案 例 分 析
阿尔巴尼亚首都地拉那国际机场
项目背景和概况
机场是阿尔巴尼亚连接欧洲和巴尔干半岛的最重要交通运输线，因此，阿尔巴尼亚政府重视改善地拉那国际机场的基础设施和服务状况。为建设一个具有欧洲标准的国际机场，同时受制于有限的融资能力，阿尔巴尼亚政府选择采用PPP模式建设。
机场的规划和建设采用英国标准。2005年5月6日，实施第一期改扩建工程，建设内容包括新建航站楼、长7公里的机场公路、新货运中心、新停车场以及污水处理厂，项目投资共5000万欧元。机场公路于2005年11月通车，新航站楼于2007年3月21日竣工。
特许权合约及相关方
2004年12月，该项目签订20年期的特许经营合约，以BOOT（建设－拥有－经营－转让）形式转让给由数家航空公司和金融机构组成的德国－美国合资的公司：地拉那机场合作伙伴SHPK。
特许协议的内容包括：
地拉那特雷莎修女国际机场的建设、运营和维护。特许权获得者的任务包括设计、融资、安装、建设、维护、运营、管理和在旧机场基础上发展新的终端建筑设备。
本项目是典型的特许权模式，根据阿尔巴尼亚国会批准的《国际采购法》实施。20年后，机场运营及相关业务将转交给阿尔巴尼亚公共工程和交通运输部。
地拉那机场合作伙伴TAP获得机场收入并承担作为私营部门的责任。TAP必须保证合约全部履行，根据合约内容提供服务和设施，并在合约开始前支付300万欧元预付款。
在地拉那国际机场合约中，采购方有与受让方谈判达成合约的权利，在被认为是对项目运营有利的前提下，可修改合约条款和条件。
融资模式
项目资金由欧洲复兴开发银行、阿尔巴尼亚阿尔法银行和德国DEG银行提供。
欧洲复兴开发银行向地拉那国际机场项目提供了2260万欧元贷款。
另外2430万欧元贷款由DEG银行、阿尔法银行和美国阿尔巴尼亚银行提供。
普雷西迪奥风景公路
项目背景和概况
普雷西迪奥风景公路位于美国旧金山金门大桥南端，是旧金山滨海区经普雷西迪奥直通金门大桥南端的道路。长约2.5公里，投资约8亿欧元，为PPP模式融资项目。
该项目由旧金山交通管理局和加利福尼亚运输部联合提出，其建设目的是为取代1936年建成的2.4公里长的多尔路。
2015年道路建设完成后，从金门大桥西部到布罗德里克街的东部将改为收费段道路。
为获得联邦政府的基金支持、缩短道路因施工的关闭时间，项目建设分为两个阶段实施。第一阶段通过传统的设计－采购－建设（EPC）模式实施；第二阶段通过PPP模式建设，是加利福尼亚州第一个采用PPP模式运营的项目，本文主要描述第二阶段建设内容。
2013年启动第二阶段的建设，完成普雷西迪奥风景公路的其余部分建设内容，包括南向行驶普雷西迪奥高架桥和贝特利隧道，以及与普雷西迪奥相连的新吉拉尔路。
特许权合约及相关方
由Hochtief PPP solutions美分公司主导的财团，于2012年完成项目融资。豪赫蒂夫的美国分公司和Meridiam基础设施基金共同负责项目的规划、建设、运营和部分融资。双方在特许公司Golden Link Concessionaire各拥有50%的股份。特许经营期33.5年（2012-2045年）。
融资模式
项目第二阶段总投资额为3.6亿美元，资金主要来源于政府援助、银行借款、私人融资等。
交通基础设施融资和创新法案（TIFIA）援助贷款为1.5亿美元，分两批。
贷款A为8980万美元的短期贷款，在基本完工时以阶段性付款快速偿还。
贷款B为6020万美元的长期贷款，在28年内，每季度可利用的非联邦部分偿还GLC。TIFIA贷款将通过项目抵押滞留权担保。
法国南部大西洋高速铁路
项目背景和概况
南大西洋高速铁路连接法国图尔市和波尔多市，加强了法国东部地区与大西洋海岸的联系，可减少这些区域主要道路和城镇的拥堵。同时，由于铁路的比较优势，将减少二氧化碳排放减少，有利于环境保护。
SEA项目新建铁路340公里（包括302公里高速铁路及38公里与既有铁路的连接线），运营速度320公里/小时。
特许权合约及相关方
近年来，为加速法国铁路网建设，迫切需要加大筹资力度。2006年，法国政府授权法国铁路网公司（RFF）采用PPP模式进行融资，为本项目的成功实施奠定了基础。法国政府在该PPP项目中的作用体现在：
①为特许方的银行贷款提供担保；
②制定铁路运营安全规章；
③制定铁路线路使用费构成费率表。
SEA项目特许经营方（LISEA），特许经营期50年。COSEA（南部欧洲太平洋线建筑公司）负责设计和建设，MESEA（南部欧洲太平洋线维修公司）负责运营和维护。
融资模式
万喜集团的成功融资得益于欧洲发达的金融市场，尤其是私人金融资本市场以及万喜在欧洲的强大资本基础。每年通过发行企业可转债券和向私人募集的资金占到公司总资产的60%以上。
SEA项目总投资78亿欧元，为欧洲目前正在实施的最大PPP项目。SEA项目融资得到法国政府担保，这也是首次受益于法国政府对大型PPP基础设施项目的融资鼓励政策。
莫斯科－圣彼得堡收费公路
项目背景和概况
莫斯科－圣彼得堡已有的M10公路大部分路段运力不足，已达能力极限。部分区域道路变窄，仅为两车道，导致拥堵，增加了运输成本，阻碍了所在区域的经济发展。
此外，M10公路因经常穿越居住区，降低了运输速度，不仅导致运输成本增加，而且使居民区的环境恶化，并给运输安全带来隐患。因此，俄罗斯联邦交通运输部准备采用PPP模式修建莫斯科－圣彼得堡收费公路，以实现以下目标：
①实现莫斯科和圣保罗高速公路的有效连接；
②减少运输成本，改善服务质量；
③增加莫斯科和圣保罗运输枢纽运营效率和货物周转率；
④改善建设合约关系类型，包括建设阶段非预算类资金的投资。
莫斯科－圣彼得堡收费公路第一阶段项目起始于莫斯科环路（MKAD，Moscow Ring Road）全长43公里。公路建成后可以大大缓解当前连接莫斯科谢烈梅杰沃机场和市中心之间M10公路的拥堵。
特许权合约及相关方
2009年7月，以万喜特许经营公司为牵头公司的西特许经营公司LLC财团获得莫斯科－圣彼得堡收费公路第一阶段项目的特许权合约。合约内容包括设计、融资、建设和运营。
特许权合约的主要参与方包括：
N-Trans LLC：俄罗斯最大的私人运输公司。2008年10月，万喜宣布N-Trans与NWCC LLC成为合作伙伴。
西北特许经营公司：为参与特许经营招标成立的公司，成立于2007年，为万喜特许经营俄罗斯分公司所有。
万喜特许经营俄罗斯分公司：由万喜特许经营SA（法国）（25%）、万喜特许经营Vosstran Russie（法国）（25%）和Sunstone Holding（塞浦路斯）（50%）共同所有。
融资模式
项目总投资额15亿欧元，其中一半由俄罗斯国有投资基金担保，剩余部分来自国际金融进市场的股权和债券投资。
该项目计划内部收益率14.8％。项目初期参与融资的银行有俄罗斯两家国有银行（Sberbank有限公司和Vnesheconombank）为NWCC提供10.5亿美元有担保的企业组合贷款，时间为20年；欧洲投资银行（European investment bank，简称EIB）和欧洲复兴开发银行（European bank for Reconstruction and Development，简称 EBRD）两家国际金融机构。
由于线路穿过Khimki森林公园，野生物资源丰富的自然保护区及当地居民的聚集地，项目遭到多方反对。2010年10月，在欧洲国会的会议上，EIB和EBRD双方已经确定停止参与该项目。2011年1月正式公布，停止参与项目。
为帮助国内承包企业“走出去”承揽PPP项目，建议成立国家层面或者行业性的PPP特许经营服务机构，逐步培养中国的PPP特许经营第三方机构专业人员和专家力量，为国内承包企业投资国际PPP项目提供技术支持服务，同时，可以作为一个PPP项目协调、经验交流和人才培训的平台，满足中国承包企业参与国际PPP项目竞争的需要。
PPP投资项目工期长、投资大，不确定因素多，可能面临来自多方面的风险，比如政治风险、经济风险等。为支持中国企业“走出去”承揽国际PPP项目，特别是在中国承包企业普遍缺乏特许经营项目经验的状况下，需要制定一些政府审批、税收、贷款、考核等方面的激励机制，鼓励国内承包企业参与国际特许经营项目。
因为中国国内金融和保险体系不完善，中国承包商对外投资PPP项目时，很难按照国际上PPP项目有限追索惯例从国内银行融资或获得担保。
因此，推动中国承包企业成功向PPP投资商转型，首先需要加快健全和完善国内金融体系和项目保险机制，实现项目债务融资的有限追索，以便隔离项目公司与国内总公司的风险，同时合理转移和分担PPP项目公司的投资风险。
此外，应针对不同类型的海外投资企业设计金融产品，提供差异化的金融服务，如离岸金融服务、提供股权融资、出口应收账款质押贷款、海外资产抵押贷款等形式多样的业务品种或设立海外PPP项目投资专项保险基金，以支持中国企业参与国际PPP项目。
另外，国有银行、地方所有银行、民营银行等不同银行应加快“走出去”步伐，拓宽境外银行分支机构的业务类型，为境外的中资特许经营企业提供完善的金融服务。
作为项目融资的一种方式，国外成功的PPP经营企业通常都得益于金融机构的大力支持。如法国国内和欧洲许多商业银行、投资银行等组成的银团为万喜许多PPP项目提供了大量的融资，使得项目得以成功实施。
除了银团融资外，国外特许经营商还依托上市公司和成熟资本市场的优势，拥有很多便捷融资渠道。但中国的银行一般不接受以BOT/PPP合同作为项目融资担保，以境外BOT/PPP项目资产作为贷款的抵押担保几乎不可能。
由于PPP项目融资是以项目自身担保，实行“有限赔偿”，所以特许经营企业的信誉和项目本身的风险控制对取得国际金融机构贷款至关重要。
虽然中国的承包企业具有丰富的境外大型基础设施项目的施工经验，但缺少经营管理的成功经验，与国际金融机构进行投资项目的合作机会也不多，因此，为了获得国际金融机构的认可，中国承包企业初期可选择与国际大型工程公司合作参与PPP项目，一方面有助于中国企业熟悉与国际金融机构的合作流程，为以后独自承担PPP项目打下基础；另一方面通过实际项目实践，提高国际金融机构对中国承包企业的信用评级。
近来忽想起我2016年底看的一个项目，上网查查近况，情况很差，该公司已发生多起员工追索劳动报酬、股权纠纷，公司已被法院列入失信名单，据判决文书显示，老板下落不明。这家公司为什么我印象特别深，一直惦记，就因为他是我从事股权投资工作以来遇到的财务做假非常严重而且作假水平很low的一家公司，发现他做假具有偶然性，但走到这步应该是必然。
16年底，当时我们已同上海一家环保设计公司基本谈妥了投资意向，兴冲冲准备签订投资合同，结果煮熟的鸭子被地产公司横刀抢走了，团队无比沮丧，在准备回长沙的时候，忽然接到了同行推荐的一份精美的BP，项目注册在江苏某地，是专注于**技术的研发及相关产品的生产、销售于一体的国家高新技术企业，并可提供***领域整套行业技术解决方案。有多项专利、资质，产品填补了国内空白；2014年收入近4000万元，利润近1000万元，2015年收入6000多万元，利润1700多万元，2016年预计全年实现收入8000万元，利润2500万元。对这样的好的项目，对我们机构来说当仁不让地想抓住，于是赶紧坐上高铁奔赴项目所在地，看能不能将功补过。
来接我们的是公司财务总监，话不多有礼貌，我就开始跟他聊天，我问他忙不忙、财务有几个人(公司的业务状况)，顺便夸奖他几句说他是业内专家，做财务的大都比较实诚，他说他来公司才一年多，年纪大了，也没考什么证（专业性），公司财务加他两个人，不算忙。几句话下来，我心里大概有个小底了，一个8000万收入的公司，财务的业务，含催款对账、开具购买销售发票、费用报销审批、合同管理、资金付款、成本计算、业绩核算、资产管理、报表编制、财务分析、税务关系维护、融资等日常事项琐碎、繁杂，每天忙得会让人开始腻歪人生，这财务总监可能是传说中的“王者”，也可能是“青铜”。
车开了近一个小时才到公司，我一坐别人的车就头晕，下午三点正是胃翻江倒海之际，来到了老板办公室，老板办公室中式装修风格，办公室内名茶异石字画一应俱全，古香古色，老板姓张，坐在太师椅，抽着雪茄，着中式衣褂、布鞋，心里有点一愣，高人在眼前，赶紧递上名片自我介绍一翻，老板倒着茶同我们讲起了国学、儒家，讲起自己同行业监管部门关系处理如何顺畅，顺带讲起自己从国企辞职下海的创业史以及如何做到细分行业国内第一的，必须承认张董事长很会说很有家国情怀，老板说去年有机构按估值1.5亿增资了20%，如果你们要投现在估值是2.5亿，有五家机构过来了解情况了，谁快给谁，国家也即将推出新的支持政策，对公司所处的行业发展影响很大，保守2017年能实现收入1.2亿，如果你们要控股权，估值要3.2亿元，预计明后年就可以IPO了等等。晕乎乎、兴冲冲来到他们会议室看产品展示，我看到同来的小何坐过的椅子好多灰，上面显出了他一个好大屁股的轮廓，很象一把芭蕉扇。
由于项目公司尽调资料没有准备好，我们只好回到长沙，三天后财务总监把部分尽调资料发电子版过来了，由于在家里我们已把项目公司的工商资料及行业状况进行了深入了解，接到发来的业务资料，我就直接打开发过来的合同文档，五份销售合同跨度四年，但客户都是同一家，占几年来全部销售收入的90%，客户注册地在重庆，仔细看销售合同格式及条款，几年来除了数量、金额有变化外，购销双方盖章的位置、印章图型及委托人签字的字样几年都不变；我打开采购合同，有四家供应商，但有家供应商占了他几年来累计采购量60%的份额，地点也在重庆，我又看了采购合同条款，合同里写乙方（即供应商）只提供普通发票，财务总监讲现在供应商还欠他们几千万发票；再看传过来的银行对账单，财务总监说这些年货款结算都是银行承兑汇票，现金交易很少，发过来的都是背书后的银行承兑汇票粘单复印件，凭我多年的财务经验，一感觉这公司对单一客户、供应商有重大依赖，公司价值没那么大，二是业务类型不匹配，项目公司销售是交17%的增值税一般纳税人，主要采购业务对应的是3%的小规模纳税人（小规模纳税人生产企业标准是年收入100万以下，批发企业是年180万以下，项目公司对这家供应商的采购金额早超过了小规模标准），三是没有现金结算，银票背书复印件总让人不放心。四是江苏与重庆离得不是一般远，项目公司的如何管理。
我马上查相关APP和网站，重点查找他客户及供应商的情况，他客户在重庆经营得很确实不错，有很多政府采购项目都有中标，但公告的中标金额大的才一百二十万，小的十几万，同项目公司与他客户签订的销售合同动辄几千万相比，金额与产品都不太匹配，但这不能说明什么，项目公司说他们做的是军工业务，有保密性质，网络看不到；我突发奇想，把这项目公司的客户和供应商名字同时输入百度，看到一条消息，该客户单位的会计离职后在网络上找工作，他的简历写他在客户单位负责会计工作，客户单位是一般纳税人，他负责全盘业务，同时他在客户单位工作期间兼了某公司账务处理（小规模），这个某公司就是项目公司的主要供应商，我再查项目公司客户单位与供应商的股东结构，客户单位与供应商的股东中有两个人姓氏一样，通过重庆当地朋友了解，原来是供应商的大股东是项目公司客户单位大股东的女儿，再做尽调已无多大意义了，去现场尽调更没意义了。
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