PPP园林最早提出特色小镇、水流域治理园林业务内涵和市场边界扩大新逻辑。首推铁汉生态、东方园林、蒙草生态。
投资要点
1
雄安建设踏出第一步，后续催化多。
1)9月9日上午，雄安第一份临时占地补偿协议签署；下午，1000亩临时办公区第一桩打入；
2)国务院通过雄安8项决议：不设户口只有工作证，定位为中国的硅谷；
3)河北印发《雄安新区及白洋淀流域水环境集中整治攻坚行动方案》，雄安水环境治理开启；
4)雄安建设利好园林/装配/基建，推荐六六大顺组合：东方园林(PPP园林龙头+水治理+固废危废)/杭萧钢构(住宅装配龙头+签单超预期+河北装配基地)/中国铁建(铁公基龙头)/中国建筑(房建管廊龙头)/中国交建(交通建设龙头)/铁汉生态(PPP园林龙头)，受益中国电建/岳阳林纸等。
2
PPP推荐九久归一。
1)PPP仍是当前热点。
2)四主线布局PPP投资机会，首推九九归一组合：东方园林/铁汉生态/龙元建设/中国铁建/中国建筑/山东路桥/美晨科技/美尚生态/苏交科。
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H1 PPP园林业绩增速居建筑子行业第一。
1)园林成长性极好、基本面超强、Q4估值切换极具吸引力、补涨动力强、机构配置空间大，且具特色小镇/生态环保等多重催化；
2)推荐铁汉生态/东方园林/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态等。
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大混改时代开启。
1)国改/混改持续升温：
①9月7日两材旗下多家上市公司停牌，重组或有新进展；
②哈尔滨10户国企集团出台混改方案，用2-3年完成绝大部分国企混改；
③国字头文件明确鼓励外资参与混改；
2)下半年国改/混改催化多，推荐央企之
①中国铁建+中国中铁(铁路国改)
②中国建筑(激励+央企信息公开试点)
③中国交建(中交集团为国有资本投资集团试点)，地方国企之山东路桥(山东高速为山东国有资本投资运营试点)
④安徽水利(吸收合并安徽建工)，受益华建集团等。
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装配式建筑立风口。
首推杭萧钢构，受益精工钢构/鸿路钢构等。
Part
2
公司逻辑
美晨科技（63%空间）
2017-18年EPS 0.84/1.21元，增速51%/45%，目标价24.87元。
（1）2017H1营收14.95亿(+46.56%)，归母净利2.37亿(+53.30%)，Q1/Q2归母净利为0.77/1.60亿，增速81.5/42.6%。
（2）积极实施战略转型，汽车零配件持续推进产品优化升级提升市占率、市政园林构建PPP业务发展生态圈前景广阔。
①汽车零配件6大优势：人才优势(技术带头人为国家科技进步三等奖获得者)/材料研究和配方合成技术优势/系统集成设计匹配技术优势/工艺技术创新优势/检测和测试技术优势/多项自主创新成果(117项注册专利)；
②园林绿化5大优势：地产市政园林均衡发展/产业链一体化/丰富施工经验及客户资源/苗木资源优势/品牌优势；
③构建PPP生态圈：以旅游类PPP为重点,通过投融资一体化深度介入工程与运营,未来三年将在景区酒店/特色小镇/文旅小镇运营等开展深度合作；
④9月22日8559.3万股解禁(2014年定增),成本3.73元/股。
铁汉生态（57%空间）
2017/18年EPS0.57/0.87元，增速67/52%，目标价19.34元。
（1）2017H1业绩提速：2017H1净利增速52%(Q1/Q2分别7/50%提速)。
（2）2017年新签订单高增72%且贵州/新疆/山东项目规模居前，激励充分促业绩动力十足。
①2016年新签订单122亿/增速260%，PPP订单76亿占比62%；
②2017年以来累计新签订单90亿(部分订单按公司实际工程量统计)/增速72%，其中PPP订单76亿占比84%/增速84%；看区域分布，贵州/新疆/山东订单归母居前，占比28/22/22%；看行业分布，水治理类/文旅类/市政类占比48/30/22%；
③二期员工持股完成(7.78亿元/6383.58万股/成本12.19元)叠加即将推行股票期权激励，业绩动力强劲。
（3）Q3末公司PPP订单将加速爆发，助推业绩高增更具确定性和持续性。
①公司作为园林PPP龙头享受行业扩张以及集中度提升双重利好，Q3/Q4订单爆发可期；
②住建部公布第二批276个国家级特色小镇名单，公司布局特色小镇领域订单拓展有望加速；
③星河园林2017年对赌业绩超1.1亿元，并表增厚业绩。
（4）拟引入战略股东提升竞争力，且可能涉及水务环保类资产重组，值得期待。
中国铁建（52%空间）
2017/18年EPS1.20/1.41元，增速16%/17%，目标价18.7元。
（1）稀缺低估值国企蓝筹，滞涨/低配提升空间大：
①估值低，17年PE10倍仅高于中建，PB1.2倍国企蓝筹最低；
②涨幅低，年初至今4%(葛洲坝17%/中建13%)；
③仓位低，34只基金持仓0.6%，远低于中建，而年初两公司持仓比例接近。
（2）订单持续爆发，剪刀差扩大：
①16年/17H1订单增速29%/47%，国企蓝筹中均列第二且提速明显，境外/境内分别+75%/+45%，占比8%/92%；
②17H1非两路订单同增107%远超两路订单增速(+18%)，非两路订单占比57%。
（3）国改催化：铁路列为混改7大领域之一；
（4）铁公基龙头实力强：
①多年位列ENR全球最大工程承包商前三，A+H股双融资平台/建筑企业最高国际评级；
②拥有特级资质39项/“三特”资质企业7家，资质总数和“三特”企业数量均居央企首位；
③高原/高寒/高速铁路设计施工技术稳居世界领先水平；
④已完成沿建筑产业链全面布局。
北方国际（42%空间）
2017/18年EPS 1.17/1.50元，增速30%/28%，目标价32.68元。
（1）维持增持。
2017H1营收49.9亿(+23.0%)，净利2.0亿(+27.3%)； Q1营收23亿(+19.8%)，净利0.7亿(+43.4%)，Q2营收27亿(+25.9%)，净利1.3亿，同比/环比+20.0%/+83.7%。
（2）订单充足保障业绩，有望持续受益国改。
①H1新签合同约20亿美元，Q2新签约13亿美元，环比+76%；
②在手合同122亿美元，已生效合同51亿美元，生效合同收入保障倍数4.0倍；
③首个特许经营权类投资项目完成建设+6月于伊拉克/哈萨克斯坦连斩大单，海外业务再提速；
④2016年注入的北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特当年合计贡献扣非归母净利1.6亿，为承诺1.35倍，后续业绩增长动能强劲；5)公司作为北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台，后续国改事项可期。
龙元建设（41%空间）
2017-18年EPS 0.46/0.65元，增速66%/42%，目标价14.2元。
（1）推行2.56亿元员工持股将进一步提业绩动力、提振估值水平。
①本次员工持股参与人数上限230人且有9位董监高参与；
②拟以不低于10.71元/股价格定向增发募资28.67亿元用于推进在手PPP项目,当前股价倒挂4%。
（2）2017年以来PPP订单持续高增,非市政基建类PPP订单占比(63.52%)明显提升。
①2017年以来新签订单193.12亿元(+62%)，其中PPP订单154亿元(+64.58%)，占比80%；
②PPP订单中市政基建/文教医/生态治理类占比36.48%/38.93%/24.58%。
（3）受政策规范及利率上行影响，打造PPP平台发展前景广阔。
①旗下子公司龙元明城员工超80人，PPP项目运作规范受政策影响风险小；
②公司PPP项目入库率95%以上,更易落实融资且成本更低,银行端融资成本仅基准利率上浮10%左右；
③17H1净利增速78%主因是PPP项目顺利落地贡献丰厚利润,布局PPP平台型业务领先同行，未来前景广阔。
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