利率上行对园林PPP公司存量项目融资影响较小，对增量项目融资有一定扰动但比较有限，订单高增/充沛在手现金/业绩动力趋势向好，园林PPP业绩确定性仍高。
摘要：
1、高层再度强调把生态文明建设放在突出位置为生态园林发展提供强大政策支持,特色小镇第二批推荐名单数量翻倍加速开启万亿增量市场。1)5月26日,习近平总书记强调“加强水污染防治,开展土壤污染治理和修复”。水生态治理/土壤治理/海绵城市等总规模超三万亿的市场加速爆发;2)住建部要求各省6月底前上报300个特色小镇推荐名单,较首批127个特色小镇总数翻倍彰显高层决心。2020年全国规划建设特色小镇2000个以上,新增生态景观及园林绿化需求超万亿。
2、资产负债率/流动负债占比双降促财务风险减少,现金满足投资比率提升131%至0.49叠加在手现金普遍充沛保障存/增量订单稳步落地。1)PPP项目增多/BT项目减少并进入回款期,园林公司垫资减少促资产负债率/流动负债占比2017Q1分别降低0.2/1.9pct至56.4/80.8%，同时现金满足投资比率2016年同比大幅提升131%转正为0.5,财务结构边际优化；2）截止2017Q1:铁汉生态在手现金17.6亿,11亿可转债预计年底可完成;东方园林在手现金17.8亿,出售申能环保新增超15亿现金;棕榈股份在手现金13.95亿,9.95亿元定增拿到批文即将完成。
3、增量PPP项目融资成本与投资回报两端敞口,利率上行扰动有限。资金面收紧对园林PPP项目推进影响:一是银行信贷审批流程放慢;二是新增信贷利率上浮比例提升(+10~20pct);园林公司看重贷款审批速度而对利率上行的增量成本担心较少:1)新签PPP订单主要是两端敞口模式,即项目回报率和银行融资利率均参照“基准利率+上浮一定比例”确定;2)提前与银行沟通项目融资成本,在跟政府沟通项目回报率时进行转嫁,部分增量PPP项目回报率提升到了基准+上浮25%左右。
4、订单高增趋势不改叠加业绩动力强烈，园林公司业绩高增确定性高，铁汉生态/棕榈股份/文科园林等中报业绩增速将达50%左右及以上。1)订单持续爆发保障业绩高增：2017以来铁汉生态新签订单超80亿，同比增速61%;棕榈股份新签订单107亿,接近2016全年的2倍。2)预计2017/18年园林公司整体业绩增速72/47%,2017中报棕榈股份预增50~100%/东方园林预增30~60%/文科园林预增50~80%，业绩高增趋势不改;3)铁汉生态/东方园林分别推行9/15亿元员工持股计划。
5、园林公司整体估值仅22倍，PEG均值不到0.3，股价安全边际高(铁汉生态股价接近员工持股价11.53元/东方园林股价低于员工持股价17.61元/龙元建设股价低于拟增发价10.74元)，6月估值底部加仓首推园林PPP“八大金刚”龙头组合，优异业绩支撑三季度迎反弹：铁汉生态(首推)/棕榈股份（特色小镇龙头)/东方园林(水生态龙头)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态，PPP平台龙元建设。
6、风险提示：利率持续上行、PPP订单增速及落地不及预期等。
公司逻辑：
一、铁汉生态(53%空间): 维持预测2017/18 EPS 0.57/0.87元，增速67/52%，维持目标价19元。①订单充足，业绩高增可期：2016年签订合同122亿元同增260%,2017年累计中标订单80亿元(同比增速61%)；②持续发力生态环保/特色小镇：2016年以来新签生态治理订单约77亿元,占比约44%;③并表增厚业绩：2017年星河园林对赌业绩不低于1.1亿元,并表增厚效应明显;④有活力：管理层激励计划提取激励基金要求增速50%以上，锁定业绩高增长底线;9亿元员工持股计划（已经买入部分，成本11.53元/股）,充分彰显信心;⑤引入中植系战略入股4%，成本11.57元/股。
二、棕榈股份(34%空间)：维持2017/18 EPS 0.41/0.60元，增速365/47%，维持目标价15.84元 。①订单充足：16年公告订单超60亿元(+208%)，17年公告订单107亿元,订单收入比4倍。且2015年即布局保定可充分享受雄安新区生态绿化市场红利;②特色小镇龙头最受益：近期中标梅州雁洋镇等三个国家级特色小镇,领先市场;③定增6月1日拿到批文:以8.8元/股定增募资9.95亿元，募资到位将加快在建PPP项目;④管理层持股：董秘增持122.48万股(均价8.25元)/总经理增持1724.71万股(均价9.30元)彰显信心;⑤目标17年净利5.07(+319%)，预告中报净利增速50~100%，业绩大幅反转高增长确定性极高。
三、东方园林(46%空间)：维持2017/18EPS 0.74/1.08元，增速52/46%，维持目标价24元。①拓展水生态环保/特色小镇：15-16年承接PPP订单90%为水系治理类，持续受益生态文明/雄安新区/特色小镇建设；17年中山环保（100%股权）/上海立源（100%股权）对赌业绩为1.02/0.5亿元，并表增厚业绩；②订单充足：15年以来累计新签订单超930亿元，17年以来新签订单240亿元；③15亿员工持股彰显信心（已公告购买2222.72万元，成本17.61元/股）；④有活力：第三期股权激励(2017年9月15日，1044万股，首批行权261万股占比25%，价格8.89元)要求16-19年净利润同比增速不低于105/37/39/30%，17~19业绩有保障。⑤17年11月11日定增解禁，募配增发7522万股，成本13.91元；收购资产增发解禁2660万股，成本8.34元。
四、龙元建设(46%空间)：维持2017/18 EPS 0.46/0.65元，增速66%/42%，维持目标价14.2元。①PPP订单高增：1) Q1新承接业务48.8亿元(+38%)，PPP业务19.1亿元(+49%)，占比39%(+3pct)；2)4月25日公告预中标约44亿元澧县城区路网建设PPP 项目，16年以来中标(含预中标)超490亿元，订单保障比3.4倍；3) PPP人才储备及业务架构完善，全周期平台型模式稀缺。②拟定增价倒挂：拟以不低于10.74元/股(当前倒挂约13%)非公开发行≤2.8亿股，募资≤30.3亿元，锁一年(尚需证监会核准)，拟投入PPP项目。
五、美晨科技(61%空间)：维持2017/18EPS 0.84/1.21元，增速51/45%，维持目标价24.96元。①加速布局生态环保/特色小镇:1）增资赛石园林4亿元/参股绿城环境/完成法雅园林收购,并与浙江衢州柯城政府合作打造5A级旅游景区/与张纪中合作开发制作电影和电视剧,加快布局文旅及生态环保;2）2016年以来公告订单(含框架协议)约82亿元,在手订单饱满;②向汽车后市场延伸:1）提升EPDM/NBR+PVC/CSM/FKM等混炼胶性能并增资4000万元子公司“先进高分子”,持续推动产品升级;2）拓展乘用车大客户,与北汽福特等合作持续深入;3）增资“云中歌”持续布局互联网+汽车后市场；4)17年9月22日定增（2014年增发收购赛石园林原股东股权）8559万股解禁，成本3.73元/股。
六、蒙草生态(54％空间):2017/18年EPS0.52/0.78元，增速52/51%，目标价21.3元。①在手订单饱满：2016年新签合同43.4亿(+131%)，储备PPP业务超400亿元；②2017年是内蒙古自治区成立70周年，“组织好内蒙古自治区成立70周年庆祝活动”被写入2017年政府工作报告，预计2017年内蒙的PPP项目将迎来高增长、快落地期，公司将充分受益； ③外延协同：收购厦门鹭路兴扩展业务线至道路施工养护+市政园林并切入福建/广东等地，外延协同并增厚业绩； ④业务区域拓展：向西藏/新疆/云南/陕西输出生态修复技术并成立藏草生态公司，区外业务拓展加速；⑤ 17年8月1日增发解禁6969.19万股（其中605.55万股成本5.05元/股，6363.64万股成本4.13元/股）。
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