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核心观点
环保行业的杠杆周期:政策与发展的博弈。五年时间,环保股仿佛经历了一场轮回,申万环保工程及服务指数从2013年初起,经历了2015年最高峰的约2倍的涨幅,到2018年12月回归到了起点。环保行业的加杠杆周期是以城镇化、环保监管强化致需求提升为背景,以货币及信贷政策宽松为催化剂,叠加公司进一步占领市场的扩张需求而形成;同时伴随着对加杠杆从谨慎到放开的态度变化以及EPC-BOT/BT-PPP商业模式演变,而大部分环保公司经历了2018年的金融“去杠杆”、债务或融资危机后,不仅遭到业绩及估值的双杀,而且未来加杠杆的能力及意愿出现下降,对项目的选择也变得越来越慎重。
“政策底”显现,未来行业呈现三大趋势。为契合当前宏观经济形势,金融监管政策正逐步修正并微调。我们预计,1.资金向民企传导将逐步转好:支持民营企业政策的核心起点是11月1日,习主席组织召开的民营企业座谈会。我们认为,支持民企要把握“度”:首先意味着预期的改善,但在“惜贷”和“送贷”中应选择合适平衡点。2.中央政府适度加杠杆是重要方向:地方政府、民营企业加杠杆潜力或意愿有限,可以以中央层面推动大型或补短板项目,其他部门承做,环保公司参与度将提升;3.排污成本内部化水平增加:建立科学的收费制度,这是环保行业商业模式破局的终极法门,可以提升环保资产的质量、稳定收益及现金流水平。
风险分析:贸易摩擦进一步升级,对策调整频繁;环保政策因经济下行而要求力度降低;地方政府释放更多债务问题;金融机构对民企及环保支持力度低于预期。
发布日期:2018-01-02
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