1 板块跌幅居前六位，行业PE估值处于低位、龙头估值靠近20倍
环保板块16年上半年跌幅21%（跌幅第六），分别跑输沪深300和创业板指数7、4个百分点。龙头公司16年PE估值靠近20倍水平，如碧水源24倍、龙净环保20倍、三聚环保22倍，而城市水务公司普遍低于20倍。基金持股比例自2013年末后持续下降。
2 PPP推进仍在加速，国企及上市公司成为主要参与者
PPP依然是环保行业的最大主题，我们一贯的观点不断得到验证：地方融资平台逐步退出市场而上市公司订单快速增长；海绵城市、地下管廊、区域综合治理等带来环保需求的大幅增长。我们观察到政策扶持的力度仍在加强，同时国企及上市公司已经成为PPP的主要参与者。我们认为未来两年将是需求继续快速释放（海绵城市、地下管廊、区域综合治理等）、同时PPP项目加速落地的时期，反映到上市公司，即为在手订单仍持续增长、同时在手订单仍加速兑现落地。
5 风险提示
PPP项目落地情况不及预期，上市公司订单推进不及预期。
1 板块跌幅前六位，PE估值处低位、龙头靠近20倍
1.1 环保板块2016年跌幅全行业排名第六
环保板块2016年上半年跌幅21%（跌幅第六），分别跑输沪深300指数和创业板指数7、4个百分点；自2015年7月股灾以来环保板块跌幅居全行业中间位置，与沪深300、创业板指数跌幅相当。
个股跌幅方面，2016年上半年跌幅靠前的有渤海股份、城投控股、远达环保、凯迪生态等，跌幅超过35%；过去一年（股灾以来）跌幅排名靠前的有龙源技术、津膜科技、国中水务、首创股份等。
环保板块相对于创业板估值持续下滑，部分细分行业处于估值低位。我们将创业板、GF环保行业及相应子行业估值进行了对比，发现环保板块相对于创业板估值自2013年以来持续下滑。行业内各细分领域估值比较来看，各子行业估值水平低于历史估值的中下部水平。
很多个股估值已经下跌至较低水平，如水处理龙头碧水源16年PE跌至24倍，大气治理龙头龙净环保对应16年PE20倍，三聚环保对应16年PE 22倍，多数水务公司估值跌至16年PE 20倍以内。
整体来看，环保板块的基金持股比例自2013年末持续小幅下滑，2016年一季度，环保板块基金持股比例与14、15年同期相当。
PPP依然是环保行业的最大主题，我们一贯的观点不断得到验证：地方融资平台逐步退出市场而上市公司订单快速增长；海绵城市、地下管廊、区域综合治理等带来环保需求的大幅增长。我们观察到政策扶持的力度仍在加强，同时国企及上市公司已经成为PPP的主要参与者。我们认为未来两年将是需求继续快速释放（海绵城市、地下管廊、区域综合治理等）、同时PPP项目加速落地的时期，反映到上市公司，即为在手订单仍持续增长、同时在手订单仍加速兑现落地。
从“十三五”规划定位看，环保地位空前提升，将带来投资需求大幅增长。环保\绿色\美丽中国被纳入“十三五”6个重要目标任务、5大发展理念和2016年8大重点工作之中，环保在“十三五”期间被提到前所未有的高度，随着“水十条”、“大气十条”、“土十条”的细化落实，环保领域投资仍将保持快速增长的态势。
洪灾以后，海绵城市、综合治理、智慧环保等成为PPP新投资需求。2016年夏季以来各地的洪涝灾情，特别是武汉、新乡等大中城市的暴雨灾害，进一步推动了地方政府推动海绵城市、地下管廊、综合治理等方面的投资需求。再结合2015年末中央城市工作会议的部署，我们预计我国城市工作将迎来新一轮投资建设。其中将大力发展海绵城市优化城市地上、地下基础设施建设，打造智慧城市提升管理水平，开展生态修复再现青山绿水等，海绵城市、综合治理和智慧城市是未来城市工作的重点任务。
PPP有利于供给侧改革推进，政策扶持仍在加大。2016年7月，李克强总理主持国务院常务会议，听取PPP模式推广情况汇报，会议提出，推广政府和社会资本合作模式，对推进结构性改革尤其是供给侧结构性改革，增加有效供给，实施创新驱动发展战略，推动大众创业、万众创新，发展新经济，促进稳增长、补短板、扩就业、惠民生，具有重要意义。
我们重申PPP对供给侧改革的意义，即通过引入社会资本，不仅可提高项目本身的运营效率、社会效果，而且有利于降低地方存量债务和未来投资压力。PPP也有利于政府推动长期预算平衡、透明化，明确各级政府的事权和支出责任等作用。
PPP项目库达10万亿元，示范项目执行较快。截止2016年5月末，财政部PPP项目信息平台收录的PPP项目总计8644个，总投资达10.4万亿元，比3月末增加923个项目，投资额增加1.6万亿元，但总体项目进入执行阶段的比例仍不高。财政部此前发布两批PPP示范项目，目前正组织各地第三批示范项目的上报。我们从各大招标网站上，对财政部两批示范项目落地情况进行了统计，结果显示：第一批示范项目有18个项目完成招标工作，占比67%。第一批示范项目68个完成中标，占比33%，总投资金额1820亿元，投资占比28%。
国企、上市公司正成为PPP项目的主要推动者。国企在订单获取、项目融资、项目落地等多角度竞争优势显著，尤其是大型项目上。以示范项目来看，国企、上市公司中标比例较高：国企央企中标金额占比超过93%；上市公司获取的PPP项目超过51%。
在国家专门基金支持、奖补政策、融资支持、示范引导等鼓励政策下，PPP被更多的地方政府和社会接受，国企凭借资金实力等开始大规模进入PPP行业，带来PPP项目的加速落地。
伴随地方融资平台、小企业等主体的退出，拥有融资优势的上市公司订单将快速增长。同时，海绵城市、地下管廊、综合治理等新增环保需求仍不断释放。从2015年年报和近期的调研来看，上市公司订单增长正逐步表现出这一趋势。
总体来讲，环保在国内依然是一个快速成长的新兴市场，但各细分领域成长阶段多有不同，如脱硫脱硝行业、垃圾焚烧、污水处理等行业快速发展，已经进入相对稳健发展阶段，而环卫行业、土壤修复、污泥处置等行业尚处于发展初期阶段。把握细分领域的成长阶段，对把握环保行业投资机会有重要帮助。
政策/催化剂是推动行业订单加速释放的核心因素。以垃圾焚烧行业为例，2012年提升垃圾焚烧补贴电价至0.65元/KWH（之前各省执行补贴电价多在在0.49-0.69元/KWH之间），推动行业订单快速释放。而对于脱硝行业，2013年脱硝电价从之前的0.8分/KWH提升至1分钱/KWH，加速了行业订单释放。
垃圾焚烧具有减量化、无害化、资源化的特点，相比较传统的填埋优势显著，根据“十二五”规划，垃圾焚烧处理能力计划由10年的8.96万吨/日提升至30.7万吨/日，按照40万元/（吨*日）的单位投资测算，垃圾焚烧新增市场空间近1000亿（870亿元左右）。另一方面，2011年我国垃圾焚烧渗透率较低（仅为20%），发展空间巨大。
巨大的市场空间、较低的市场渗透率，在政策鼓励下垃圾焚烧行业订单快速释放，对应上市公司订单快速增长。启迪桑德、盛运环保在12年、13年垃圾焚烧订单合同金额不断增加，股价也出现大幅上涨，区间最大涨幅达到129%和157%，获得显著超额收益。
脱硝行业也经历了类似的历程。11年我国火电脱硝率不足17%，十二五规划要求综合脱硝效率达到70%以上。按照11年7.6亿千瓦、单位投资200元/千瓦测算，十二五对应新增脱硝市场空间达800亿元。受“火电排放新规”、脱硝补贴、“大气十条”出台预期等政策推动，脱硝新增装机容量增速持续攀升并，13年脱硝装机同比增速达87%，同期脱硝渗透率攀升至50%，对应行业订单大规模释放。
分布式天然气：（1）行业空间大：天然气分布式2020年规模或可达18.4GW，行业的市场空间可达1288亿元。（2）渗透率低：现有分布式天然气项目合计约3.8~5.2GW比，相较于18.4GW有较大渗透空间。且现有项目多为国企/央企建设的示范性项目，民营企业渗透率极低。（3）催化剂：天然气终端价格仍有望下调，十三五规划示范项目+地方补贴有望超预期。
环卫服务：（1）行业空间大：全国市政环卫市场保守估计市场规模达到800亿元。（2）渗透率低：目前我国环卫市场化率仅为10%-15%左右，参照美国环卫发展经验来看，市场化率有望提升至50%以上。（3）催化剂：示范项目增多，辐射效应显著，有望全国推广；政府鼓励购买公共服务的模式；资本大量融入，助力龙头公司项目异地扩张。
监测：（1）行业空间大：环境监测要求趋严带来行业新空间，比如2016年3月环保部发布的《“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案》国控断面（点位）数量的大幅增加185%；仅VOCs监测市场空间保守估计将有600亿元。（2）渗透率低：面对成倍增长的监测需求，当前的监测点覆盖率被成倍的稀释。（3）催化剂：监测权上收、建立省级以下垂直监管体系、党政领导干部生态环境损害责任追究办法等政策推动行业空间打开；网格化监测示范项目有望全面推广。
分布式天然气通过冷热电三联供等方式实现能源的梯级利用，综合能源利用效率在70%左右，具备清洁、高效等突出优势。我们预期16年天然气终端价格仍将下降，同时电改推动下电力上网+售电改革加速，政府鼓励政策亦或将继续加大力度。
3.3 行业进入爆发期，到2020市场空间或达1288亿元
2020年装机规模或达到18.4GW，对应市场空间或达1288亿元。2015年11月14日在北京发布的《中国气体清洁能源发展报告2015》称预计到2020年：中国天然气消费量可达4000亿立方米，在一次能源消费中的占比达到10%以上。以《报告》预测的用于调峰燃气电厂、天然气热电联产和天然气分布式能源的发电用气为920亿立方米为依据，假设发电用气中40%为天然气分布式能源，1MW天然气机组年用气量为200万m3，天然气分布式2020年规模或可达18.4GW，与现有项目数据3.8~5.2GW比，年复合增速有望达到30%。假设平均单位投资额为7000元/kw，则行业的市场空间可达1288亿元。
天然气分布式需求端应用三大领域。目前国内已经建成的典型的天然气分布式项目主要分布在如下领域：1）城市综合体（医院、酒店、大型商业区、酒店、交通枢纽）；2）工业园区；3）数据中心。
仅IDC领域，未来3年市场近百亿元。我们针对天然气应用的热门领域IDC数据中心市场空间进行了更细致的测算。在过去六年，中国IDC市场复合增长率达到38.6%。从发展阶段上看，2009-2011年间IDC市场处于高速增长期，增速维持在40%以上。从2012年至2013年，受宏观经济影响整体市场增速下降，但政策引导加强，逐步开放了IDC牌照申请，2014年中国IDC市场规模达到372.2亿元，同比增速达到41.8%。根据相关机构预测，在互联网和云计算等需求推动下，到2017年中国IDC市场规模将超过900亿元，复合增速将接近40%。
IDC领域分布式天然气市场近3年可达95亿元。根据中国IDC圈预测未来我国IDC行业将保持40%左右的高速增长，仅考虑新增市场，若按照未来3年我国IDC新增市场规模795亿元左右，对应新增机柜80万个。假设其中50%采用分布式天然气，对应投资规模约95亿元左右。
多地政府补贴可达投资额10%-30%：天然气分布式燃气轮机的核心设备平均每千瓦造价在7000-10000元不等，初次投入成本较高，为了鼓励分布式天然气项目，多地已经出台实质性的补贴政策。补贴的金额为1000-3000元/千瓦，达投资额的10%-30%。目前已有上海、北京、青岛、长沙等地开展分布式能源补贴。
天然气分布式建设正当时：各地纷纷启动建设，示范项目落地预期加速。2012年6月，发改委公布首批4个国家天然气分布式能源示范项目；2016年5月，发改委同意将四川能投新都华润雪花啤酒天然气分布式能源项目列为“国家天然气分布式能源示范项目”，这是2014年国家发改委明确天然气分布式能源示范项目的评选实施细则后，批复的全国首个国家天然气分布式能源示范项目。目前多地纷纷开始启动天然气分布式的筹建工作，示范项目数量提升和落地效率均有望加速。
终端气价仍有降价趋势，电网接入+售电政策逐步放开
天然气分布式盈利核心要素为气价和电价。我们以天然气气价、电价为变量对典型投资回报率进行敏感性分析发现，保持天然气价格不变，上网电价每降低0.1元/度，项目的投资回报率会降低约10个百分点；保持上网电价不变，天然气价格每降低0.1元/m3，项目的投资回报率会降低约5-9个百分点。
该典型工业园区项目运营的核心原理是通过天然气分布式系统产生电力、冷暖负荷并向终端用户供暖（供蒸汽）、供冷和供电，该典型项目采用5*2MW燃气轮机以及相应的余热锅炉，满负荷蒸汽为20万吨，采用以热定电，余电上网的规划要求。
项目IRR约为13%，投资回报期约为10年。假设该项目年利用小时数达到7000，不含税电价为0.62元/度，单位蒸汽收入325元/蒸吨。项目年发电收入3909万元、供冷（供暖）收入6500万元。假设年用气量3000万方，单位气价为2.8/m3，则项目天然气成本约为8400万元。再扣除折旧、维护成本和所得税，该项目年利润约为571万元，投资回报期约为10.5年，项目IRR为13%。
天然气终端售价仍将下降。我国现行的天然气价格定价方式为与可替代能源（燃料油、LPG等）价格保持合理比价关系的水平，2015年受油价下跌影响，天然气门站价格下调超过1.0元，且综合考虑目前沿海地区现货LNG价格、未来天然气行业供需情况，我们预期天然气终端售价仍将下调。
以上海门站价格为例，2015年11月下调后上海门站价格跌至2.18元/m3。为分布式天然气项目的推广提供了必备条件。
国内天然气价格仍有下调空间。国内天然气门站价格虽然15年下调1.1元，但和进口LNG相比，仍处于较高水平。此外，根据我国天然气门站价格计算公式测算，国际油价在50美元/桶价格区，对应天然气门站价格为1.81元/立方米，相较于当前上海2.18元/立方米的门站价格，仍有近0.4元/立方米的调价空间（当前上海2.18元/立方米的门站价格对应国际油价63元/桶）。
上网、售电等改革加速推动。自2015年以来，天然气并网上网推进政策也相继出台，分布式天然气余电上网难的困局有望扭转：
规范上网电价：2015年1月发改委发布《关于规范天然气发电上网电价管理有关问题的通知》明确天然气发电标杆电价政策及气电联动机制，规定气电标杆电价最高比当地燃煤标杆电价多0.35元/千瓦时。鼓励天然气分布式能源与电力用户直接签订交易合同，自主协商确定电量和价格。对新投产天然气分布式发电机组在企业自发自用或直接交易有余，并由电网企业收购的电量，其上网电价原则上参照当地新投产天然气热电联产发电上网电价执行。
推进分布式并网：2015年3月国务院发布的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》明确表示：开放电网公平接入，自发自用、余量上网、电网调节。提出全面放开用户侧分布式电源市场,积极推进各类试点和示范。
售电侧逐步放开：2016年5月，首个参与配售电业务的分布式能源项目京能集团深圳国际低碳城分布式能源项目（装机60MW）获国家能源局批准。该项目将率先在国内实现发、配、售电一体化，具有良好的标杆作用。未来分布式能源项目将部分承担售电公司的角色。
传统环卫行业痛点凸显，千亿环卫市场化进程加速
我国环卫服务市场空间达千亿。根据国家统计局统计数据，截至2014年底，全国城市道路面积达68.30亿平方米，城市清扫保洁面积达67.61亿平方米，生活垃圾清运量达1.79亿吨，粪便清运量1,551.97万吨。按照约10元/平米/年的清扫保洁费用和75元/吨的垃圾清运费用测算，全国市政环卫市场保守估计市场规模达到800亿元。考虑到我国垃圾清运量每年依然保持3%的增速增长，我国环卫服务市场规模近千亿。
2014年我国城市环境卫生固定资产投资额达495亿元，同比增长21.16%，占全国市政公用设施固定资产投资的3%，环卫行业过去10年维持了16%的复合增长率。
作为城市市容市貌的“面子工程”，传统环卫行业正面临政府环卫部门压力增大，环卫工人工资福利水平低，老龄化严重等问题：
政府环卫部门承受财政投入、环境评价等多方压力。传统的环卫模式下，政府环卫部门负责城市环卫的投资、建设、运营、监管等，既当“裁判员”，又当“运动员”。同时，运营队伍缺乏投融资能力和技术研发能力，技术升级改造进展缓慢。由此造成城市市容“脏乱差”现象，环卫管理水平、作业水平都很低。另外，地方财政收入增长乏力，15年财政支出大幅增长，地方财政面临较大压力。
人力成本快速上升，机械化水平亟待提升。我国城镇就业人员工资从2005年的不到2万元/年上涨到2014年的5.6万元/年，人力成本实现翻倍增长，人力成本大幅增长给环卫带来较高的成本负担，也推动行业“机器换人”的发展。过去几年我国环卫机械化率提升较快，机械化清扫率从2006年23%提升到2014年的50%，但是相比于欧美发达国家80%左右的机械化率，我国环卫机械化率仍有较大提升空间。
市场化改革政策加速推进。国家层面上，12年十八大政府工作报告明确我国服务型政府定位，公共服务市场化改革大幕就此全面开启，后续政策推动政府向购买服务转型。地方层面上，近期北京、天津、江西、福州等多省市出台政策将环卫作业推向市场，例如15年1月江西省要求全省全面推进环卫作业向社会购买服务，将清扫保洁、公厕管理、垃圾清运推向市场，并规定50万元以上环卫项目须公开招标。
市场化率有望从10%+提升至50%+。目前我国环卫市场化率仅为10%-15%左右，传统环卫方式面临转型升级，政策推动为其市场化提供良好契机，环卫市场化进程有望提速。参照美国环卫发展经验来看，市场化率有望提升至50%以上，行业集中度有望持续提升。
市场化提速对应行业订单加速释放。随市场化提速，一大批环卫作业市场化项目正加速落地，如海口市于15年底和16年初先后将其4个区进行市场化招标，总合同金额达8.8亿元，北京环卫集团、龙马环卫、深圳玉禾田中标。我们预期今年明年环卫订单将加快释放。
监测政策逐级落地，行业需求加速释放
2015年是监测行业变革元年，陆续出台环境监测数据弄虚作假行为处理办法、实施监测权上收、建立省级以下垂直监管体系、党政领导干部生态环境损害责任追究办法等政策。2016年是各项政策逐级落地之年，监测行业政策从中央到部委再到地方层层推进，配套措施、相关标准逐步完善，监测行业需求加速释放。
深度增加：上收监测权、垂直监测带来第三方监测的春天，我国现有环境质量监测国控点约占所有监测点的30%，垂直监测后，由国控站点带动其他站点市场化运行，这30%未来可能带动其余70%的监测市场，市场扩容可期。
广度增加：随着生态文明改革的推进，我国的环保体制更加趋于完善，环保治理的领域也不断拓展，随着2016年5月《土壤污染防治行动计划》出台，三大污染防治行动计划均已颁布，政府铁腕治污进入新常态。计划要求建设土壤环境质量监测网络，在2020年底前，实现土壤环境质量监测点位所有县（市、区）全覆盖，推动土壤监测的需求扩大。
监测运维模式推广，物联网技术标准落地，智慧环保市场开启
生态环境监测网络之下，智慧环保市场打开。2015年7月，国务院发布《生态环境监测网络建设方案》，到2020年，全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖，各级各类监测数据系统互联共享，初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络。
我们认为智慧环境监测不仅仅是监测设备网络的铺设，而是集城市环境质量监测、应急预警、指挥系统、公众服务平台等于一身的一整套解决方案，实现监测方面的大数据处理，甚至会延伸到环境治理环节。特别在当前环保需求更多以PPP模式释放的情况下，智慧环保的订单更多以总包的形式释放，需要环保企业参与方案设计、监测网络建设、应急指挥系统建立、甚至治理实施等环节。
继去年9月北京市率先发文明确征收VOCs排污费标准，截止16年6月，上海、江苏、安徽、湖南、四川、天津、辽宁、浙江、河北、山东，共11个省市已相继出台相关标准，全国范围VOCs治理大幕已经打开。监测行业龙头企业订单开始逐渐落地，伴随收费制度的执行深入，该领域的订单有望持续增长。
VOCs工业园区潜在治理市场空间保守估测将达到400-600亿元。现有VOCs治理收费主要集中在石油化工业以及包装印刷行业，预计VOCs治理行业的市场空间约为500亿元，具有相当大的增长潜力。
4.1 三聚环保：新技术突破带动订单超预期意增长、17年PE仅15倍
4.2 大通燃气（000593.SZ）：分布式能源优质高弹性标的
全力转型天然气分布式领域，斩获首个IDC分布式项目。公司前身为成都华联，2005年大通集团入主，两次增发后控股比例达到40%。2016年6月公司公告终止商业零售业务，全力转型天然气分布式及分销领域。现有业务包括4个燃气分销业务（分布在四川、江西、大连），1个IDC分布式天然气项目（上海，拟收购）。公司仍拥有华联商厦等商业地产约8万平方米，重估价值超过10亿元。
分布式天然气领域将快速爆发，市场空间超过1000亿元。天然气价格下调+电改推动下，我们预期未来两年分布式天然气项目将迎来快速爆发，特别是在IDC数据中心、酒店、医院、机场等应用场合。其中IDC是分布式天然气项目较好的应用领域，根据中国IDC圈预测未来我国IDC行业将保持40%左右的高速增长，以对应投资测算，仅IDC领域未来3年分布式能源市场空间就达95亿元。
首个IDC分布式项目（拟收购）预计年底投产，期待持续异地推广。公司首个IDC分布式能源项目（上海环川）将于16年底投产，该项目为IDC龙头企业光环新网上海嘉定IDC中心提供分布式能源。该项目是公司合资设立的产业并购基金睿石管理运作的拟被上市公司收购的首个项目，未来该模式有望继续复制。此外，公司设立能源业务平台公司，预期该平台将引入更多合作伙伴、通过多种渠道拓展能源项目（不限于睿石管理），我们预期公司IDC等分布式项目订单将快速增加。
受益分布式项目需求爆发，订单驱动高业绩弹性，给予“买入”评级。预计2016-18年EPS分别为0.11、0.22、0.35元，对应17-18年PE分别为56倍和35倍，尽管公司估值不便宜，但我们看好分布式天然气行业的快速爆发，公司占据IDC项目的先发优势，有望快速占领市场。公司资产负债率较低，且可变现商业地产价值超10亿元，资本实力充足。公司定增已完成，员工持股锁定管理层长期利益，我们看好伴随分布式天然气项目带来的高业绩弹性。给予“买入”评级。
定位清洁能源综合服务商，激励计划谋求长远发展：公司原为国内生物质供热领先者，16年通过多次收购，完成清洁能源综合服务商的战略升级，特别是在燃气分布式领域的布局：世纪新能源（51%股权，现金3.67亿元，分布式天然气项目）、迪森家锅（100%股权，现金7.35亿元，家用燃气锅炉）、收购迪森设备（100%股权，现金0.79亿元，燃气锅炉）等。公司通过核心合伙人持股计划（合计金额1.26亿，存续期6-8年）+股权激励+事业合伙人机制确立了内外双向激励机制。公司15年营收5.09亿元，归母净利0.43亿元。
技术、项目等多点卡位，坐享分布式能源行业高速成长期：随着天然气价改和电改的推进，我们认为燃气分布式项目在2016年有望快速爆发。公司已具备从项目投运维护、技术研发等全产业链的经验和能力，在手项目规模亦处于国内领先地位，有望坐享分布式能源行业高速成长期。世纪新能源公司，拥有国内标杆性的天然气分布式商业综合体项目投运经验（26.6MW）：15年营收2.43亿元，归母净利0.47亿元，毛利率44%；16-18年承诺业绩0.62、0.67、0.75亿元。公司与航天能源合作、并购上海老港项目等，我们预期公司将加速推动分布式项目在更多领域的异地扩张。
生物质、燃气、清洁煤等多元化布局，热力业务增速向上：公司原有生物质热力供应业务2015年收入3.85亿元，营收占比75.72%。我们预计在环保重压、政策鼓励及经济性的大背景下，生物质业务仍将保持稳步增长。同时公司先后现金收购迪森家锅、迪森设备，布局燃气供热市场。迪森家锅主营业务为面向商业、居民的燃气壁挂炉业务，小松鼠为业内知名品牌，15年营收3.36亿元,利润0.46亿元；16-18年承诺业绩0.56、 0.65、0.81亿元。迪森设备以生产燃气锅炉为主(毛利率超 20%)，15年开始尝试供热运营服务，成长稳健。
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