加速向上弹性。③下半年经济下行政府避虚就实实行积极财政政策，钱的到位将使得订单加快施工进度变为业绩，参与各方都有融资成本当然乐意施工进度加快。
PPP的超预期大概经历了三个阶段：①第一阶段：4月5日《继续提示PPP导致的订单业绩拐点超预期》中我们指出了当时市场环境下的第一个超预期即今年是订单落地大年，PPP订单将大幅度超出当时市场预期，后来事实证明确实很多公司订单发生数量级突变。②第二阶段：7月4日《中报高增长兑现期，再推物联网/轨交/PPP》指出第二个超预期就是部分先行一步的公司订单将兑现业绩中报将实现高预期增长，事实上中报披露后确实高增长业绩再次拉升股价上涨典型如一直以来的和周五的园林。
③8月16日《PPP刺激政策可期，行情将持续深化》目前阶段我们需要指出的第三个超预期就是：订单发生了数量级的非线性的很大斜率的拐角式突变，但业绩目前仍然是延续之前线性曲线外推的。也就是目前股价和市场认为未来业绩是线性外推的，我们与大众不同，我们认为业绩也将是数量级别突变的非线性增长，随着3季度订单施工进度加快业绩从无到有普遍性的进入3季度财务报表，随着4季度结算高峰期业绩加速，同时加之订单持续的落地，将有更多论据支撑市场大众把业绩预期由目前的线性外推改变为非线性数量级突变，这种过程将一直持续到至少明年。
比如铁汉生态上半年订单增速722%，市场预期的2016-17年业绩增速为69%、37%。比如宏润建设上半年订单增速100%，市场预期的2016-17年业绩增速为22%、28%。比如隧道股份上半年订单增速85%，市场预期的2016-17年业绩增速为14%、14%。市场一致预期的业绩仍然存在巨大的上调空间，业绩并木有随着订单非线性的突变，4季度开始逐步修复超预期。
3. 行情逻辑脉络与未来催化：可比新能源汽车，跨年度主升浪行情还在后面
我们的结论是：PPP行情可比新能源汽车：是跨年度大行情，是可以出业绩的主题，是业绩还能够超预期的主题，甚至比新能源汽车具有更大格局意义。
进入8月份后行情开始加速：8月9日44页深度报告（5400多阅读量）《PPP红利加速释放，板块整体行情刚启动》PPP整体行情开始加速启动。我们认为PPP的行情自下而上看：很多建筑公司订单突变性高增长和部分公司开始中报业绩超预期增长，自下而上有利好超预期。未来半年订单发生的非线行数量级突变将导致业绩预期由线性外推突变为数量级变化。
宏观主题投资思维方式自上而下看有三个变化仍处于上升逻辑旋涡：①未来一段时间经济将继续处于下滑阶段，尤其是明年地产投资将下台阶，而工业投资在供给侧改革，唯一可以对冲经济下滑的力量是建筑基建，但地方政府财力又受限，所以PPP可以释放当下政府的基建投资能力，中国需要PPP基建投资，中国需要PPP来拉动民间投资，这一点自上而下的逻辑是顺的。②货币政策边际效应递减，积极财政政策受期待，基建投资是落脚点，加之一带一路海外市场容量的扩张，建筑公司未来市场容量处于蛋糕增加阶段而不是绝对值的下降。
③长端利率下行一方面降低建筑企业财务费用，另外导致全社会的资产配置慌，PPP资产5-10%的收益率在2015年牛市里面不具有吸引力，但在今年具有很强的吸引力，同时PPP随着政策完善可行性增强具有政府信用，所以PPP成为银行和保险的中长线资金的好资产。这将是一方面随着钱的到位加快PPP订单落地和施工加快，另外就是会映射到二级市场，部分资金会想在一级市场配置PPP存在较长的年限，部分中线资金可以二级配置PPP股票还可以随时减持换股操作有一定时间的灵活性，也会增加二级市场对PPP股票的资金买方需求。
所以，我们认为PPP主题行情自上而下目前仍然处于逻辑自我强化阶段，股价仍处上升趋势。我们认为PPP行情可比新能源汽车：是跨年度大行情，是可以出业绩的主题，是业绩还能够超预期的主题，甚至比新能源汽车具有更大格局意义（相比汽车行业PPP更具有宏观意义）。
我们认为PPP不是概念主题炒作，是有业绩的成长股。未来的主要催化①第一就是业绩超预期催化：我们认为第三季度开始大量公司开始普遍性的PPP业绩进入报表，而不是中报时候的少数几家，同时4季度结算高峰期开始业绩正式进入拐点式加速上升通道中，线性外推的业绩曲线虽滞后但必将随着订单非线性突变式上调修复超预期。
②第二就是持续的订单落地公告催化：今年上半年的大量订单落地导致部分上市公司订单业绩突变，是来自去年PPP示范型项目。而9月开始第三批预报的2.2万亿示范型项目将被筛选出来逐步落地，而且规模比前面两期还要大，建筑公司在今年3-4季度订单来源后续充足。
③加速PPP的政策。包括促进民间投资地政策，PPP相关税收优惠支持政策。积极财政政策，国企改革政策等，也将有利于建筑公司行情的深化。行业处于政策正向支持上升周期。整个自上而下的宏观基调还是支持PPP而且资产配置荒下资金仍将追逐具有政府信用的PPP。
我们认为PPP行情目前只是第一浪的研究行情，跨年度主升浪还在后面：①一方面是业绩高峰期在2017年（今年3-4季度加速）目前的行情股价大概率不是高峰，此外就是上述逻辑和催化仍短期未有被证伪的风险，仍处于宏观逻辑自我强化阶段，所以股价依旧上升通道。②参考过去三年市场TMT等行业的炒作逻辑（融资并购的逻辑正向循环），PPP本质是政府和企业加杠杆加大基建投资和获取订单，谁的杠杆高谁就能够获取更大规模订单，所以建筑公司大概率普遍性的需要再融资获取新的杠杆资金去撬动业绩弹性，有了再融资一方面建筑公司获得杠杆资金，再就是公司利益和市场投资者利益一致可以释放业绩，同时部分公司收购兼获取新的资质和市场也会帮助企业获得跨越式增长。目前来看，这个正向融资杠杆逻辑正循环还木有开始，所以短期的股价不是中期的顶部，大概率看大的主升浪行情还在后面。
4. PPP弹性选股：市政轨交、园林生态、平台、地方国企和央企四个逻辑线路
在选股之前我们首先要了解12万亿PPP市场的结构：①市政工程PPP项目落地最快。26个市政工程类项目的平均落地周期为12.8个月，5个生态建设类项目平均10.6个月，5个水利类项目平均13.2个月，3个交通运输类项目平均24个月。②细分行业高速公路和轨道交通占比最大：第一交通运输3.3万亿（高速公路1.8万亿、铁路3269亿），第二市政工程2.8万亿（轨道交通1万亿、市政道路4000亿、管网3200亿），第三片区开发1万亿。③使用者付费40%占比、可行性缺口补助项目占38%、政府付费项目占22%，大概40%-80%的项目可以形成闭环（部分政府补助），并不像市场想象的大部分都是单一政府买单，单一政府买单实际只占22%。
我们今年以来PPP相关报告共撰写了115篇（行业报告34篇、公司报告81篇），其中深度报告17篇（行业深度7篇、公司深度10篇）。我们覆盖推荐26家PPP建筑公司，5月中期策略以来我们发掘推荐的宏润建设/腾达建设/铁汉生态/中国中冶股价最高涨幅分别达55%/52%/59%/27%。持续坚定重点推荐品种：苏交科/龙元建设/美晨科技/上海建工/隧道股份/中国建筑/中国交建5月至今最高涨幅分别达48%/84%/68%/31%/28%/34%/30%。
我们有四条选股路线：考虑到PPP的商业模式的弹性具有杠杆能力和业绩弹性和市值弹性是总的选股原则，PPP本省是胜者为王的市场份额提升的过程，公司竞争优势是基本出发点。PPP盈利模式大概衍生为两类：一类是挣前端施工利润；一类是挣后端运营和投资收益类的平台型，选股大概也体现这两类盈利模式的差异思想，同时结合股价涨幅和PE估值题材。
①我们6月3日67页轨道交通深度报告（阅读量超1600）《政策频繁大力支持，轨交迎来3年大爆发》中提出未来3年轨交投资大爆发，年复合增速高达43%，而且交和PPP具有天然衔接性，PPP落地大年叠加轨交大爆发促轨交行业景气度大幅好转。其中的宏润建设/腾达建设/苏交科/隧道股份/粤水电/山东路桥/上海建工/中国交建等，5月至今股价最高涨幅分别高达55%/52%/48%/28%/47%/40%/31%/30%，上半年新签合同宏润建设同增100%、隧道同增85%。
②综合考虑市值和业绩弹性等，市政轨交推荐宏润建设、腾达建设、隧道股份。
4月13日龙元建设深度报告《PPP类投行业务开拓，业绩将进入爆发期》对PPP平台商业模式做过详细分析：①升级版本的类投行业务（公司在PPP项目投资上不投资或仅通过GP方式投资较少金额）使得公司金融属性增强。未来盈利点包括：1）类投行业务，收取投资顾问费；2）存量PPP项目（收取息差）；3）PPP项目里面的前期投资（收取息差）；4）增量PPP项目中的施工投资（获得投资收益）；5）传统施工业务（包含PPP项目中的施工合同）。众多盈利点将使得公司业绩进入爆发增长期。②这个模式下面还有苏交科通过设计前端介入PPP，这个平台模式角度推荐龙元建设、苏交科。
4.4. 国有企业
8月3日国企32页深度报告（阅读量1300度）《国企改革催化，PPP低估值高股息提价值》中指出：建筑国企在资质、资金实力以及获取资金获取便利性及资金成本、和地方政府关系上较民企有较大优势，建筑国企为受益PPP模式第一层次。加之国企改革和一带一路题材两个变量，部分国企PPP行情也值得期待，主要分为地方国企和央企两个层面：①地方国企推荐上海建工、山东路桥、粤水电。②央企推荐中国中冶、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建。
4.5. 选股逻辑总论四个视角
①我们四个选股逻辑每个逻辑选择两个公司的话（第一个为重点推荐）：市政轨交（宏润建设、腾达建设），园林生态（铁汉生态、美晨科技），平台（龙元建设、苏交科），地方国企（隧道股份、上海建工）、央企（中国中冶、中国建筑）。②PPP主题投资地三个选股原则（主题最相关则是基建建筑景气度、小市值民企业绩弹性大、筹码分散机构持股少涨幅小），如果一定再要分类则前面三个市政轨交（宏润建设、腾达建设）、园林生态（铁汉生态、美晨科技）、平台（龙元建设、苏交科）三个民企小市值逻辑重点推荐。③如果一定还要按照小市值和大市值区分且每个细分方向只选个一个的区分配置：目前考虑短期涨幅较大前提下：上小市值选宏润建设和铁汉生态，大市值选中国中冶和隧道股份。
上面这些是PPP主题最相关的一线标的，如果选择二线PPP相关题材的标的就是①轨交这块的（粤水电、华铁科技）、园林（云投生态、文科园林、美尚生态、棕榈股份）、国企（山东路桥、中国交建）、园区开发富煌钢构、医疗神州长城、平台设计股份、水利围海股份。二线的更多就是要选择市值小和涨幅小为前提的补涨题材股了②如果选择四个二线小市值补涨品种分别为云投生态、文科园林、富煌钢构、设计股份。
5. 主要推荐公司逻辑和评级目标价格
5.1. 宏润建设：PPP崛起进行时，轨交爆发弹性高（目标价10元）
1）增持。预测2016/17年EPS为0.25/0.37，增速分别为30%/50%，目标价10元。
2) PPP规模大(入库项目超12万亿)，轨交入库项目超万亿；轨交未来3年投资年复合增速将达43%；公司高纯度(轨交订单占比最高)/小体量（市值83.7亿，营收85亿），成长空间大。
3）公司布局新能源较早，并已初获成功，公司公告称拟布局充电桩/站项目，预计十三五期间市场规模将超1000亿，较“十二五”期间增长至少67%。
5.2. 腾达建设：PPP促业绩爆增，氢能源等转型决心大（目标价6.6元）
1)增持。预测公司2016/17年EPS至0.11/0.29元，增速分别高达474%/175%，目标价6.6元。
2)业绩加速拐点上升超预期。受PPP影响盈利能力提升获验证；地产业务企稳中报毛利率22.29%，同比大增10.42pct，房地产已贡献业绩。
3）交通+市政PPP项目近5万亿，轨道交通未来3年CAGR高达43%，浙江省交通设施十三五期间投资高达1.2万亿（较十二五增1倍）；预计2016年订单规模达100亿（2015年营收仅29亿）；
4）参与创立100亿氢能源产业基金，设立磐石腾达产业基金；近26亿元定增（定增价4.09元、6月28日获批文、大股东拟认购2.7亿）在即，资金实力大幅提升助力业绩加速拐点上升及转型布局。
5.3. 隧道股份：PPP/海外持续发力，国改/外延值得期待（目标价12元）
1）增持。预测公司2016/17年EPS至0.55/0.66元，目标价12元，增持。
2) H1承接PPP+施工合同合计超301亿，同增超85%；投资类项目中标139亿元，2015H1无新增PPP项目；
3)公司控股股东已划转公司股份6.41亿股至国盛平台，上海建工已推出员工持股，市场预期公司国改方向可能是员工持股和引入战投等。
5.4. 铁汉生态：PPP订单落地提速，环保/旅游转型值期待（目标价21.68元）
1）增持。预测公司2016/17年EPS为0.55/0.81元，增速分别为84%/46%，目标价21.68元。
2）2016H1公告中标PPP项目38亿，当前PPP规模大落地提速+下半年立法催化预期强，公司PPP订单承接落地有望加速、将助力业绩高增长。
3)订单内涵加速朝向旅游/环保水务变化，并购空间70亿为未来转型打下坚实基础。
5.5. 美晨科技：PPP/园林加速推进，汽配升级业绩高增（目标价15.18元）
1）增持。预测公司2016/17年EPS 0.48/0.64元，增速分别为85%/34%，目标价15.18元。
2）PPP订单充足(自2014年H2起已签框架近200亿元)，预计在建PPP项目约25亿元，；在手资金充裕(前次定增8.04亿元补流)+地缘优势(订单集中分布的山东、浙江PPP推广力度大)，订单落地性强，有望助推业绩持续高增；
3）订单内涵丰富(多与旅游、环保相关)，公司或进行外延布局。
5.6. 文科园林：PPP/园林提速业绩高增，激励落地动力足（目标价30.42元）
1）增持。预测公司2016/17年EPS为0.56/0.75元，目标价30.42元。
2）业绩高增长。公司2016H1净利0.62亿元(+49%)，超出此前预期，1-9月业绩增速预计+35%~+65%，
3) PPP模式加速推进，已与新民、遵义政府达成约100亿元战略合作，涉及基建/环保，后续有望加速推广；
4)限制性股权授予完成，9.44元/股向管理层级核心员工授予800万股(占比3.33%)，分三批解锁(50/30/20)，核心团队利益充分绑定，锐意发展动力足。
5.7. 云投生态：盈利能力提升快，PPP/国改/生态+存空间（目标价27元）
1）增持。预测2016/17年EPS0.46/0.61，目标价27元，增持。
2）盈利能力大幅提升业绩拐点到来。2016年H1毛/净利率分别约31.51%/+5.3pct、7.2%/+5.04pct ；2016年H1净利为2514万/+763%。
3) PPP助力订单大幅增长，上半年已公告重大（包括联合体）中标订单约17.4亿，2015签订重大合同仅不到4亿（未包括25亿通海PPP项目）；
4)“生态+”战略推出打造大生态产业平台，设立10亿环保产业基金，外延并购可期；以不低于12.14元/股定增募资12亿元（回复二次反馈意见），资金短板补强在即；
5）生态资产证券化国改步入落实年，员工持股已推，未来料持续受益国改红利。
5.8. 美尚生态：PPP加速、内生+外延，股权激励彰显信心（目标价60.44元）
1）增持。预测公司2016/17年EPS 0.79/0.95元。目标价60.44元。
2)拟定增+现金支付(合计约15亿元)收购金点园林100%股权(股份支付7.08亿元，发行价32.34元，现金支付7.92亿元，源自配套募集的12.2亿元)，目前尚需证监会核准，金点承诺2016-18年累计扣非净利不低于5.28亿元，将实现由生态景观向地产园林的业务延伸；
3)28元/股向86名激励对象授予367.1万股限制性股票，分三期解锁、条件为不考虑并购2016-18年净利1.27/1.38/1.6亿元，可激励未来发展；
4)截至目前签署重大合同超25亿元(为15年营收4.4倍)，受益PPP模式加速推广/海绵城市建设。
5.9. 龙元建设：PPP类投行坚实推进，人才优势增收益（目标价14元）
1）增持。预测2016/2017年EPS至0.27/0.37，目标价14元，增持。
2）中报业绩高增40.8%，PPP业务将进入爆发期，新承接PPP业务62.6亿元，风险远低于市场一般认识但收益向上存空间。
3)公司新承接业务量119.4亿元(+16.4%)，其中PPP项目62.6亿元；公司PPP人才优势显著，目前拥有包括国内PPP行业顶尖专家在内的超100人PPP团队；
4)公司积极拓展类投行金融业务，PPP施工外包可迅速确认收益，短期、中期业绩有保障；
5)公司出资4亿元设立产业并购基金投资PPP业务领域优质企业，外延式扩张步伐开启。
5.10. 苏交科：PPP大潮到来，收购环境监测龙头布局大（目标价25.4元）
1）增持，维持预测公司2016/17年EPS为0.73/0.97元，目标价25.4元。
2）公司拟以1812万美元收购TestAmerica 100%股权，拟打造中国最大第三方检测平台.
3）公司以设计切入PPP平台模式（劣后级投资）将充分受益PPP落地加速，上半年订单高速增长（上半年业务新签合同同增60%）助力业绩持续增长，2016半净利1.26亿元/+26%。
4）锁3年定增10亿（大股东认购+定增价19.81元+第1次修订）信心动力强。
5.11. 中国中冶：PPP/基建大发力，海外/新兴产业大发展（目标价5.3元）
1）增持。预测2016/2017年EPS 0.30/0.35元，目标价5.3元，增持。
2）公司加码海绵城市/管廊等业务，后续国改将整合资源，且拟3.8元/股定增募资不超过98亿元投入基建/房产等业务及补流(证监会核准批复)。
3)2016年H1公司新签合同额2442.4亿元(+37.79%)，中标PPP项目47个，总投资超1200亿元。
4)公司领跑新兴行业，新签非冶金工程合同额占比89.9%，中标管廊PPP及施工总承包项目13个(投资额146亿元)，与云南昆明市等签订战略合作协议16份，涵盖成片区开发等。
5.12. 中国建筑：PPP/基建持续发力，海外/国改值得期待（目标价7.6元）
1）增持。预测公司2016/17年EPS为1/1.14元，目标价7.6元。
2)前7月新签订单10236亿元(+32%)；公司2016H1净利约161亿元(+17.2%)；依托央企背景/过往PPP订单经验，PPP业务有望高增长；基建/地产业务增速大幅高于房建业务，向“532”结构调整目标迈进，其中基建业务占比25%；随“一带一路”加速海外布局，前7月海外业务新签合同额同增超45%；
3)近3年平均现金分红率超22%，股息率3.11%，位于建筑板块前列，2016/17PE估值仅6.43/5.64倍；4)公司近期获央企信息披露试点，国改推进激发活力。
5.13. 中国交建：PPP/基建持续发力，海外业务加速布局（目标价14.2元）
1）增持。维持预测公司2016/17年EPS为1.08/1.20元，目标价14.2元。
2）积极财政加码叠加PPP落地大年，公司订单料持续增长。上半年新签合同额2838亿元(+7.6%)，海外业务893亿元(+9.6%)。各业务新签投资类项目合同额455亿元(+60%)，占新签合同额16%；公司在道桥/铁路等领域施工经验丰富、资质实力过硬(双特级资质)。
3）近期习近平提出“一带一路”需一步一步扎实推进，2016年为一带一路关键项目落地年，基建项目首当其冲，基建央企海外订单趋势向好。
5.14. 山东路桥：施工/养护稳步推进，定增落地前景光明（目标价8.15元）
1）增持，预测公司2016/17年EPS 0.42/0.49元，目标价8.15元。
2)背靠山东高速集团(运营65%的省内高速)，在手订单丰富(新签订单超170亿)+区域性路桥施工龙头；
3)布局高毛利率路面养护业务，已新签订单超4亿，技术实力雄厚(参与交通部标准制定)；
4)不低于5.49元/股定增30亿用于项目建设再进一步(已获股东大会通过、国资委批准)，大股东及子公司认购30%+锁定3年，社保基金亦积极参与(认购15%)，彰显信心。
5.15. 上海建工：国改预期提成长空间，高分红率高股息率（目标价4.93元）
1）增持。预测公司2016/17年EPS为0.29/0.31元，目标价4.93元。
2）积极财政政策叠加PPP落地加速，订单打开向上通道；2016H1累计新签合同1055亿元/+18%），城市基建投资业务合同额约110亿元(上年同期无此类业务)，成立基础设施产业基金并与绿地、建信发起城轨PPP产业基金凸显公司进军PPP业务决心。
3）建工集团基本完成整体上市+国盛持股+推出员工持股计划(增发，国资委批复，不超过4826人/3.59元/股/不超过13.24亿元/锁三年)，公司未来改革将纵深推进。
4）公司历史上分红率股息率高，2013-15年53.3%/51.2%/50.3%、4.89%/4.89%/3.67%，显示经营稳健、业绩优良。
5.16. 富煌钢构：PPP资金实力大增，第二主业拓展可期（目标价19.96元）
1）增持。维持预测公司2016/17年EPS为 0.34/0.51元，目标价19.96元。
2）公司上半年新签合同额约12亿元，在建工程合同约43亿元，其中尚未结转金额约20亿元，受益于PPP落地大年，公司下半年PPP合同获得进一步突破可期；
3）公司定增已完成（发行股价12.85元/股，募资约11.5亿元，定增完成后大股东持股比例下降至38.56%），资金实力大增，或将加速公司布局第二主业。
5.17. 神州长城：医院PPP加速落地，海外布局坚实推进（目标价14.93元）
1）增持。预测公司2016/17年EPS为0.32/0.43元，目标价14.93元。
2）采用PPP等模式以“建筑+医疗”相关性的切入方式，收购或合作运营现有医院+投资建设新院，引进医疗技术权威+组建医疗团队，加速医疗健康产业布局；
3)2016H1海外营收14.6亿元(+104%)，占比74.6%，新签和中标项目工程76亿元，随“一带一路”纵深推进，海外业务高增长可期；
4)拟10.41元/股定增2.4亿股募资25亿(补流21.9亿)/锁3年，尚需证监会核准，实际控制人拟认购12.5亿(完成后实际控制人及一致行动人持股从37.65%升至39.18%)，北京安本医疗投资拟认购10亿(完成后将持股4.96%)，实现双方利益绑定。
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