引言：近半年中央监管部门密集发布PPP相关融资政策，多角度推进PPP项目落地。一方面，“收“。厘清PPP项目的融资渠道，严格控制违规违法融资，例如，5月初，财政部、发展改革委、司法部、人民银行、银监会、证监会印发《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，严禁地方政府违法违规通过融资平台公司变相举债。另一方面，”放“。连发三文，通过资产证券化、专项债券、及险资参与等三种方式，配置不同类型的融资工具，降低资金风险，拓展PPP项目融资渠道。本文将重点为大家介绍近期政府推出的这三大PPP融资利器。
2016年12月21日国家发展改革委、中国证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》。该政策主要内容包括：明确PPP项目资产证券化的范围和标准，优先选取符合国家发展战略、主要社会资本参与方为行业龙头企业的PPP项目开展资产证券化。并对近期工作做了明确部署。要求各省级发展改革委于2017年2月17日前，推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送发改委。
这个文件是对《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》（中发〔2016〕18号）、《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发〔2014〕60号）国家顶层设计的响应和细化。当前我国PPP资产证券化的基本情况如下：
为了拓宽PPP项目的融资渠道，吸引社会资本的积极性，国务院及相关监管部门对PPP项目的资产证券化采取支持态度，最早自2004年起就积极发布相关政策规定，近期主要支持的政策如下：
2014年11月16日国务院发布《关于创新重点领域投融资机子鼓励社会投资的指导意见》（【2016】60号）
对政府和社会资本合作（PPP）的融资渠道和融资方式明确提出要“大力发展债券投资计划、股权投资计划、资产支持计划“和推动“企业营收账款证券化”其中”资产支持计划“和“企业应收账款证券化”均属于资产证券化的范畴。
2014年12月14日证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》的基础上，基金业协会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》
指出，地方政府按照事前公开的收益约定原则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外，此举为PPP项目的财政补贴通过资产支持专项计划开展资产证券化融资提供了政策基础。
2015年4月25日，国家发改委等六部门联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》
提出“国家鼓励通过设立产业基金等形式入股提供经营项目资本金，鼓励特许经营醒目公司进行结构化融资，发行项目收益票据和资产支持票据等”其中，资产支持票据是资产证券化产品的一个重要类型。
2015年8月25日，保监会发布《资产支持计划业务管理暂行办法》
提出“支持计划存续期间，基础资产预期产生的现金流，应当覆盖产生的支持计划预期投资收益和投资本金，国际政策支持的基础设施项目，保障房和城镇化建设等领域的基础资产除外”，者意味着对于“国家政策支持的基础设施项目“基础资产预期的产生现金流可以允许部分覆盖支持计划预期投资收益和投资本金。
2016年12月24日，发改委、证监会《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资【2016】2698号）
明确PPP项目资产证券化的范围和标准，优先选取符合国家发展战略、主要社会资本参与方为行业龙头企业的PPP项目开展资产证券化。并对近期工作做了明确部署。要求各省级发展改革委于2017年2月17日前，推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送发改委。
2017 年2 月17 日，沪、深交易所《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》
表示两市交易所PPP 项目资产证券化专人专岗的工作小组已经成立。未来相关项目申报阶段实行即报即审，受理后5 个工作日内出具反馈意见，管理人提交反馈回复确认后3 个工作日内召开工作小组会议，明确是否符合挂牌要求。
2017年第一季度，我国PPP资产证券化产品发行5只，发行金额35.54亿元，发行期限最长达到18年。
资产证券化产品发行情况
产品全称 | 金额（亿元） | 设立日 | 原始权益人 |
太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划 | 8.4 | 2017-2-3 | 蚂蚁金服 |
中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益资产支持专项计划 | 5.3 | 2017-3-13 | 临沂首创、沂南首创、梁山首创 |
中信建设-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划 | 11.58 | 2017-3-13 | 杭州隧道公司 |
广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划 | 3.2 | 2017-3-16 | 东江环保 |
华夏幸福固安工业园新型城镇化PPP项目收费收益权资产支持专项计划 | 7.06 | 2017-3-31 | 固安九通 |
PPP项目在经营期内通过使用者付费、政府付费、可行性缺口补贴等保有持续、稳定的现金流、在政府的支持下违约率低、损失率低、本息的偿还分摊于整个资产的存活期内、抵押物往往具有较高的社会价值，是理想的可证券化资产。
1）一般标准：
（1）完整履行项目审批程序，签订规范PPP 合同，各方合作顺畅；
（2）项目质量达标，能够持续安全运营；
（3）已建成并正常运营2 年以上，已产生稳定持续的现金流；
（4）原始权益人信用稳健，最近3 年无不良信用记录。
2）优先鼓励项目：
（1）符合国家发展战略，如一带一路、京津冀协同发展、长江经济带建设、东北地区等老工业基地振兴；
（2）主要社会资本参与方为行业龙头，处于市场发育程度高、政府负债水平低、社会资本相对充裕的地区；
（3）PPP 项目具有稳定投资收益和良好社会效益。
3）证监会《资产证券化监管问答》推荐的项目
PPP项目开展资产证券化，原则上需为纳入财政部PPP 示范项目名单、国家发展改革委PPP 推介项目库或财政部公布的PPP 项目库的项目。
PPP项目现金流可来源于有明确依据的政府付费、使用者付费、政府补贴等，涉及政府支出或补贴的需纳入财政预算或规划（财政部规定PPP 不能超过地方财政公共预算支出的10%）。
1）主要优势
（1）与政策约束性强、保障力度大；
（2）交易所绿色通道，审批效率高；
2）主要障碍
（1）PPP 项目落地率不高，而且拥有2年以上稳定现金流的项目比较少；
（2）PPP 项目整体收益率不高，证券化产品流动性较差，对投资者吸引力不足；
（3）PPP 项目期限较长，而资产证券化期限相对较短，存在一定的期限错配。
1）主要产品形式：收费收益权资产证券化
经营性PPP项目建成后的运营收益是资产证券化重要的基础资产，而项目运营收益大多为收费权，而收费权一般是特许经营，无法转让，因此，未来PPP 项目资产证券化的主要形式是收费收益权的证券化。
2）市政环保类主要业务领域
（1）市政工程类：供水、供热、供气、
可参考主要案例：山西煤层气燃气收费收入资产支持专项计划、银河捷能供热资产支持专项计划、泰兴自来水收费收益权资产支持专项计划
（2）环保节能类：污水处理、垃圾发电
可参考主要案例：国祯环保污水处理收费收益权资产支持专项计划、泰达环保垃圾焚烧发电收费收益资产支持专项计划
在实操中，PPP资产证券化虽然优势明显，但目前还存在一定局限性：
1、资产证券化的范围有限。根据资本证券化PPP项目的范围设定，资产证券化“投资回报机制合理，现金流持续、稳定”“运营期限在2年以上”的较为成熟的项目，换句话说，资产证券化只适用于收益率较高、且收益率比较确定的类似污水处理稳定运行项目之类的经营性或准经营性项目，而对于那些非经营性项目如部分生态修复项目，或非稳定运营项目如水厂以外管网类的项目等，完全依靠政府较低的承诺收益，暂时无法被进行资产证券化。
2、资金风险有进一步放大的可能。资产证券化与PPP的组合，实质上是在PPP项目初步建成运营以后，以低融资成本替换高融资成本，虽然在一定程度上削减了企业资金成本，同时增加了资本的流动性，但在这种资金嫁接和转换的过程中，叠加了多层级多种类的社会资本,利益链条交错复杂,企业的资金来源构成更加复杂化，风险也有进一步放大的可能。
3、配套法规体系尚需完善。资产证券化与PPP模式的嫁接在我国尚处于发展初期阶段，大原则已经确定，但对这一行为的法规细则还不健全，这也可能成为未来PPP项目资产证券化的障碍。法规的制定，在很大程度上可以确保项目的长治久安，减少项目风险，特别是对于进入运营环节的项目来说，法规有着更为重要的保障意义。
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