1月份社融与中长期企业信贷均有所回暖。以往园林板块业绩与估值均与社融增速有较大关系。当前政策转向，PPP项目回暖，在社融回暖的驱动下，园林板块有望迎来业绩与估值的双增长。
新增社融有所增加，企业中长期信贷占比有所改善：
1月份全国新增社会融资4.64万亿元，同比大增50.53%，增速环比提升50.32pct；其中企业中长期信贷新增1.48万亿元，同增17.06%，增速环比提升25.86pct。企业中长期信贷占新增社融31.86%，比重相比以往几个月也有明显提升。
春节后园林工程板块表现亮眼，社融推动板块修复：
春节后园林工程指数从5，896.48点提升到7，241.74点，涨幅为22.81%，跑赢大盘7.35pct，也是建筑板块中表现最好的细分行业。1月份社融超预期后，板块的估值修复效应逐步开始体现。
社融增速刺激园林板块业绩增速以及估值增长：
历史上园林板块的业绩与估值均与社融增速紧密相关。2012年5月份至2014年5月份的社融高速增长刺激了园林板块的相对估值，驱动了园林板块的第一波行情。而2017年初至2018年上半年的社融增速高增则提升了园林板块的业绩增速，驱动园林板块的第二波行情。
因PPP项目的推出，2017年-2018年社融提升对企业业绩推动作用更大：
2012年5月份至2014年5月份社融增长提升了市场对板块业绩增长的预期，拔高了估值。但是当时园林板块规模相比现在较小，大多数项目停留在点对点的市政园林或者单个项目的地产园林，社融改善对行业业绩提升的作用相对较小。2015年以后，PPP项目推出，行业龙头进入跑马圈地阶段，先拿项目再拿融资，并通过表外运作扩大融资规模，社融的改善对企业业绩的作用远大于以前。
由于金融去杠杆影响市场预期，2017-2018年社融改善同时行业估值下滑：
2017年以来，金融去杠杆等相关政策出台，市场情绪低迷，对PPP项目质量的监管也达到了前所未有的高度。尽管2017年社融增速依然处于高位，流向园林板块的数量难以考证，市场低迷预期下，重资金驱动的园林板块估值一路下行。
政策面转向，PPP重获重视，社融提升利于驱动估值修复与业绩提升：
当前去杠杆让位于稳增长，PPP项目入库数量回升；市场预期提升。在社融提升的条件下，认为资金环境的宽裕将有利于园林板块企业业绩与估值的双重提升。
行业龙头东方园林、财务健康扩张能力较强的东珠生态、生态文旅双主业驱动的岭南股份等。
风险提示：
社融改善不及预期、市场情绪有所变化、板块业绩提升不及预期。
中银国际证券研究所建筑装饰行业团队
(投资有风险,入市须谨慎!报告详文请参见我司2019年 3月7日研究报告)
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