2019年宏观形势十大展望

      2018资本市场形势惨淡，2019形势如何？

      宏观形势是关键，宏观经济和政策很大程度上会影响到企业盈利增长、市场风险偏好、资金利率等资本市场的基本决定因素等，我们对2019年宏观形势做如下预判，供参考。

       预计中国实际GDP同比增速从2018年6.6%小幅下滑至2019年6.4%左右；从趋势上看，上半年仍有下滑压力，但在宏观托底政策作用下，下半年有望企稳或略有回暖。从拉动经济的动力来看，出口很可能因外需放缓和贸易摩擦而减速；消费增速有望在减税等作用下渐渐企稳；固定资产投资增速可能与2018年大体相当，其中，制造业投资仍有韧性，基建投资在政策支撑下会改善，但是房地产投资可能主要拖累项。经济增速和国际大宗商品价格的回落会使通胀水平同样有下行压力。

图1：固定资产投资是影响经济波动的主要因素

        随着经济增速放缓的压力日益显现，预计2019年尤其是上半年货币政策和财税政策会更加宽松和积极。

       存款准备金率可能会有多次下调，央行通过创设新型数量型工具，以及再贷款、再贴现等结构型工具，引导政策利率下行，加大对民营企业、小微企业的金融支持力度。基准利率也有下降空间。

       财政赤字率有望超过3%。税率有望稳健下调。2018年官方赤字率是2.6%，是近三年最低的一年。社科院最新公布的2018年二季度末数据显示，政府总杠杆率从36.2%下降到35.3%，显性杠杆率都有下降，以融资平台、PPP为代表的政府隐性债务杠杆率也出现回落。2018年中央和地方政府去杠杆成效明显，为2019年扩大财政支出、提高赤字率提供了条件，不列入官方赤字率的专项地方债额度也有望进一步提升。此外，增值税、企业所得税税率也有望稳步下调。

图2：政府部门去杠杆率出现成效

      2017年初，银监会通过一系列专项检查，本轮金融严监管正式开启，多项政策出台对通道业务、表外业务进行打压。2018年M2、社会融资规模同比增速持续回落，其中非标贷款显著萎缩，券商资管、基金专户资管规模持续下滑。

       中央经济工作会议对2019年结构性去杠杆的基本思路有所调整，央行、银保监会、证监会出台的资管新规配套细则较之前的资管新规更具弹性，有助于信用收缩的局面出现系统性的缓和。

图3：2019年社会融资额增速有望触底回暖

      2018年市场流动性较为充裕，但是资金并未明显流入中小微和民营企业，民营企业遭遇经营压力和融资困局，中低评级债券的信用利差扩大，债券违约节奏明显加快。但中央政治局会议等已经把改善民营、中小企业融资列为重点工作，一行两会、财政部、发改委等部门也陆续出台一系列政策，支持企业直接融资，2019年货币政策传导机制会更加理顺，企业尤其是民企融资难的局面会改善。

表1：政策多角度保障货币政策传导机制的顺畅

      企业盈利与总需求、原材料成本、资金利率、税率等变量密切相关，是影响资本市场的重要因素。2019年上半年名义GDP增速下滑仍会施压企业盈利，但是随着原材料成本、资金成本、税率的下降，以及宏观政策对总需求的托底，企业利润增速有望在下半年出现改善，并提振股票市场的预期。

图4：2019年工业企业利润增速有望先降后升

       经济下行会导致货币政策更加宽松、财政政策更加积极，更加宽松的货币政策有助于促使利率进一步下行，更加积极的财政政策有助于为经济增速托底，两者共同作用，再加上目前股票市场的估值处于低位，市场有望从2018年的单边下跌进入2019年的区间震荡，期间大概率会有反弹行情。

图5：渐趋宽松的货币政策有助于股市企稳

       预计美国2019年GDP增速见顶回落，美联储加息节奏显著放缓、临近尾声。近两年大幅减税所带来的刺激作用边际减弱，美联储多次加息和缩表推升利率水平，企业和居民的成本增加，对美国经济的负面影响将逐渐显现。美国国债的期限利差大幅收窄至历史低位甚至出现倒挂，意味着市场对美国经济长期预期趋于悲观。

图6：美国本轮货币收缩周期临近尾声