3月10日，“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”、“首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”、网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划和“广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”四个PPP资产证券化项目获准发行。这意味着首单PPP资产证券化项目已确定落户华夏幸福、首创股份、浙大网新、东江环保四家上市公司。
据悉，“中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”作为首单PPP证券化项目已于3月13日正式成立，成为2016年12月发改委、证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》后第一个正式落地的PPP资产证券化项目，也是首单落地的环保类PPP资产证券化项目。本次专项计划由首创股份携手中信证券共同设立。
随着政府推介力度的加大，PPP已经成为促进民间投资最重要的一种模式。2016年以来，我国有1400个项目通过PPP进行投资，总体规模达2.4万亿元，预计2017年PPP项目落地规模或达3.8万亿元，中国已成为世界上最大的PPP市场。
业内普遍认为，PPP项目资产证券化是破解我国PPP项目融资难题的一条非常有效的途径，PPP项目基本上都具有建设期投资额巨大、运营期收益和现金流稳定、回收周期长等特点，很适合做资产证券化。
资产证券化可以将缺乏流动性但又能够生产可预见的稳定现金流的资产转换为在金融市场上可出售和流通的证券，从而使资金需求方利用其所有的资产未来现金流为信用基础，通过发行证券获得直接融资，具有风险低(不计入资产负债表)、融资成本低、融资效率高等优点。
相比信贷、公司债、股权等融资方式，资产证券化作为一种新型的结构性融资方式，具有非常独特的特点，其中最重要的就是信用基础仅仅是被证券化的那部分资产，而非企业的整体信用，因此，企业可以发行比自身信用等级更高的证券化产品，从而降低融资成本，加速PPP项目资金流转，有助PPP项目主体用有限的资金，建设更多的项目。
（一）国发60号文
2014年11月16日国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发【2014】60号）提出，“推动铁路、公路、机场等交通项目建设企业应收账款证券化”。
（二）中发【2016】18号文
2016年7月5日，中共中央、国务院印发《关于深化投融资体制改革的意见》（中发【2016】18号）指出，“依托多层次资本市场体系，拓宽投资项目融资渠道，支持有真实经济活动支撑的资产证券化，盘活存量资产，优化金融资源配置，更好地服务投资兴业。”
（三）证监会《监管问答》
2016年5月13日，证监会在其网站上发布《资产证券化监管问答（一）》，明确为社会提供公共产品或公共服务的相关收费权类资产、绿色环保产业相关项目的中央财政补贴部分可以作为基础资产开展资产证券化业务，同时PPP项目开展资产证券化原则上需为纳入财政部PPP示范项目名单、国家发展改革委PPP推介项目库或财政部公布的PPP项目库的项目。
（四）发改2698号文
2016年12月21日，国家发展改革委、中国证监会联合发布2698号文，明确提出了要充分认识PPP项目资产证券化是保障PPP持续健康发展的重要机制，提出了重点推动资产证券化的项目范围，要求证券监管部门及相关自律组织积极支持PPP项目资产证券化，同时在政策层面要为PPP资产证券化营造良好的政策环境。
（五）绿色通道通知
2017年2月17日，中国证券投资基金业协会发布了《关于PPP项目资产证券化产品实施专人专岗备案的通知》。针对符合2698号文要求的PPP项目资产证券化产品，中国证券投资基金业协会将在依据《资产支持专项计划备案管理办法》的备案标准不放松的前提下即报即审，提升备案效率。
同日，上海证券交易所、深圳证券交易所同时发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》（以下简称“通知”），提出对于符合2698号文条件的优质PPP项目资产证券化产品实行“5+3”（5个工作日提出反馈意见，收到反馈后3个工作日明确是否符合挂牌要求）的即报即审措施，提升挂牌效率。
为拓宽PPP项目融资渠道，引导PPP项目资产证券化的良性发展，国务院及相关部门出台的政策文件中都对PPP项目资产证券化持一定的鼓励态度。在今年两会的政府工作报告中，更是连续第三年提及PPP。
2016年12月26日发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，尚属国务院部委首次发文启动PPP项目资产证券化，旨在更好地吸引社会资本参与PPP项目。
《通知》出台后，各地区纷纷上报各自的“PPP证券化项目”，发改委数据显示文件印发后接收到上报的“PPP证券化”项目多达41单。
这41单项目中污水垃圾处理项目21单，公路交通项目11单，城市供热、园区基础设施、地下综合管廊、公共停车场等项目7单，能源项目2单。
我们将分别梳理这四个项目的具体情况。
“中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”(简称“专项计划”)作为首批PPP证券化项目已于2017年3月13日正式成立，成为首单落地的环保类PPP资产证券化项目。本次专项计划由于其优质的基础资产、合理的交易结构设计，最终吸引了包括银行、券商、保险、基金等数十家机构投资者的追捧和踊跃认购。最终优先01票面利率为3.70%，优先02票面利率3.98%，优先03至优先18票面利率为4.60%，处于近期发行的PPP资产证券化项目中较低水平。
本次专项计划由北京首创股份有限公司(简称“首创股份”)携手中信证券共同设立，以首创股份旗下山东地区四家全资水务公司作为原始权益人，以四家水务公司持有的污水处理PPP项目下的收费收益权为基础资产。上述污水处理厂的运营时间均在两年以上，经营模式成熟、现金流稳定，工艺技术领先，在严格履行了相关程序之后，完全符合《通知》中对PPP项目进行资产证券化的要求。
本次专项计划总规模为5.3亿元，其中优先级资产支持证券规模5亿元，次级资产支持证券规模0.3亿元。优先级资产支持证券分为优先01至优先18共计18档，产品期限分别为1-18年不等，其中优先04至优先18每3年附有回售、赎回选择权。优先级资产支持证券按季还本付息，现金流的回流和分配分别设置独立账户，顺序明晰。此外，专项计划还设置了完备的增信措施，包括优先/次级结构化分层，污水处理费收入现金流超额覆盖，首创股份对优先级本息的兑付提供差额补足、对原始权益人运营提供流动性支持、以及对优先04至优先18档证券的回售和/或赎回提供承诺等，产品安全性极高，获得了中诚信证评给予的AAA评级。
参与方中，首创股份作为国内领先的环保企业之一，业务范围包括水务、固废处理、环保建设等，致力于成为世界级水务领先企业和城市环境综合服务商。管理人中信证券作为资产证券化市场的领头羊，一直在市场开拓、产品创新、机构投资者建设等方面引领市场。
本次PPP资产证券化项目主要参与方
中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划 | |
名称 | 中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划 |
受理日期 | 2017年3月8日 |
落地日期 | 2017年3月10日 |
原始权益人 | 首创股份旗下全资或控股子公司 |
发行规模 | 5.3亿元 |
基础资产 | 首创股份旗下山东地区4家污水处理厂持有的PPP项目污水处理收费收益权 |
项目详情 | 优先级资产支持证券规模5亿元，次级资产支持证券规模0.3亿元 |
优先级分为优先01至优先18共18档，产品期限分别为1-18年不等，其中优先04至优先18每3年附有回售、赎回选择权 | |
优先级按季还本付息，现金流的回流和分配分别设置独立账户 | |
承销商/管理人 | 中信证券 |
代理销售机构 | 首创证券 |
托管银行 | 中信银行总行营业部 |
收益详情 | 优先01票面利率为3.70% |
优先02票面利率3.98% | |
优先03至优先18票面利率为4.60% | |
（利率处于近期发行的PPP资产证券化项目中较低水平） | |
项目优势 | 标的污水处理厂运营时间均在两年以上，经营成熟、稳定，工艺领先，且严格履行了审批、核准等程序 |
中诚信证评给予AAA评级 | |
増信措施 | 优先/次级结构化分层 |
污水处理费收入现金流超额覆盖 | |
首创股份对优先级本息的兑付提供差额补足 | |
对原始权益人运营提供流动性支持 | |
对长久期证券的回售和/或赎回提供承诺 | |
对优先04至优先18档证券的回售和/或赎回提供承诺 | |
项目点评
本项目的成功发行，是首创股份在国内资本市场的一次创新和实践，起到了全国性的示范作用，完善了国内PPP投融资体系建设、树立了公司创新形象、扩大了公司影响力，并拓展了公司未来PPP业务。
首创股份作为国内环保领域的龙头企业之一，积极参与本轮国内PPP证券化试点工作，将成为国内PPP资产证券化领域的领头企业。
1、全国性的创新示范意义
本次由国家发改委、中国证监会两部委联合推动的PPP资产证券化试点工作，是国家深化推进PPP发展的重要举措，也是对国务院加快PPP推进的实际响应。“中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”的成功设立，将成为国内PPP项目发展的里程碑事件。
2、完善国内PPP投融资体系建设
资产证券化可以为已进入运营期的PPP项目提供良好的融资渠道，也是PPP项目投资者重要的退出渠道之一，在多个国家已成为PPP投资对接资本市场的重要路径。同时，资产证券化可帮助表内有PPP项目的公司减少对传统融资方式的依赖，拓宽融资渠道，实现融资方式的多元化。
在资产证券化改为备案制发行后，发行周期大幅缩短，本次试点开通的绿色通道进一步加快了审批速度。专项计划对募集资金的用途限制较少，赋予了融资方更大的财务自主权，以实现企业自身的战略发展目标；同时，由于基础资产有未来产生的稳定现金流作为支持，通过合理的结构设计，资产证券化产品较商业银行贷款和私募债券，更能有效的降低融资方的融资成本。随着资产支持证券二级市场流动性的改善，资产证券化融资成本未来有望进一步降低。本项目将为国内PPP投融资体系建设起到良好的先行先试效果。
3、树立公司市场创新形象
PPP资产证券化是国内资本市场的创新产品，也将成为国内PPP业务发展的重要支撑。因此，本项目作为国内首批PPP资产证券化产品，将极大地扩大公司的市场知名度，提升公司勇于创新、锐意进取的良好形象。
4、促进公司未来PPP业务的开展
通过资产证券化对接资本市场，实现投资资金的有序退出，有助于公司建立PPP业务中投资、建设、运营管理以及资本退出的完整业务链条，为公司PPP业务的跨越式发展奠定良好的基础，促进公司未来在PPP业务领域的进一步发展。
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