文/ 尹潇 PPP事业部
1. PPP资产证券化的基本操作流程
从PPP资产证券化的操作流程来说，主要包括开展尽职调查、确定基础资产、构建特殊目的载体、基础资产转让、信用增级、设立和发行六大步骤。
PPP资产证券化操作流程图
尽职调查是整个PPP资产证券化项目中的首要基础性工作，也是律师在资产证券化操作实务中不可缺少的部分。对基础资产合法性的尽职调查应当包括：基础资产的法律权属、转让的合法性、基础资产的运营情况或现金流历史记录，同时应当对基础资产未来的现金流情况进行合理预测和分析。
2、PPP资产证券化操作要点解析
①项目公司。这一类主体在项目进入运营期后需结合具体项目的需要，包括是否还有资金缺口，可否降低融资成本等因素判断是否有做资产证券化动力。
②融资方。包括商业银行、信托公司、融资租赁公司或其他第三方主体。
③其他参与方。如承包商/分包商等可以用其对项目公司的应收账款或其他类型的债权作为基础资产，来开展资产证券化融资，从而实现退出。
④社会资本方。社会资本方是PPP项目中最重要的参与者，但是其拥有的股权在目前尚无法用资产证券化的方式来直接融资，未来是否能够跳出PPP项目本身，通过其他渠道，比如以股权或股权收益权作为基础资产，发行类REITs产品，从而实现退出还需要进一步研究和探讨。
PPP项目的周期长，经营期大部分在10-30年，而资产证券化产品的存续期限一般在5年以内。因此，如果需要单个资产证券化产品期限覆盖单个PPP项目的全生命周期，就要进行一些结构设计，比如设计成5+3+3+3等模式，每期产品到期后开放回售机制，投资人有权选择回售相关产品，从而拉长融资期限。
利率也是非常核心的问题，很多优质的PPP项目都能获得政策性银行或商业银行的中长期贷款，融资成本相对较低，如果PPP资产证券化的产品在成本上没有优势，未来会对产品的发行造成实质性的影响，因此需要合理设计交易结构，增加产品的外部增信，尽量降低PPP资产证券化的融资成本，使得优质的PPP项目能够顺利实现资产证券化。节选自卓远视界50期《PPP结构化融资热点解析》
卓远视界50期《PPP结构化融资》目录
导语
第一篇 产业投资基金运作参与PPP的模式分析
一、产业投资基金的基本面介绍
二、产业投资基金参与PPP的意义
三、产业投资基金参与PPP的运作模式
四、产业投资基金参与PPP项目的问题与对策建议
第二篇 PPP项目资产证券化详解
一、PPP项目资产证券化
二、虎门绿源PPP项目资产支持专项计划
第三篇 基于期权二叉树模型的PPP项目资产证券化定价研究
一、PPP项目资产证券化产品定价模型的构建
二、基于案例的PPP定价模型运用
三、结论与政策建议
第四篇 现行框架下PPP项目资产证券化投资退出功能分析
一、PPP项目资产证券化路径分析
二、收益权类资产证券化的投资退出功能分析
第五篇 PPP项目专项债初探
一、PPP项目专项债基础知识简介
二、PPP项目专项债的意义
三、发行限制及注意点
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