投资要点：
1、美元加息靴子落地促资金面恐慌情绪好转，PPP中长期基本面良好。1)美元加息靴子落地叠加增量PPP项目融资成本与投资回报两端敞口，资金端利率上行扰动有限；2)Q3经济下行压力，PPP为稳增长工具的中长期逻辑未变：①PPP仍是当前政府推进的重点工作，立法/证券化提速②15万多亿存量PPP项目中仍有超12万亿项目未落地③国家发改委表示预计下一个五年计划一带一路PPP投资或超20万亿元；3)首推PPP园林八大金刚；推荐PPP央企蓝筹葛洲坝(首推)/中国建筑/中国铁建/中国交建/中国中冶，轨交腾达建设，平台龙元建设(首推)/苏交科。
2、低估值/高增长园林PPP配置正当时，生态文明建设战略层次再拔高。1)近日国家强调“加强水污染防治，开展土壤污染治理和修复”，水生态治理/土壤治理/海绵城市等总规模超三万亿的市场加速爆发；2)水流域治理仍是重点：①黄河水首次入京推进永定河综合治理与生态修复②黔桂粤三地将共建贵广高铁绿色生态走廊，将加快实施“两江”流域治理等；3)南方多省市遭暴雨侵袭，海绵城市建设再成热点；4)多省积极推进黑臭水体治理，2017年江苏省财政统筹安排专项资金2.23亿元(+178%)。
3、园林公司业绩高增确定性高，特色小镇建设加速推进。1)住建部要求各省6月底前上报300个特色小镇推荐名单，较首批127个特色小镇总数翻倍彰显高层决心；2)地方/公司层面支持力度不减：①贵州“发现城市之美”专题研讨会探讨特色小镇建设新路径②华侨城将建100座中国民俗文化特色小镇③云南公布105个特色小镇名单，每个补助1000万；3)推荐八大金刚：铁汉生态(首推)/棕榈股份(首推)/东方园林(首推)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态。
4、国改“施工”加速推进，建筑国企将强者恒强。1)发改委将开展对国企混改落实情况核查；2)《求是》刊发国资委党委署名文章：坚定不移做强做优做大国有企业；3)地方国改加速推进：①上海国资委确定第一批员工持股四家试点企业②山西国改文件正式出台，煤炭集团合并成重头戏；3)建筑板块国企扎堆，建筑国企核心标的整体估值偏低但业绩增长确定性高，且具PPP/一带一路等多重特质，国改正逢优质时间窗口期；4)推荐葛洲坝/中国铁建/中国建筑/北方国际/山东路桥/安徽水利，受益华建集团。
6、风险提示：订单落地不及预期，PPP/园林/国改行情不及预期等
公司逻辑：
1、葛洲坝（69%空间）：2017-18年EPS1.01/1.29元，增速38%/27%，目标价18元。
①业绩具确定性+持续性：管理层参与母集团激励，解锁条件对应增速约20%；剩余合同保障倍数3倍；2017年营收目标20%；高管等持股195万股具动力，2016年净利增速27%(中国建筑15%/中国交建7%)；Q1业绩不具指向性，近3年Q1净利占比约20%；2014-16年净利增速均值32%，Q1均值14%。②最被低估：中国交建/中国中铁市值2292/1916亿元，PE估值为20/16倍，公司市值514亿元，PE估值为12倍；近5年平均PE估值为17倍；PEG估值仅0.4倍，央企最低。③估值体系重构，复合题材可持续：高效扩张环保/高端装备，营收增速111%/149%，估值未反映行业切换(葛洲坝/格林美PE估值为11/29倍)；非单纯的带路题材，叠加PPP(PPP占比央企前列)+国改+雄安环保。
2、铁汉生态（42%空间）： 2017-18年EPS 0.57/0.87元，增速67%/52%，目标价19元。①订单充足促业绩高增：2016年签订合同122亿元同增260%，2017年80亿元(同增61%)，收购星河园林布局北方市场享受雄安新区生态治理/市政绿化增量市场红利；②发力生态环保/特色小镇：2016年以来新签生态治理订单超77亿元占比约44%；③并表增厚业绩：2017年星河园林对赌1.1亿元；④有活力：管理层激励计划提取激励基金要求增速50%以上；9亿元员工持股计划(已买部分成本约12元)充分彰显信心；⑤引入中植系等战略投资者：中植持股4%成本约12元。
3、棕榈股份（31%空间）：2017/18EPS 0.41/0.60元，增速365%/47%，目标价15.84元。①订单充足：2016年公告订单超60亿元(+208%)，17年公告订单107亿元，订单收入比4倍，2015年即布局保定可充分享受雄安新区生态绿化市场红利；②特色小镇龙头最受益：近期中标梅州雁洋镇等三个国家级特色小镇领先市场；③定增6月1日拿到批文：以8.8元/股定增募资9.95亿元，募资到位将加快在建PPP项目；④管理层持股：董秘增持122.48万股(均价8.25元)/总经理增持1724.71万股(均价9.30元)彰显信心；⑤业绩大幅反转高增长确定性极高：目标2017年净利5.07亿元(+319%)，预告中报净利增速50~100%。
4、东方园林（42%空间）：2017/18年EPS 0.74/1.08元，增速52%/46%，目标价24元。①拓展水生态环保/特色小镇：2015-16年承接PPP订单90%为水系治理类，持续受益生态文明/雄安新区/特色小镇建设；2017年中山环保(100%股权)/上海立源(100%股权)对赌业绩为1.02/0.5亿元，并表增厚业绩；②订单充足：2015年以来累计新签订单超930亿元，2017年以来新签订单240亿元；③15亿员工持股彰显信心；④第三期股权激励(2017年9月15日，1044万股，首批行权261万股占比25%，价格8.89元)要求2016-19年净利润同比增速不低于105/37/39/30%，2017-19年业绩有保障；⑤2017年11月11日定增解禁，募配增发7522万股，成本13.91元；收购资产增发解禁2660万股，成本8.34元。
5、美晨科技（52%空间）：2017-18年EPS 0.84/1.21元，增速51%/45%，目标价24.96元。①加速布局生态环保/特色小镇:1)增资赛石园林4亿元/参股绿城环境/完成法雅园林收购，并与浙江衢州柯城政府合作打造5A级旅游景区/与张纪中合作开发制作电影和电视剧，加快布局文旅及生态环保；2)2016年以来公告订单(含框架协议)约82亿元，在手订单饱满；②向汽车后市场延伸: 1)提升EPDM/NBR+PVC/CSM/FKM等混炼胶性能并增资4000万元子公司“先进高分子”，持续推动产品升级；2)拓展乘用车大客户，与北汽福特等合作持续深入；3)增资“云中歌”持续布局互联网+汽车后市场；4)2017年9月22日定增(2014年增发收购赛石园林原股东股权)8559万股解禁，成本3.73元/股。
6、龙元建设（33%空间）：2017-18年EPS 0.46/0.65元，增速66%/42%，目标价14.2元。①PPP订单高增：1)Q1新承接业务48.8亿元(+38%)，PPP业务19.1亿元(+49%)，占比39%(+3pct)；2)4月25日公告预中标约44亿元澧县城区路网建设PPP 项目，2016年以来中标(含预中标)超490亿元，订单保障比3.4倍；3)PPP人才储备及业务架构完善，全周期平台型模式稀缺。②拟定增价倒挂：拟以不低于10.74元/股(当前倒挂约14%)非公开发行≤2.8亿股，募资≤30.3亿元，锁一年(尚需证监会核准)，拟投入PPP项目。
7、杭萧钢构（38%空间）：2017/18年EPS为 0.62/0.82元，增速47%/31%，目标价18.29元。①第三代技术综合性能优。1)该技术壁垒较高：技术具专利池保护+钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多+已投入巨额资金且拟定增募资7亿元(首日定价)将继续投入钢结构技术研发；2)公司专注技术服务，未来将进一步扩展钢结构装配式全方位服务。②技术授权模式签单超预期。1)2014年签1单，2015年签9单，2016年签29单(Q1-Q4分别4/6/8/11单)，2017年以来签16单5.7亿元(上年同期10单3.4亿元)；2)截至目前累计55单约19亿元遍布超20省市，合作方中36家完成工商设立手续并取得营业执照，15家钢构公司已完成厂房建设(改造)，9家已投产；3)该模式后续空间大、毛利率极高、长期盈利能力突出。
8、北方国际（61%空间）：2017/2018年EPS1.38/1.85元，增速48%/42%，目标价41元。①斩获哈萨克斯坦铁矿石选矿厂大单，海外市场开拓再提速。1)公司新签哈萨克斯坦阔克布拉克年处理1,300万吨铁矿石选矿厂建设项目，合同金额约合48亿人民币，工期36个月。2)合同金额约占2016年营收的55%，合同尚未生效，生效后有望显著增厚公司业绩，且对手方拥有阔克布拉克铁矿开采权，履约确定性高。3)继2016年在哈萨克斯坦市场取得突破后，公司又在该国斩获大单，市场开拓成效显著，后续有望与哈方展开持续合作。4)依托NORINCO品牌优势，叠加一带一路发展机遇，海外市场拓展有望进一步提速。②订单充足业绩高增，站上国改风口。1)在手订单充足，2017Q1在手订单约572亿元，保障倍数近7倍，生效订单未确认收入约224亿元，收入保障比近3倍。2)业绩持续高增，2016年营收88亿/8%、净利5亿/53%，2017Q1营收23亿/20%、净利0.7亿/43%。3)北方公司“十三五”已明确提高集团资产证券化率战略，资产证券化率有望大幅提高，且具备“大集团小公司”特点，公司作为北方公司旗下唯一上市平台和民品国际化经营整合平台，有望持续在国改中受益。
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