?【建筑-中国建筑(601668)】夏天：一个全新视角：PPP基建打开低估龙头新空间-20170712
一个全新的估值视角：基于公司房地产业务极佳现金流以及公司业务间可相互支撑、转化的特点，我们假设一种极端情况：假如将公司所有房地产业务变现（包括中国海外发展等房地产子公司旗下土地储备、在建及所持物业），按权益比例可回收约2583亿元现金；将回收的资金按1:10杠杆投资于PPP基建业务，则可承接约2.6万亿PPP项目，按5年工期、3.5%净利率估算，未来五年将可年均新增182亿元PPP基建利润，加上存量建筑业务利润（2016年约150亿元），则公司利润规模将达约332亿元；按照可比建筑央企平均14倍PE估值计算，理论市值应为4648亿元，较当前公司市值高出约60%。
从长期来看，PPP基建业务已给出了未来在房地产行业下滑情景下公司如何持续增长的答案，房地产业务不仅不是公司未来业务拖累，还将通过PPP业务支撑公司持续增长，因此我们不认为因公司房地产业务占比高以及“多元型”业务结构就该给予低估值。我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元，EPS 分别为1.13/1.30/1.49元。
风险提示：房地产调控超预期风险，PPP进度不达预期风险。
?【固收】齐晟、龙硕（联系人）：贷款强，社融稳，M2弱，银行或延续信用扩张趋缓态势-20170713
6月新增贷款大幅增长1.54万亿，其中对实体经济的新增贷款为1.45万亿，超出历史同期水平和市场预期。贷款强的核心因素在于债市调整叠加监管趋严，企业债券融资为负（6月为-219亿元），表外融资受到压缩（信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票合计为2227亿元），企业融资需求回归传统信贷融资渠道。此外，以房贷为主的居民中长期贷款继续保持4833亿元的高增量略超市场预期。
社融新增1.78万亿，乍看很高，但深究仅是差强人意。基于同样的原因，我们看到在今年贷款增量高于前几年同期的背景下（近三年6月均值为1.24万亿），6月社融增加额反而低于近三年历史均值的1.82万亿，使得社融存量增速反而较上月下降了0.1%，回落至12.8%。如果再考虑地方债发行放缓的影响，加回地方债发行的广义社融存量增速会进一步从12.9%滑落至12.3%。
M2继续回落至9.4%。贷款如此高，但M2增速为何进一步下滑？我们从存款端可以看出一些端倪，居民存款比较符合历史季节性波动规律，但非金融性公司存款增加额明显不及去年同期水平。我们在解读5月央行报表时曾经指出，股权及其他投资的天量下降是带动5月M2下降的核心因素，而该科目的下降最终也使得银行体系对非金融机构债权也受到了影响。6月这一趋势有可能持续，我们会在后期结合央行报表加以验证。
财政存款超预期下降了6165亿元，历史均值仅为下降3000亿元左右。在财政存款超预期下降的背景下，M2本应具有回升动力，但6月M2同比反而进一步回落更加说明问题。此外，财政存款超预期释放也导致6月末的超额准备金率回升至1.5%，这也解释了为何6月下旬资金面很宽松，以及为何前期央行公开市场操作一直按兵不动，但资金继续泛滥成河。
从以上数据可以看出，自从金融去杠杆工作开展之后，银行体系信用扩张模式发生了变化。从2015年开始，银行负债端M2增量明显显著高于资产端贷款增速，并在2016年愈演愈烈，银行同业业务和委外业务的发展功不可没，信贷收支表股权及其他投资科目自15年开始激增便是例证。但从17年4月开始，M2与贷款之差明显收窄，6月份虽有所恢复，但增幅依然低于去年同期。说明6月份监管边际宽松之后，银行信用扩张速度略有恢复，但在金融去杠杆的大背景下，整体扩张速度依然趋缓。
总体而言，6月金融数据所反映出的信息基本延续5月份的局面，监管继续对银行信用扩张趋缓施加作用，虽然相较4、5月份边际上略有改善，但难阻M2继续下滑；但由于企业融资需求依然得到信贷渠道的支持，以及居民贷款依旧强劲，金融对实体经济的支持力度相对较为稳固。
风险提示事件：监管风险超预期
重点行业透视
?【宏观】盛旭：PPI向CPI的传导什么时候会实现？
从现象上来看，PPI与CPI的确存在先行滞后关系，原因在于两个方面，一是PPI生产资料向生活资料发生价格传导，从而影响CPI，这一作用机制的本质在于产业链上下游的景气度传导与供需关系变化；第二点是PPI与CPI同时受制于货币政策背景，即货币发生宽松或紧缩时，生产领域与消费领域先后受到影响，看起来好像是PPI在向CPI进行传导。目前货币政策边际趋稳，在不发生大幅收紧或宽松的情况下，所谓PPI向CPI的传导指的主要是第一种因素。可以看到2016年CPI非食品项上升很快，同比由16年初的1%回升到今年初的2.5%，已经受到了PPI涨价的传导作用，只不过这一时间段内食品项回落很快，所以CPI整体变化并不明显。
研究分享
?【钢铁-方大炭素(600516)】 笃慧：供需依然偏紧价格继续上涨-20170713
事件：7月12日公司大幅上调石墨电极产品价格，其中普通功率（300-800mm）上调5000元至4.5-6.5万元/吨，高功率（300-700mm）上调5000-20000元至6.5-9.5万元/吨，超高功率（550-700mm）上调15000-35000元至9-13万元/吨；
价格延续暴涨趋势：年初以来，由于供需面持续偏紧产业链顺势提价。
电弧炉投产带来增量需求：去年年底以来取缔中频炉事件席卷全国，今年年初政府层面明确6月底之前彻底取缔所有地条钢产能，高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。
供给端偏紧尚未发生实质性变化：在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因（环保限产、生产周期、原材料供应限制），目前来看，三者还未发生实质性变化。
涨价趋势确立，盈利短期持续向好：根据生产规划公司2017年石墨电极产量预计为16万吨，其中超高功率石墨电极占比50%以上，超高功率和高功率两者合计占比约为80%。
投资建议：行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升，公司盈利显著提升。预计公司2017/18年归母净利润为15.3亿元、15.7亿元，EPS为0.89元、0.91元。
风险提示:环保限产不达预期，石墨电极价格回落。
?【化工-新纶科技(002341)】王席鑫、罗雅婷：签署动力电池铝塑膜长约第一单，占据供应链领先地位-20170712
事件：公司公告全资子公司新纶复材与多氟多新能源签署铝塑膜产品《原料采购框架合同》。根据合同，多氟多新能源2017年7月至2018年6月将向新纶复材采购铝塑膜产品，需求计划总量为231万平方米。
签署动力电池铝塑膜长约第一单，占据供应链领先地位。公司铝塑膜产品快速放量中。
投资建议：公司常州基地三大新材料项目下游分别对应手机及笔电、液晶显示、新能源锂电池产业链，国内市场空间大，技术壁垒高，国产化需求迫切。公司资源整合能力极强，采取与日本成熟企业技术合作及直接并购的方式较国内企业从零开始产业化确定性高，同时积极整合上下游产业链，未来将打造成新材料平台型公司。到2020年公司电子功能材料三期项目将全部满产，预计三期总营收将达到50~60亿元。由于常州一期胶带类产品销售超预期，我们上调公司今年业绩预测至1.8亿元，未来4年复合增长翻番，是化工新材料为数不多的高成长标的。我们预计公司17-19年EPS分别为0.36、0.65、1.01元。
风险提示：项目进展不及预期、电子行业持续低迷、市场竞争加剧
?【机械】王华君：挖掘机：6月销量同比继续翻番，有望持续超预期——看好挖掘机龙头三一重工、徐工机械-20170713
6月份挖机销量继续翻番增长，持续性有望超预期，推荐行业龙头
挖掘机市场：中小挖占比大，大挖增速领先；挖掘机月开工小时保持高位
（1）龙头公司继续保持挖机销量高速增长。
（2）中小挖占比大，大挖增速领先。
（3）挖掘机月开工小时保持高位；
行业驱动因素：基建需求回暖、更新需求叠加、竞争格局改善
国内市场：基础设施建设拉动有效新增需求+存量更新需求。
更新需求叠加：近期工程机械销量中更新换代占了较大份额。
全球市场：“一带一路”带动、美国加大基础设施建设。行业集中度提升，龙头企业竞争优势凸显，竞争格局改善。市场预期：对行业增速前高后低预期充分，实际上持续性有望超预期。龙头企业近期交流： 三一重工、 徐工机械、安徽合力、恒立液压等
投资建议：多个维度精选标的，配置行业龙头
（1）挖机整机及零部件龙头弹性大：三一重工、恒立液压；
（2）汽车起重机龙头：徐工机械（集团挖机高速成长）；
（3）叉车行业龙头：安徽合力（叉车销量持续性有望超预期）。
挖掘机行业推荐排序：三一重工、 徐工机械、恒立液压。
风险提示：周期性行业反弹持续性风险、 主要产品销量增速低于预期风险、宏观经济波动风险。
?【食品饮料】范劲松：白酒行业跟踪报告：从渠道跟踪看白酒中报,继续看好下半年行情-20170712
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