解决融资大难题!产业投资基金投资养老PPP项目操作流程

PPP项目可以分为由政府发起的项目和由社会资本方提前介入发起的项目。

在社会资本方提前介入的这类项目中，社会资本组成的联合体则在项目立项、可研等阶段深入介入项目的标前程序；由政府发起的项目，在各政府的PPP实施意见中，均有表述推介和公布基本信息，邀请有意向的社会资本参与项目前期论证和实施方案等阶段，为产业投资基金介入做好良好的铺垫。产业投资基金可发挥其少量资金的"种子"作用，撬动金融和社会资本，达到基金10倍的放大效果，扩大基金对项目投入的规模和力度。

因此，在基金编制实施方案前，要对PPP项目开展可行性研究，做好资金测算，确保投资收益率及资金安全性：在投资人协议上明确各方权利和义务，建立基金内部管理机制和风险合规体系，确保投资合理有序进行，可将基金的投入规模、期限、收益及退出机制等写入PPP项目的实施方案中，并在项目采购中与合作方达成一致意见后，写入PPP项目合作协议中。

表：PPP项目融资结合产业投资基金与企业融资的比较

由此可见，产业投资基金可以起到整合资金方、运营方、建设方等各类市场化资源的作用，降低资金成本，提高项目运营效率。利用资本杠杆效应，扩大对项目的资金投入，不仅能够让社会资本以较少的资金参与项目建设和运营，而且还可以帮助社会资本降低资产负债率，实现表外融资，最大限度保护项目公司的利益。

资本金结构不同所带来的产权关系和管理成本差异，各类投资者投入的资本金比例不同，对项目建成后的企业管理决策影响程度不同：有效地分散资本金来源，特别是广泛吸收法人资本和其他社会资本，形成项目资本金的多元化结构，改善企业的治理结构，对提高决策的民主性和市场效率有着重要意义。

产业投资基金通过设立投资决策委员会，主要以整合产业投资人、资金方(保险金、企业年金等)、地方平台公司各自的优势资源为目的，投资于某个区域或关联产业的项目，主要以股权投资形式，也可以以股东借款的形式投入到公司，以市场化方式操作，利用社会资本专业化的投融资服务及项目运营管理经验，充分发挥其在行业的优势地位和专业领域具备的丰富的实际操作经验，可以进一步强化项目风险控制，减少行政干预，规范基金投向，确保项目高效运转；通过对产业股权投资基金LP份额等进行优先劣后的分层设计，并由劣后级份额持有人以其投资本金和l收益对优先级份额持有人的投资本金和收益提供保障；由劣后级份额持有人、政府、股东方、实际控制人或其他关联企业为融资提供抵质押、保证担保或其他担保措施，保证融资本金的安全性；由融资方或项目公司其他股东方提供远期回购保障，确保融资资金得以顺利退出，并获得预期收益。

图：PPP项目资本金结构图

由产业投资基金提前与社会资本签订标前协议，组成联合体，共同推进养老PPP项目的投标工作。在项目中标后，成立项目公司，具体负责项目的融资、建设、运营等活动，其操作流程是：

1.政府和社会资本按比例投入一定资本金筹建项目公司。

2.通过银行等金融机构获得债权融资。

3.政府部门与项目公司签订合约，由政府部门购买项目公司提供的公共服务(由项目公司对基础设施进行建设、运营、维护和管理)。

4.承建商与项目公司签订建适合同；供应商与项目公司签订设备或供货合同。在这个环节，承建商可以通过垫资，延长质量缺陷期保修责任等方式、供应商可以通过经营租赁、除销、卖方信贷等方式给PPP项目提供中短期融资甚至长期融资。

5.项目公司向承建商、供应商支付相关费用。有时，项目公司的发起方同时作为项目承建商或供应商。因此，对社会资本而言，可以获得建造合同收入或供货合同收入。

6.运营商与项目公司签订运营维护合同，项目公司向其支付相关费用，并取得政府部门按绩效考核服务的效率、效果和质量，取得相应回报。

7.项目公司向债权资本和股权资本分配收益。

8.在项目运营结束后，政府对项目进行性能测试、资产评估等，由项目公司将项目移交给政府，具体的移交方式和移交程序按照之前和政府授权部门签订的协议来执行。

产业投资基金可结合项目前期的实施方案以及PPP运作模式流程，设计出合理的融资方案，帮助项目公司选择融资时机、融资方式、融资结构、融资期限、偿还方式以及附加保证性条款等问题，进行比较，以得到利率较优惠、费用较少、期限适宜的资金。

(一)项目概况

某医养结合PPP项目，建设为集医疗、康复、养生、养老等为一体的综合性养老机构，共设置床位1200张，其中养老床位1000张，康复(护理)床位200张。本项目用地面积为82025㎡，总建筑面积为88381.5㎡。

其中:

①计容建筑面积73822.5㎡，其中综合楼(含门诊及康复中心)6880㎡、老年公寓62915.5㎡、公共活动中心4027㎡:

②不计容建筑面积18015㎡，其中地下停车库(含设备用房)7471㎡，架空层及风雨走廊7088㎡。

③容积率0.9;

④建筑密度22%;

⑤绿地面积28544.7㎡；绿地率34.8%。

根据可行性报告，项目总投资估算为5.6亿元，其中建安工程费用3.9亿元、工程建设其他费用l.1亿元(含土地费用8000万元)、工程预备费费0.2亿元、建设期贷款利息0.4亿元。本项目已投入约1.2亿元人民币前期费用(最终金额以第三方机构的评估结果为准)，建设期为3年。

(二)项目投资结构

项目公司须按不低于本PPP项目投资总额5.2亿元(建设期贷款利息资本化)的20%(约l.04亿元〕投入项目资本金。本项目资本金由政府出资人代表和社会资本方分别出资。其中，政府出资人代表出资1200万元，占股比例为1l.54%;社会资本方出资9200万元，占股比例为88.46%。

在项目实施过程中，政府出资人代表以1200万元为限，差额、部分由社会资本方负责投入，最终双方股权占比根据双方实际投入的资本金占项目资本金总额的比例而定。双方须按照项目实施机构批准的建设资金需求计划时间点及时足额到位项目资本金。除项目资本金外的不足资金由项目公司负责融资，项目融资资金须按照项目实施机构确定的建设资金需求计划时间点及时足额到位。

(三)引入产业投资基金的交易结构的项目收益率测算

结合产业投资基金以股权投资的方式，出资4600万，占股44.23%，负责融资、股东借款，充当财务投资人。

社会资本方出资4600万，占股44.23%，负责勘察、设计、施工、运营，具备工程总承包资质。

成立项目公司，注册资本金2000万，按股权比例注入项目公司，政府方不参与分红；社会资本方结合产业投资基金，达到共同控制，实现表外融资，而产业投资基金发挥专业理财投资功能，负责融资，各取所长，发挥各自的优势，利用产业投资基金的资金接触面和社会资源，投资总额的80%，争取到国开行、农发行的专项建设基金申请贷款，资金成本按同期银行贷款利率4.9%给予融资贷款。

1.测算项目收益率

根据《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引))(财金[2015]21号)中规定，PPP项目合理利润率应以商业银行中长期贷款利率水平为基准，充分考虑可用性付费、使用量付费、绩效付费的不同情景，结合风险等因素确定，本项目的合理利润率为6.4%.运营期12年。项目公司为本项目建设符合适用法律及相关协议规定的竣工验收标准的公共资产，政府需向项目公司支付可用性服务费和运营维护服务费(按绩效付费)，可用性服务费的构成。全部工程费用、工程建设其他费、建设期贷款利息和合理利润等，运营期可用性服务费按下表支付，每半年按年度支付比例的一半支付。

表：可用性服务费支付比例

通常采用财务内部收益率(IRR)指标衡量PPP项目投资回报水平，城市基础设施和公用事业特许经营项目中，行业内投资人所要求的项目财务内部收益率一般在8%-12%范围内。

本项目通过充分竞争，自有资金财务内部收益率可望控制在9%左右。项目配套资金的成本力争最低，最高不超过同期人民币贷款基准利率的1.1倍，本项目按同期人民币贷款基准利率。

经测算，本项目的资本金财务内部收益率(税后)为9.86%，该项目可行；即使充分考虑产业投资基金的投资风险，参考按保险股权投资计划，高于6.55%.综合各种风险，固定收益上限在7.0%的基础上进行测算，社会投资人(产业投资基金)财务内部收益率大于0，该项目通过测算，实现1+1>2的效果。