【兴证宏观】发改委PPP核查影响几何——PPP大数据追踪系列

2016年4月以来，我们对财政部PPP项目库中的上万个项目进行了持续的追踪，形成面板数据的观察框架，并推出了PPP大数据追踪的系列报告。

近期PPP退库出现反弹。8月底刚更新的财政部PPP数据结果显示，2018年7月份单月退库项目数量和规模的出现反弹，从6月份的单月退库182个项目（2027亿）回升至547个（6053亿）。  

近期退库上升或与发改委核查相关。这与近期发改委对PPP项目的清理整顿可能相关。虽然理论上，发改委核查PPP项目并不与财政部项目直接关联，但其实两个PPP库之间存在相当程度的重合，财政部项目库对PPP整体具有相当的代表性。而且从近期退库项目的行业和地区拆分来看，近期财政部退库规模上升的确可能受发改委核查影响。

o   从行业来看，7月份退库集中在基建相关的发改委侧重领域。从7月份退库项目的行业划分来看，最新退库项目集中在交通运输的基建行业，而这也正是发改委在PPP分工上较为侧重的基础项目投资领域。

o   分地区来看，发改委发文地区出现退库。从退库项目的地区分布来看，此前地方发改委发布过《关于开展PPP项目库规范核查促进PPP持续健康发展的通知》文件的四川、湖北、宁夏等地区也出现了较多的退库项目。

但发改委PPP核查难改大趋势，未来退库规模或将继续下行。我们分析认为，发改委PPP核查对未来的影响相对较小，从各方面指标来看，退库规模仍处于趋势性下降通道。且近期退库的仍然大部分是处于识别阶段、推进缓慢的PPP项目，对基本面的直接影响相对有限。

当前PPP积极性仍然偏低，但在温和回复。我们在前期系列报告中提到，虽然退库的高峰期已逐渐过去，但被挫伤的企业积极性尚未完全修复。从7月数据来看，PPP新项目（净新增+退库规模）仍处于较低水平但小幅增长，指向企业积极性仍然偏低，但在温和回复。

风险提示：贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。

2016年4月以来，我们对财政部PPP项目库中的上万个项目进行了持续的追踪，形成面板数据的观察框架，并推出了PPP大数据追踪的系列报告。

近期PPP项目退库有所上升，据媒体报道，继财政部清理整顿接近尾声之后，发改委近期也开始对其PPP项目库进行核查整理和清理退库。我们整理分析认为，发改委清理退库的影响相对有限，对发改委清理退库对PPP整体基本面的影响不必过度担忧。

近期退库规模有所反弹

7月份退库数量和规模出现小幅反弹。8月底刚更新的财政部PPP数据结果显示，2018年7月份单月退库项目数量和规模的出现反弹，从6月份的单月退库182个项目（2027亿）回升至547个（6053亿）。

但退库规模的反弹或难长期持续。据媒体报道，近月发改委对PPP项目也开始进行清理整顿，因此一个自然的潜在担忧是——财政部项目库和PPP整体基本面是否会受发改委整理的影响。但而正如后文我们将进一步分析的，对发改委清理的影响不必过于担心，PPP项目退库压力最大的时期已经过去。 

退库回升有可能和发改委核查相关

财政部和发改委PPP项目库互有重叠，并非互不相关。虽然财政部和发改委各自拥有PPP项目库，理论上发改委整理PPP项目并不与财政部项目库直接关联。但正如我们在此前报告（例如8月1日《PPP视角看下半年财政积极空间》）里所提到的，我们曾匹配过发改委推介项目和财政部PPP项目库细项，两个库之间存在相当程度的重合，尤其是大型PPP项目更容易在两个库中都同时存在。从理论上看，不进入财政部项目库原则上不得通过财政预算安排支出责任；而不进入发改委项目库则无法享受相应政策，且后期难以通过发行企业债券的方式募集资金。因此，PPP项目尤其规范项目在两个库中共存其实并不奇怪。

7月份财政部退库规模上升或与发改委核查相关。具体到7月份而言，从行业和地区拆分上看，退库规模上升的确可能受发改委影响。

o   从行业来看，7月份退库集中在基建相关的发改委侧重领域。从7月份退库项目的行业划分来看，最新退库项目集中在交通运输的基建行业，而这也正是发改委在PPP分工上较为侧重的基础项目投资领域。

o   分地区来看，发改委发文地区出现退库。从退库项目的地区分布来看，此前地方发改委发布过《关于开展PPP项目库规范核查促进PPP持续健康发展的通知》文件的四川、湖北、宁夏等地区也出现了较多的退库项目。

整体而言，我们认为财政部项目库对PPP整体具有代表性意义。因此，正如我们在系列报告中强调的，虽然我们只能高频跟踪财政部数据库，但更重要的是借此观察整体基本面和风向变化，财政部PPP项目库已具备较高的代表性。

但退库规模回升难以持续，

后期大概率仍将回落

发改委核查PPP难改大趋势，退库规模或将继续下行。我们分析认为，即使发改委清理存有影响，对未来影响也会相对较小。事实上，退库数据趋势稳定但单月波动本身较大，6月份退库比我们预期略低，而7月份退库规模小幅回弹也在我们预期之中，属于正常波动。从其他各方面指标来看，退库规模仍处于趋势性下降通道，本期数据并不改长期判断。

退库的仍是初期项目，对基本面直接影响有限。从退库项目的细项来看，7月份退库的仍然大部分是处于识别阶段、推进缓慢的PPP项目。已落地PPP项目被清理退库的占比非常低，对基本面的直接影响相对有限。

PPP积极性仍然偏低，但在温和回复。我们在前期系列报告中提到，虽然退库的高峰期已逐渐过去，但被挫伤的企业积极性尚未完全修复。从7月数据来看，PPP新项目（净新增+退库规模）仍处于较低水平但小幅增长，指向企业积极性仍然偏低，但在温和回复。

风险提示：贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。