大华股份(002236):PPP项目持续落地,业绩超预期

 事件：公司发布2017年半年度业绩快报，2017年上半年营业收入74.7亿元，同比提升50.8%，营业利润11.2亿元，同比增长94.4%，归母净利润11.3亿元，同比增长38.5%；公司第二季度营业收入48.2亿元，同比增长52%，营业利润10.1亿元，同比增长107%，归母净利润为8.5亿元，同比增长71%。公司业绩持续高增速，超过市场预期。
     PPP项目持续落地，公司业绩有望进一步提升：公司持续加大对PPP模式项目的建设探索。报告期内，公司中标“莎车县平安城市建设项目（PPP）”，总规模43.1亿元，占公司 2016 年营业总收入的 32.4%。此次中标将为公司后续的 PPP 项目的开拓和合作提供经验，并对以后年度经营业绩产生积极的影响。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升，快速抢占市场份额，巩固行业地位。
     公司海外业务维持高增速，占比逐年提升：公司海外业务维持高增长，2016年公司海外业务收入同比增长39.5%，在总收入占比达到37.9%，海外业务毛利率提升2个百分点，达到41.6%。2015年公司在荷兰设立欧洲分销中心，大大提升了公司在欧洲本地的供货能力，为进一步打开国际市场打下坚实的基础。根据IHS，公司在2015全球视频监控的市场份额已经达到7.5%，排名全球第二。随着公司加大对海外市场的布局，海外渠道逐步拓展，未来三年公司海外业务有望维持高增速，在收入占比中达到50%-70%。
     研发继续维持高投入，智能化持续升级：公司持续加大研发投入，维持研发高投入。2016年公司研发费用达到14.2亿元，在营业收入中的占比达到10.7%，研发人员数量增长17.8%，研发人员在公司中数量占比达到61.4%。此外公司还积极整合内部上百台高性能计算机，建设深度学习计算集群，完成深度学习计算中心的建设，优化与深度学习相关的存储、传输、计算等技术。
     盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩超过市场预期，略微调高盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为48.0%，归母净利润年复合增速为34.8%，EPS分别为0.86元、1.16元、1.54元，对应的PE分别为29倍、22倍和16倍，维持“买入”评级。
     风险提示：竞争环境或恶化的风险，PPP项目推进或不及预期的风险，海外市场拓展或不及预期的风险，新技术/产品研发或不达预期的风险，汇率波动风险等。