（一）资产证券化业务的基本流程
图3.4是一个资产证券化交易的典型交易结构图，可以看到资产证券化中涉及的主体主要包括融资方（原始权益人/发起人）、资产管理机构、证券承销机构、信用增级机构、信用评级机构、资金托管机构、资产评估机构、投资者等。
为更深入地理解资产证券化的内涵，需首先了解资产证券化的基本流程。通常一个完整的资产证券化交易可以概括为如下3步：
（1）成立SPV，发起人将需要证券化的资产转移给SPV。
（2）SPV对基础资产现金流进行重组、分层和信用增级，并以此为支持发行有价证券，获得资金对价。
（3）资产服务商负责基础资产现金流的回收和分配，主要用以归还投资者的本金和利息，剩余部分则作为发起人的收益。
（二）信贷资产证券化的操作流程
图3.5是信贷资产证券化的典型交易结构。PPP项目贷款的资产证券化操作流程具体如下：
(1)银行将对PPP项目公司的贷款信托予受托机构。
(2)受托机构以该信贷资产设立信托，发行以信托财产支持的资产支持证券，委托主承销商销售该等证券。
(3)主承销商组建承销团，向投资者发售资产支持证券，并将募集款项扣除发行承销费用后的余额划付给受托机构。
(4)受托机构将该余额扣除必要费用（如证券登记托管费）后作为对价支付给发起银行。
(5)在信托存续期间，银行作为贷款服务机构负责已设立信托的贷款的本息回收工作，并将回收款转付至信托账户，用于偿还证券本息。
(6)发起银行通过资产证券化交易可以实现资产出表，释放贷款额度，可以以募集资金继续向PPP项目公司发放贷款。
（三）资产支持专项计划的操作流程
图3.6是资产支持专项计划的典型交易结构。PPP项目在资产支持专项计划模式下的操作流程具体如下：
(1)设立专项计划：券商（或基金子公司）作为专项计划管理人设立资产支持专项计划，并作为销售机构向投资者发行资产支持证券募集资金，次级资产支持证券通常由原始权益人自持。
(2)购买基础资产：管理人以募集资金向原始权益人（PPP项目公司）购买基础资产，原始权益人通常作为资产服务机构负责基础资产的后续管理和运营。
(3)现金流归集和计划分配：
①在专项计划存续期间，基础资产产生的现金流将定期归集到原始权益人在监管银行开立的监管账户（或称“资金归集账户”），并按照约定定期划转到管理人在托管人处开立的专项计划账户。
②管理人对专项计划资产进行管理，托管人根据《托管协议》对专项计划资产进行托管。
③若基础资产现金流不足以支付优先级产品当期本息，则由差额支付承诺人（如有）履行差额支付义务，担保人（如有）对差额支付承诺人的差额支付义务提供不可撤销的连带责任保证担保。
④托管人按照管理人的划款指令进行产品本息分配，通过中证登向投资者兑付产品本息。
（四）资产支持票据的操作流程
图3.7是资产支持票据的典型交易结构。PPP项目在资产支持票据模式下的操作流程具体如下（以不引入SPV结构作为示意）：
(1)发行人（PPP项目公司或其母公司）向投资者发行资产支持票据（ABN），并与主承销商签署《应收账款质押合同》等交易文件。
(2)发行人以其合法享有的基础资产产生的回收款作为第一还款来源，并定期归集到资金监管账户。
(3)发行人对基础资产产生的回收款与ABN应付本息差额部分负有补足义务。
(4)在ABN本息兑付日前，监管银行将本期应付票据本息划转至上海清算所的账户。
(5)上海清算所将前述资金及时分配给ABN持有人。
（五）资产支持计划的操作流程
图3.8是资产支持计划的典型交易结构。PPP项目在资产支持计划模式下的操作流程具体如下：
(1)原始权益人（PPP项目公司）与受托人（保险资管公司）签订《资产转让合同》，将基础资产转让给受托人。
(2)委托人通过签署《认购协议》，委托受托人管理资金，用于购买基础资产。
(3)受托人与托管人签署《托管合同》，由托管人保管资产支持计划资产并负责资产支持计划项下资金拨付。
(4)若当期基础资产现金流不足以偿付资产支持计划该期应付本息，则由增信机构履行补足义务。
(5)托管人根据受托人指令，及时向受益凭证持有人分配资产支持计划本金和收益。
（六）产品方案设计示意
下面以资产支持专项计划模式作为示意，介绍某自来水公司开展收费收益权资产证券化的产品方案设计思路。
假设某自来水公司2014年自来水收费收入为2亿元，资产证券化产品最长期限为7年，分为1～7年七档产品，其中6年期和7年期两档产品分别设计为5+1年和5+2年（在第5年末附投资者回售选择权），产品评级为AA+，各档产品均为每年付息、到期一次性还本，则发行规模测算过程示意如下：
第一步：由资产评估公司对未来7年的水费现金流进行预测，假设未来每年增长率为5%。
第二步：假设1～7年七档产品的发行利率预测值分别为5.2%、5.5%、5.8%、6.2%、6.5%、6.6%和6.7%（5+1年和5+2年相比5年期略有溢价）。
第三步：将平均超额覆盖率（各期基础资产现金流/产品应付本息与期间费用之和）设置为1.2倍左右。
第四步：设计各档产品的本金规模初值，通过不断调试（即将每年的超额覆盖率调节到1.2倍左右），计算出各档产品的预期本金规模。
第五步：与评级机构进行沟通，确定最终各档产品本金规模。
根据上述思路，测算出1～7年7档产品的本金规模分别为1.05亿元、1.2亿元、1.35亿元、1.55亿元、1.70亿元、1.95亿元和2.2亿元，融资规模之和相当于未来7年基础资产现金流总额的64.33%。
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