?宇通客车（600066）_【联讯汽车公司点评】宇通客车：新能源汽车业务持续增长，客车龙头地位稳固
事件：宇通客车公布2016年年度报告
2016年公司实现营业收入358.50亿元，同比增长14.87%；实现归属于上市公司股东净利润40.44亿元，同比增长14.38%，每股收益1.83元/股。同时，公司拟向全体股东每10股派息10元（含税）。
点评：
2016年业绩稳健增长，毛利率创新高，客车行业龙头地位稳固
2016年公司销售客车70988辆，同比增长5.01%，营业收入和归母净利同比分别增长14.87%、14.38%，综合毛利率达27.82%，较2015年上升2.49%，创上市以来新高。公司2016年营业收入和归母净利增长率均显著高于销量增长率，综合毛利率大幅提升主要受益于公司客车车型结构的优化，售价和毛利率相对较高的大中型客车和新能源客车占比提升。公司2016年大中型客车总销量63340辆，同比增长15.73%，占公司客车总销量的89%（2015年占比82%），行业排名第一。新能源客车总销量26856辆，同比增长31.36%，占公司客车总销量的38%（2015年占比31%），行业排名第一。且2016年新能源客车收入达187.46亿元，占公司总收入的52.29%。客车大中型化和新能源化成为公司的发展方向。
扩张海外市场，抢占全球客车市场份额
2016年公司继续扩张海外市场，产品远销英国、法国、俄罗斯等国家与地区，并受到客户的普遍信赖。在行业海外市场出口下滑的情况下（下降9.6%），公司实现海外客车销量7121台，同比增长1.47%，占我国客车出口总量的38%，实现销售收入41.22亿元，同比增长13.12%。海外客车销售毛利率为32.12%，显著高于国内毛利率27.41%。且海外市场总体潜力巨大，公司已初步具备高端产品实现能力，海外高端产品项目正常推进，公司有望借助海外市场进一步提升公司盈利能力。
研发能力领先，售后服务费计提比例提高
2016年公司全年发生研发支出14.58亿元，占营业收入的比例为4.07%，在同行业中居于较高水平。公司在新能源、节能、安全等技术研究及应用方面继续保持领先，在智能化领域，公司自动驾驶电动客车样车在北京自主完成了巡线行驶、变道超车、定点停车等公交模拟运营工况。为更加客观公允的反映公司的财务状况和经营成果，公司将海外业务售后服务费由2%提高至3.5%，将国内新能源客车售后服务费计提比例由1%提高至2%，减缓了2016年净利润增速。
新能源汽车行业政策调整，利于龙头企业
2017年新能源汽车行业政策调整，客车补贴方式调整较大。新版补贴政策对客车补贴提出了更严格的技术要求，要求整车单位载质量能量消耗量E不得高于0.24Wh/km.kg；电池系统总质量占整车整备质量比例不得超过20%，技术门槛明显提升。此外，客车补贴幅度也大幅下调，对企业资金运营能力提出了更高的要求。政策调整虽然在短期内对公司销量有所影响，但长期来看，有利于淘汰行业内低端竞争者，提升行业集中度。公司作为行业龙头企业，技术和资金实力领先，有望竞争格局趋向龙头而受益。
多款车型进入2017年补贴目录，2月销量回暖，市场份额有望持续提升
2017年第1批及第2批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》相继公布，公司共有58款车型进入目录，合计占比客车目录总车型的28.5%，其中在插电式混动客车、纯电动客车目录中分别为30、28，占比分别达33.7%、 24.6%，在客车企业中排名第一。2月份公司客车销量回暖，单月销售1621辆，同比增长2.72%，市场份额有望持续提升。公司作为产业链龙头，具备较强的成本控制能力，规模效应显著，议价能力较强，补贴下降将由全产业链共同承担，盈利能力有望保持稳定。
盈利预测与估值
我们预测2017、2018、2019年营业收入分别为370.5亿元、420.3亿元和456.7亿元，归属母公司净利润分别为41.92亿元、47.53亿元和51.09亿元，EPS分别为1.89元、2.15元和2.31元，公司当前股价（按3月30日收盘价）为21.14元，对应2017、2018、2019年PE分别为11倍、10倍和9倍。考虑公司的海外业务有望打开更大的市场空间，同时在国内新能源客车业务受益于政策调整，龙头地位更加突出，议价能力将进一步提升，给予公司2017年14倍PE，目标价26.46元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
新能源客车销量不及预期，传统客车销量不及预期。
（分析师：王凤华）
?【联讯策略月度报告】业绩修复与主题投资共振，4月不改向上趋势
四月行情展望：宏观经济企稳带动上市公司盈利修复，A股有望再次向上突破
四月股票池
主要以我们建议以上三条主线为主，并且补充了部分质地较为优质、估值与成长性相匹配的相关标的：华东医药（000963）、上海医药（601607）、厦门国贸（600755）、鸿博股份（002229）、中航飞机（000768）、科大讯飞（002230）、中兴通讯（000063）、沧州明珠（002108）、上海机场（600009）、泸州老窖（000568）。
风险提示：经济增速下行、新股发行再超预期、货币政策持续收紧、业绩不及预期、改革进程放缓、监管政策趋严、人民币汇率波动加剧等。
（分析师：陈勇）
?【联讯宏观专题研究】PPP真的能挽救基建吗？
1-2月基建投资增速超预期
一方面由于计价因素，PPI同比出现较快回升。另一方面，由于基建资金来源的短期改善，包括预算内的财政资金和预算外的PPP。
预计财政部示范项目今年将有9000余亿的增量落地。
按照财政部规定，第一批示范项目需在2016年年底完成采购，第二批需在2017年3月底完成采购，第三批需在2017年9月底前完成采购，否则将从示范项目库中调出。目前还有9220亿的示范项目未完成采购。
随着PPP制度环境的完善，非示范项目落地也将有较大提高。财政部公布的全国入库PPP项目落地率，并未考虑处于识别阶段的项目，从2016年1月末的19.6%提高至12月末的21.6%。经过测算，我们认为即使考虑处于识别阶段的项目，全部非示范项目的落地也从1月的3.4%提高至9.4%。
落地率提高的原因，一是PPP制度环境的改善以及各类参与主体PPP经验的丰富，缩短了落地时间。二是社会资本回报更有保障。三是项目识别在加快，使更多项目能够进入采购和执行。
乐观情形下，预计2017年将新增2.2万亿的PPP项目落地，高于2016年。其中示范项目9000亿，非示范项目1.3万亿。
从节奏上看，预计落地高峰将在二、三季度出现。2015年底和2016年年初是项目发起的高峰，因全部入库项目的落地周期长于前三批示范项目的12.8个月，我们预计落地高峰将晚于今年一季度，预计为二三季度。
按平均三年建设周期计算，将拉动基建投资约7100亿，拉动基建投资增速4.8%。
我们认为地方财力，尚未对推广PPP形成明显制约。由于已落地PPP项目多处在融资和建设期，政府用于支付政府付费类和可行性缺口补助类的项目现金流仍较小，距10%的红线仍有一定距离。
实际情况可能远低于我们的乐观预计。一是PPP项目的替代效应，如财政部发文明确要求各地新建的垃圾处理、污水处理项目强制采用PPP模式建设。二是融资成本的上升，将抑制社会资本参与的动力。
风险提示：融资成本大幅上升，社会资本参与PPP回报率明显降低。
（分析师：李奇霖）
国内外财经新闻
?3月制造业PMI为51.8%（国家统计局）
3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，高于上月0.2个百分点，是2012年5月以来的最高水平。
点评：PMI的持续回升表明，制造业保持稳中向好的态势，整体经济的复苏动能仍在增强。一方面，生产在持续上升，生产指数和新订单指数为54.2%和53.3%，分别比上月上升0.5和0.3个百分点。3月六大发电集团耗煤量同比增长近18%，也强于1-2月份，我们预计工业和制造业投资增速会继续回升。另一方面，出口的恢复动能还在增强，新出口订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点，连续5个月位于扩张区间。从我们监测的韩国出口看，3月前20天其出口增速为14.8%，仍保持着1-2月以来的强劲势头，进一步说明全球经济在复苏。
（宏观研究组）
?受权发布：中共中央、国务院决定设立河北雄安新区（新华网）
中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。这是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事。
点评：1、定位，疏解北京非首都功能，优化开发人口经济密集地区的新模式，调整优化京津冀城市布局和空间结构；并且是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区；2、发展规划，雄安新区规划建设起步面积约100平方公里，中期发展面积约200平方公里，远期控制面积约2000平方公里；3、承载任务，①建设绿色智慧新城，②打造优美生态环境，构建生态城市，③发展高端高新产业，④提供优质公共服务，⑤构建快捷高效交通网，⑥推进体制机制改革，⑦全方位对外开放，打造对外合作新平台。4、投资机会，①水泥钢材（金隅股份、河钢股份），②工程机械（徐工机械），③轨道交通建设（中国铁建），④智慧城市（赛为智能）。
（策略研究组）
行业与公司要闻
?“一带一路”持续升温（人民日报海外版）
近期，“一带一路”在海内外持续升温。3月17日，联合国安理会通过决议形式，支持“一带一路”倡议。3月27日，新西兰与中国签署“一带一路”合作协议，成为首个签署相关协议的西方发达国家。《“一带一路”年度报告》认为，今年中国将举办“一带一路”国际合作高峰论坛，这是2017年中国主场外交的重头戏，是中国为提振世界经济采取的战略举措。这可能标志着“一带一路”建设将从搭建框架为主的1.0版阶段，进入优化升级为主的2.0版阶段。
点评：“一带一路”作为我国的重大战略，2017年将有重大突破，国家一带一路官网本月正式上线运行，亚投行的范围也在不断扩大，外交上的三大重磅会议（3月的博鳌亚洲论坛、5月的一带一路国际合作高峰论坛、9月金砖国家峰会）都将促进“一带一路”战略的深入推进，有望为工程机械行业带来巨大的市场空间。重点推荐三一重工（600031）、浙江鼎力（603338）、徐工机械（000425）、恒立液压（601100）
（机械军工行业研究组）
?浙江省政府同意嘉兴设立浙江省全面接轨上海示范区（澎湃新闻）
浙江省嘉兴市人民政府新闻办表示，日前，浙江省政府同意嘉兴设立浙江省全面接轨上海示范区。
点评：该示范区要着力打造成为浙江与上海创新政策率先接轨地、高端产业协同发展地、科创资源重点辐射地、一体化交通体系枢纽地、公共服务融合共享地，为浙江全面接轨上海提供示范。嘉兴市内高端制造业企业有望获得政策支持，在与上海接轨过程中获得快速发展机遇。重点推荐田中精机（300461）
（机械军工行业研究组）
?中共中央和国务院宣布建立雄安新区（新华网）
4月1日，中共中央和国务院印发通知，宣布在中国河北省建立雄安新区，以分担北京的首都功能并支持京津翼地区的协调发展。
点评：第3批新能源汽车推广目录共包括87户企业的634个车型，其中纯电动产品共85户企业505个型号、插电式混合动力产品共21户企业128个型号。2017年以来，工信部已累计发布3批推荐车型目录，共包括1020个车型。
2017年1-2月，我国新能源汽车生产25213辆，销售24781辆，比上年同期分别下降33.5和30.5%。1-2月产销量低迷的很大一个原因是受补贴政策的调整，2016年发布的推荐目录要推倒重审，车企需要重新按照补贴新政的技术条件重新设计并重新申请进入新的目录。由于车企对产品的调整需要一定的时间，第1-2批目录公布的车型相对较少，近日公布的第3批目录车型总数明显大幅增加，新能源汽车的产品投放将随后加速，预计新能源汽车市场将迎来放量，呈现明显好转。
（汽车及零部件行业研究组）
?华夏幸福（600340）：发布关于媒体的澄清公告
华夏幸福白洋淀、雄县项目尚处规划定位阶段，服从国家安排.
点评：4月1日，中央设立河北雄安新区，这是继深圳和浦东新区之后，第三个具有全国意义的新区，是“千年大计，国家大事”。公司作为京津冀一体化产业新城的龙头，早在2014年、2015年，就与保定市、雄县等多个政府主体签订委托协议，获得相关地区内的委托开发区域，可谓抢占先机。其中，白洋淀科技城、保定清苑区、莲池区、雄县委托区委托面积分别达到300、109.7、3.5、181.2平方公里，合计594.4平方公里。目前，白洋淀科技城与雄县委托区域尚处于规划定位阶段；如果项目规划顺利实施，公司有望率先受益新区建设。维持“买入”评级。
（中小市值研究组）
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法律申明
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