金融老司机对2018PPP的研判

“你的爱迟早会像海潮一样从我这里完全退回去，留下我，像一片湿漉漉的海滩，布满无足轻重的碎片。”2017年7月中央金融工作会议以后，PPP政策从鼓励发展转到大力规范，四季度有关部门相继发文，更把热火朝天的PPP一下打入了冷宫。2017年12月4日清库通知发布后，社会资本和金融机构都进入了“排雷”静默期，静待“靴子”落地。

 回望2017年上半年，两部委PPP库合计总投资达到了惊人的20万亿，现在看来颇似冰火两重天，一场春梦了无痕。2014年10月43号文以后，为了急于接过融资平台的接力棒，PPP仿佛那个被推下鳄鱼池的小伙子，拼命向前游。一时间烈火烹油、鲜花着锦，PPP成了街谈巷议的热门话题。地方政府找到了救命稻草，各类机构纷纷下海，现在面对政策转向，各方都懵圈了：“姑娘你好似一朵花，为了你的眼睛我到你家。你把我藏到井底下，你割断了绳子你就走啦。” 小伙子没娶上富翁的女儿，愤而发问：“三年前，是谁把我踢下去的？”    

 幸好大型商业银行等机构保持了清醒的头脑，没有大幅度跟进，不至于造成过大的损失。各界都在打探：PPP盛极而衰了吗？PPP的旗帜还能打多久？第一轮外资BOT 2000年后逐渐无声无息、第二轮市政公用事业BOT遇到2008年4万亿嘎然而止，2018年第三轮PPP是否又到了最危险的时候？

PPP本身有着旺盛的生命力，还远没到为PPP唱挽歌的时候。PPP的生命力就在于冲破基础设施和公用事业领域的垄断，引入竞争，提高建设期和运营期的效率。不能因为遭遇了假PPP就不相信真爱了，让暴风雨来得更猛烈一些吧！不去除那些包装成PPP的拉长版的BT，PPP怎么能迎来春天？

现在正是做真PPP的时候，不破不立,去伪存真。别了，拉长版的BT。虚假繁荣的泡沫本来就没有什么可留恋的,大浪淘沙，留下来的必定是精品。这一轮PPP的成绩在于搭建起了顶层设计及探索了政府付费类PPP模式。PPP是国家战略，PPP改革不能停步。在理念上要回归提高建设和运营效率的初心,如果PPP不能提高效率，它就什么都不是,因为仅就融资作用而言，还有其他更好的工具。

从顶层设计来看，现在可以腾出精力反思一下三年多实践暴露出的问题，趁3月底前的“冬季农闲”，检讨政府付费类项目“可用性+运维绩效”的付费模式，为物有所值和21号文公式打打补丁。从项目选择来看，在举国上下降杠杆的大环境下，既然在央地财权事权理顺前，难解政府付费类项目“不规范”问题，不妨放一放，等条件具备时再让PPP的这一条腿跟上。PPP应更多地回到特许经营、回到BOT，三年多来的特许经营类PPP项目实践，质量上仍有较大的提升空间。我国20多年的BOT实践，经验和教训都值得汲取。第一轮外资BOT项目规模巨大、合同结构复杂、法律完备，其中定价和调价机制、争议解决机制等都值得今天学习；第二轮市政公用设施BOT项目实践，暴露出市政公用事业体制和机制的种种问题。基础设施和市政公用事业的价格改革，仍是制约特许经营领域PPP项目落地的关键因素。

尽快出台PPP条例，制定制度性的保障措施。消除现有政策法规与PPP模式间的冲突，为社会资本和金融机构提供稳定的法律环境。强化信用环境建设，提高各方契约意识，尤其要加强地方政府诚信建设，降低政策性风险，提振社会资本和金融机构参与PPP项目的信心。

地方政府应为社会资本提供信用支持。政府保证（government guarantee）是国际上私人资本介入基础设施建设的通行做法，地方政府有责任为社会资本提供最低使用量保证等保证，这并不是简单的固定回报。政府机构就防止不必要的同类竞争性项目建设、必要的财政补贴、有关配套设施等提供承诺，是由基础设施建设的超前性决定的，并不是50号所禁止的融资性保函。有这三类承诺才能够保障社会资本和金融机构的权益。

培育偏好PPP项目的长期股权投资者。希望出现麦格理基础设施基金这样偏好基础设施投资的长期基金，基金募集对象应该是寿险资金、养老金、教育基金、家族基金等长期权益性资金，这样才能逐步改变基金“明基实债”的现状。建议中国政企合作基金和各地政府引导基金开办融资担保业务，如果项目出现财务风险或政府违约等政策风险，由基金承担还款义务。这样既发挥政府性基金对融资的增信和放大作用，又依靠商业性金融机构的专业性筛选评估项目，提高PPP融资的效率。

金融机构应借鉴项目融资做法，围绕PPP项目收费权这一优势进行融资创新，同时要将风险分摊给其他项目利益方。探索引入介入权和直接协议，使介入权成为金融机构控制项目公司资产和权益的重要方式，提高PPP项目的融资可行性。

PPP的冬天来了，春天还会远吗？