回顾2017年，包括食品饮料、生物医疗、文化娱乐、商贸零售等与消费密切相关的行业发展迅猛，消费对GDP的贡献创下近年来新高，如2017年最终消费对经济增长的贡献就占到58.8%。就二级市场而言，2017年“喝酒吃药”板块的涨幅也颇为可观。
中国经济转型必然带来持续的消费升级，因此，2018年我们依然看好大消费。
一、看好大消费的逻辑
第一大逻辑：中国经济增长高度依赖投资，随着经济转型的深入，投资增速下降将是长期趋势。2017年我国固定资产投资名义增速降至7.2%，已低于GDP名义增速，也低于社会消费品零售总额增速。而在10年前，固定资产投资增速达到24%，远超GDP增速。
十九大报告提出，中国经济已从追求高增长步入到追求高质量阶段，去年11月以来，财政部、国资委和发改委先后出台规范PPP项目的监管意见，金融机构对PPP的态度也逐渐谨慎，近期更有银行对PPP项目融资全面暂停；此外，在融资成本不断走高的情况下，房地产的投资增速也将下降。因此，估计今年的投资增速还将下降，尤其是基建投资增速回落会更明显。
2017年6.9%的GDP增速中，净出口贡献了0.6个百分点，在欧美经济复苏步伐有所放缓、人民币升值的背景下，估计2018年出口增速会有所下滑，对GDP增长的贡献也会减少。
在这种背景下，中国经济对消费的依赖度会进一步提高，为了防止经济回落幅度过大，2018年或许会出台一系列鼓励消费的政策。
第二大逻辑：经济转型过程中，第三产业比重上行是必然趋势。2017年第三产业增加值占GDP的比重为51.6%，2018年将继续上行。此外，第三产业增加值中，2017年金融服务业和房地产业的占比都出现了明显的回落，两者的增速分别只有4.5%和5.6%，均低于第三产业8%的增速。
金融和地产占比的下降，反映了让中国经济脱虚向实的举措有了明显成效，即原先在金融领域内资金空转的问题会有所改观，2017年末M2增速降至8.2%，意味着表外业务规模的下降。2018年金融监管的力度不减，仍将会有资金退出金融领域，这对提振消费或是有利的。
第三大逻辑：人口结构的变化会导致消费上升，“储蓄”下降。中国是全球居民储蓄率最高的国家之一，2010年以后，中国的国民储蓄率见顶回落，或与中国劳动年龄人口比重下降有关。人口结构变化对促进消费会体现在两个方面，一方面，随着人口老龄化程度的不断提高，居民储蓄率会缓慢下降，消费率会相应提升，类似日本模式。
另一方面，中国居民收入按年龄段划分，最高的应为60-70后群体，随着他们步入职业生涯的后期，在保健养老、休闲娱乐等方面的消费势必会增加；而对于收入水平相对不高的80-90后群体而言，他们更能接受现代人的超前消费理念，即信用消费。
据统计，过去10年，居民杠杆率水平大约提高了一倍左右，2017年消费性贷款ABS和信用卡贷款ABS分别发行837亿元和 653亿元，同比分别增长12.86倍和 3.66倍。
二、回顾过去两年中国经济特征
不难发现，2016年中国经济稳增长靠投资，消费的亮点是乘用车（1.5升排量的购置税减半征收政策）；2017年中国经济稳增长靠出口（若剔除净出口因素，GDP增速只有6.3%），消费的亮点是与住房相关的消费，如家具、家电、家装等。
那么，2018年这些依靠和亮点似乎都有点退缩，如投资增速会继续回落，出口不会比2017年更好。随着中国经济步入到存量主导时代，与汽车、住房相关的消费增速一定还会下降。
基于上述判断，2018年中国经济将更依赖消费，若消费中的住房、汽车消费增速放缓的话，就必须要通过政策刺激才能提升消费总量。
如前所述，消费与居民可支配收入的增速，尤其是中低收入群体的收入增速相关性较大。过去两年都是高收入群体收入增长快于平均水平，那么，2018年就应该考虑如何提高中低收入群体的收入增速了。
尽管消灭贫困人口是今后三年的政策重心，但贫困人口占比已经很低了，即便实现全面脱贫目标，对于消费的正向作用还是比较有限，而中低收入群体在中国总人口中所占的比重超过70%，这才是消费的主力。
提高中低收入群体的收入水平，缩小收入差距，是一个老大难问题，只能从税收优惠、社保增加等方面予以局部改善。由于民营企业对就业的贡献要占到80%以上，但这些年来民间投资增速下降明显，这对于提高中低收入群体的收入水平显然是不利的。2017年民间投资实际增速只有4.5%，因此，如何采取更有力的举措来防止民间投资下滑过快，尤为必要。
2018年应该出台一系列鼓励消费政策，尤其在大众消费增长较快的领域，如降低消费税等。
预计2018年全国房价的整体涨幅减小，商品房销量也会下降，这意味着居民财产性收入的增速放缓，也就是说，高收入群体的收入增速将会有所回落。
基于此，估计2018年高端消费的增速会有所下降。对于资本市场而言，在消费类资产的配置上，是否应该更倾向于大众消费类的权益资产？
此外，服务消费的增速一定会远超实物消费，这也是消费升级的一个典型特征。如，2017年全国电影总票房比上年增长超过13%，旅游总收入超过5.3万亿元。由于服务消费的价格涨幅也远超生活资料的价格涨幅，估计2018年服务价格还将进一步上涨，这也成为增加配置服务类消费资产的逻辑。
比较2016年与2017年这两年的消费数据，发现很少消费品的销量增速低于消费额的增速，这不完全是消费品涨价的因素，因为生活资料行业的产能过剩现象更为明显，倒是可能与消费升级有关。
有能力让消费品升级换代，同时保持销量不减的生产企业，多属于行业内市场份额较高的企业，或龙头企业。
在存量经济主导下，消费品的销量增长空间将越来越有限，行业内的众多企业一定会出现分化现象，强者恒强、优胜劣汰。
因此，与10年前相比，一荣俱荣的现象已经成为过去，行业分化会更加激烈，在配置资产时，选择行业龙头更有可能获得溢价。
（本文作者为中泰证券首席经济学家李迅雷）
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