文|姜伟
“独角兽”正成为当下最热的话题，或许未来在中国它会十分“普及”，成为最不稀缺的物种。有人说“独角兽”的大规模出现预示着另一个科技泡沫，也有人说其估值有据可依。
到底哪一个正确？寻找真正的“独角兽”将是“新时代”又一个重要财富源泉。
小知识：
2017年12月，胡润研究院发布《2017胡润大中华区独角兽指数》，大中华区独角兽企业总数达120家，整体估值总计超3万亿元。
北京成为独角兽企业最多的城市，占上榜企业总数45%，其次是上海、杭州和深圳。蚂蚁金服、滴滴出行、小米公司估值占据前三。
榜单结合资本市场独角兽定义筛选出外部融资且估值超10亿美元的优秀企业。
新旧动能转换，独角兽公司不断涌现
现在，中国经济正处在结构调整，新旧动能逐步转换的过程中。以“互联网、智能制造、生物医药、生态环保”为代表的新兴产业发展动力不断增强。
随着证监会出台政策，积极推进新技术新产业新业态企业的IPO上市，这些领域的独角兽将获得更多资金，并进一步拉开与传统公司、弱势企业的发展差距。
而那些已经在A股上市的科技龙头企业，也有望受益于各领域的独角兽企业IPO上市，其公司价值有望被市场全面衡量，形成新的提振。（当然，独角兽企业的发展需要资本的推动。当“风口”还未来临时，是龙也得盘着。）
按照“科技龙头+资本风口”的思路，本文为您首先分析一下环保板块中，很有可能出现“独角兽”——碧水源。
技术优势：MBR构筑起的护城河壁垒
碧水源成立于2001年，2010年登陆创业板，成为环保行业的领军企业之一。经历长期的技术积累，已经形成了强大的技术竞争优势。
在生态水环境治理和水资源再生的长期驱动下，技术优势必将加速转化为产品优势、工程优势和新市场占有率。
目前，碧水源具有完全自主知识产权的全产业链膜技术，是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的企业。
MBR（膜生物反应器）是碧水源的核心技术。碧水源的MBR膜技术可以实现地表水四类以上，减少占地面积三分之一以上。
目前碧水源是全球范围内，承建10万吨/天以上大规模MBR工程最多的企业，此类项目的数量占比约为全球的50%。
2014年，碧水源市政项目处理规模已占据全国53%以上，据公司统计，2017年处理规模约占全国大型市政污水项目的70%。
至2016年底，碧水源已在全国30多个省市与国有水务公司以PPP的模式，组建了超过100家合资公司，开展污水、自来水项目投资建设。
PPP项目累计处理能力超过2000万吨/天，服务人口近一亿。而碧水源膜技术已达到近2500万吨/天的污水处理能力，覆盖了全国近二百个城市。
县乡增量：步入低增长、低竞争阶段的机遇
2016年，碧水源实现收入88.9亿元，同比增长70.5%，归母净利润18.5亿元，同比增长35.5%。其中，污水处理整体解决方案、市政工程建设、净水器销售三项主营业务的收入占比分别为51%、47%、3%，毛利率分别为48%、13%、48%，各板块毛利润贡献分别为77%、19%、4%。
据相关研究机构预测，2016~2020年全国污水处理能力的复合增速约4.5%。其中，城市处理能力的复合增速约4%，县城处理能力的复合增速约6%，乡镇处理能力的复合增速约7%。
从趋势上看，水治理领域的增速已经进入低增长阶段，竞争格局趋于温和，未来的机会更多来自于县和乡镇领域的增量和存量升级。
具体来看，污水处理能力的增长，来自新建污水厂与现存污水厂的提标改造两个方向。
一方面，2015年，我国城市/县城污水处理率达92%/85%，预计2020年将达到95%/90%，而乡镇的污水处理率也将快速提高到70%。因此，未来几年，乡镇新建污水处理能力将出现快速增长。
另一方面，城市现有污水厂的提标改造量也将超过3500万吨/天，以满足新的排放标准。行业的低增长和垄断竞争格局将保证未来碧水源获得更大的市场份额和更强大的可持续竞争优势，分享行业的新增长红利。
大规模的新市场：生态水环境治理+可再生水利用
“十三五”是我国水环境治理的重点攻关阶段。生态建设已是环保最大的投资方向。“十三五”期间，我国将治理的黑臭河总长度达5904公里，若按照每公里投资3000万元计算，则市场规模有望超过1700亿元。
碧水源水质敏感区域治理经验丰富，曾成功实施了滇池治理、环太湖流域治理工程。2017年前三季度生态类合同额约150亿，占公司整体订单量的比例近60%。
可再生水利用，提高城市环境承载能力。中国是全球13个严重缺水的国家之一，北方部分地区的水资源开发利用率甚至超过100%。
“十三五”期间我国可再生水利用率将从10%提高到15%，缺水地区可再生水利用率将从9%提高到20%，其中京津冀地区要求可再生水利用率达到30%。这将带来2100余万立方米/天的新增处理能力。
这有望提升京津冀环境承载能力。在千年大计雄安新区的建设中，生态环境保护、白洋淀流域环境整治将是不可或缺的重要环节。而京津冀人均水资源仅286立方米，远低于“极度缺水”500立方米的国际标准。水资源不足成了区域环境承载能力的最主要桎梏。
处于低位，便宜就是竞争力
碧水源估值无论从时间维度还是空间维度，都处于底部。从公司静态估值来说，目前处于历史最低位。从动态估值来说，以Wind一致预期口径来测算2018年动态估值，两个口径的估值均处于行业低位。
另外， 2015年，国开行参与碧水源定增，以54.3亿拿下碧水源10.48%的股权，成为碧水源第三大股东。碧水源当时的定增股价为每股42.16元，考虑2015年送转除权后，国开行的定增成本折合当前股价为19.12元/股，目前股价倒挂。
综上所述：
碧水源通过技术积累和规模优势已经在水治理领域构建了强大的护城河，随着中国经济发展方式由数量向质量转型，环保的可持续发展是必然趋势。独角兽或许正在向其招手。
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