导读：
国君建筑韩其成团队认为：PPP政策修订文件或涉及政府基金预算在PPP项目中的应用利于扩大财政承受能力并加快存量项目落地，而地方专项债加快发行则为Q4季度基建回暖奠定基础。
摘要：
1、PPP政策修订文件或涉及政府基金预算在PPP项目中的应用，有助于提升地方财政针对PPP项目的承受能力。1）中国证券报披露，相关部门已开始修订PPP模式操作指南（试行）及PPP项目财政承受能力论证指引等文件，其中可能涉及规范政府基金预算在PPP项目中的应用。若能顺利实施则有望扩大地方财政对于PPP项目的需求支撑、加快项目推进；2）据经济观察报披露，9月中旬财政部下发规范推进PPP工作的实施意见（征求意见稿），明确指出规范PPP项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务，为PPP模式持续推进扫除政策分歧和政策障碍。
2、地方专项债发型加速支撑Q4季度基建或企稳，铁路/公路等基建细分子板块仍是配置优选。1）据中诚信统计数据，2018年9月共计发行地方专项债6755亿元，其中新增专项债6694亿元。1-9月共计发行新增专项债1.25万亿元，全年1.35万亿专项债发型节奏明显加快，剩余部分预计将在10月份完成；2）资金约束是导致基建投资下行重要因素，8月全国公路投资3848亿(+2.7%)较7月下滑6个pct主要受中/西部省份拖累(增速分别为-6%/-16%)，伴随着专项债发行加速有望助推中西部公路等基建投资增速企稳回暖，同期铁路投资469亿(-22.6%)受益积极财政或加快回暖。
3、基建托底预期强化，积极财政从政策定调逐步进入落地阶段。1)9月制造业PMI环比下行0.5pct，新出口订单指数和进口指数分别环比下滑1.4/0.6pct，贸易摩擦影响叠加棚改安置政策基调仍偏紧，基建托底稳投资、稳增长预期强化；2)中央财经委第三次会议强调，推动建设若干重点工程，规划建设川藏铁路，加强建设运营资金保障；副总理强调推进西部地区陆海大通道建设，形成对外开放新格局；据经济参考报报道，乡村振兴规划出台后已有超过20个省份正细化和落实地方版乡村振兴战略。
4、地方债务/PPP整顿及融资环境趋紧导致部分企业三季报业绩不及预期。1）设计版块受影响相对较小：设研院预告业绩增速35~55%，Q3增速25~45%；苏交科预告业绩增速10~30%，Q3增速-0.56~39.25%；建科院预告业绩增速0~20%；2）园林板块受影响较大或主因融资不畅：①铁汉生态业绩同比下滑20~30%，其中Q3亏损0.17~0.63亿元；②美晨生态业绩增速5.2~35.18%，Q3增速-43~41%；③蒙草生态预告业绩下滑50-70%。
5、行情逐步进入订单/业绩好转的基本面催化阶段，推荐铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP生态环境四主线。1)铁路建筑央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑；2)基建设计推荐苏交科/中设集团,受益设计总院/设研院/勘设股份；3)地方路桥国企推荐山东路桥,受益四川路桥；4)民营PPP生态环境推荐龙元建设/文科园林,受益岭南股份。
6、风险提示：地方债务清理加码、PPP整顿加码、资金利率大幅上行等。
中国铁建：本周股价创近期新高，受益基建补短板
1、维持增持。我们首推的中国铁建股价本周创近期新高，维持预测2018/19年EPS1.46/1.67元，增速23%/15%，维持目标价14.09元，对应2018/19年10/8倍PE，维持增持。
2、基建托底势在必行，政策转暖逐步进入落地阶段。1)9月制造业PMI环比下行0.5pct，新出口订单指数和进口指数分别环比下滑1.4/0.6pct，贸易摩擦影响逐步显现，叠加棚改安置政策基调仍偏紧，基建定海神针作用有望突显；2)中央财经委员会第三次会议强调，推动建设若干重点工程，规划建设川藏铁路，加强建设运营资金保障；副总理强调推进西部地区陆海大通道建设，形成对外开放新格局；据经济参考报报道，乡村振兴规划出台后已有超过20个省份正细化和落实地方版乡村振兴战略，政策转暖已逐步进入落地阶段。
3、央行降准/专项债发行提速，基建获资金面支撑。1)10月7日央行宣布降准1pct，可释放增量资金约7500亿元，叠加专项债发行提速，资金面边际宽松有望延续；2)8月发行地方政府专项债5266亿元，占1-8月发行量的48%，9月发行量亦超5000亿，资金面偏紧是2018年以来基建投资快速下行的重要因素，随着资金环境边际改善为基建提供支撑，Q4基建投资增速有望企稳回升。
4、三年行动计划推进公转铁，铁路龙头受益运输结构调整。1)国办印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》，明确提出推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向，2020年全国铁路货运量较2017年增加11亿吨，铁路承担的大宗货物运输量显著提高；2)公司2018H1新签铁路订单827亿(+46%)，作为铁路建设龙头将显著受益于运输结构调整。
5、铁公基龙头实力强劲，受益基建补短板。1)2018H1新签6090亿(+10%)，海外/国内53%/+7%，铁路/公路/工业新签订单同比+46%/-15%/-8%；在手合同26132亿(+27%)为后续业绩提供支撑。2)公司为ENR全球最大工程承包商前三+世界500强第58+建筑企业最高评级+A/H股融资平台+30亿公司债增强资金实力，随着货币/信用环境边际改善带动基建投资反弹，作为铁公基龙头望持续益。
1. 本周重要报告
2018年10月10日《货币宽松叠加国改提速，建筑低PB反弹或持续》——建筑大涨点评
(a) 央行降准1pct释放约7500亿增量资金补充市场流动性，宽松货币环境利于建筑企业融资状况改善。1）10月7日，央行宣布10月15日起下调人民币存款准备金率1个pct，释放资金部分用于偿还当日到期约4500亿MLF，除此外释放约7500亿增量资金；2）目前建筑板块央企以及民企龙头在手订单普遍充足，融资成为决定项目进度以及业绩增长的核心因素。此次央行降准有利于改善市场流动性及建筑企业融资环境，若能顺利传导有望助力建筑企业业绩筑底回升。
(b) 政策拔高国企改革战略站位，低估值国企央企估值修复具备弹性和持续性。1）10月9日，全国国有企业改革座谈会强调“从战略高度认识新时代深化国有企业改革的中心地位”，“要通过发展混合所有制经济提高国有资本配置效率”，“增强企业内部约束和激励”；2）政策拔高国企改革战略站位或是进一步加快推进国企改革的信号，混改及激励机制改革等方面或将有更多实质性成果。叠加目前国企央企估值偏低且受益积极财政下基建托底，估值修复或更具弹性和持续性。
(c) 遭受外围市场影响超跌后低PB的建筑板块具备更高的风险收益比。1）受假期美股和港股等外围市场影响，国庆节后首个交易日建筑板块下跌2.65%使得板块估值创新低，目前建筑板块PB为1.19倍仅高于银行位居各行业倒数第二，创近4年以来低位；2）在目前市场整体风险偏好较低的环境下，建筑板块具备PPP项目落地回归正常态、生态环保发力、基建托底等增长动能优势，业绩增长前景仍较为确定，在目前低PB背景下具备较高的风险收益比，反弹更具配置价值。
(d) 外需仍存较大不确定，积极财政叠加边际宽松的货币政策下基建仍然有较大空间。1）中美贸易摩擦及协商进展显示并非短期问题，外需前景仍然存在较大不确定性，国内需求或是稳增长主力军；2）7月底财政政策明确转向积极后，伴随着9-10月地方专项债发型加速、央行降准释放流动性支持以及PPP项目落地逐步回归正常态，包括交通基建、乡村振兴等基建领域投资及项目落地有望加快，8月份来部分基建央企订单增速回暖有望延续并逐步在业绩层面体现。
(e) 从受益政策及估值角度，推荐铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP生态环境四主线。1)铁路建筑央企推荐中国铁建（首推）/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑；2)基建设计推荐苏交科/中设集团,受益设计总院/设研院/勘设股份；3)地方路桥国企推荐山东路桥,受益四川路桥；4)民营PPP生态环境推荐龙元建设/文科园林,受益岭南股份。
2. 盈利预测表
深挖基建系列报告：
(4)9月11日：深挖基建4_资金来源视角详解基建投资趋势：Q4预期加速_国君建筑韩其成团队
(3)9月8日：深挖基建3_基建央企调研综述：Q4基建投资与新签订单预期好转_国君建筑韩其成团队
(2)8月19日：深挖基建系列2：国际对比视角看中国基建短板_国君建筑韩其成团队
(1)8月15日：深挖基建系列1：7月基建下滑引政策继续宽松，铁路轨交望明显回升_国君建筑韩其成团队
方法论系列报告：
(14)9月5号:34页深度:立足商业模式解构货币信用周期利润率波动机理_方法论之财务透视系列14_利润表第二篇
(13)9月3号:36页深度_中报解构:信用制约净利增长，设计基建较佳受益积极财政_方法论之财务透视13_建筑中报综述
(12)8月28号:31页深度：基于竞争优势通过收入前瞻及潜力预测建立行情和选股体系_方法论财务透视系列12_利润表第一篇
(11)8月26号:重磅55页深度:基于杠杆能力探究业绩估值在货币信用周期中本源规律_方法论之财务透视11_资产负债表合篇
(10)8月23日:方法论之财务透视10:从负债杠杆能力解析业绩弹性和估值趋势_资产负债表第五篇
(9)8月16日: 方法论之财务透视9:基于现金和利润解构货币信用周期中负债违约风险_资产负债表第四篇
(8)8月15日: 方法论之财务透视8:资本与现金比率解构信用周期中偿债能力演变_资产负债表第三篇
(7)8月13日: 方法论之财务透视7:49页深度:货币信用周期现金流量表的业绩前瞻和股价传导分析框架
(6)8月9日：方法论之财务透视6:货币信用与业务周期视角下负债驱动因子拆解_资产负债表第二篇
(5)8月8日：方法论之财务透视5:立足商业模式通过存货、应收账款、商誉研判资产质量_资产负债表第一篇
(4)8月6日：方法论之财务透视4:货币信用周期现金流传导机制及股价辩证关系_现金流第四篇
(3)7月31日：方法论之财务透视3:垫资杠杆营收、偿债缺口信用的现金流模拟测算_现金流第三篇
(2)7月30日：方法论之财务透视2:信用敞口、EBIT现金率、现金总负债比透视现金流_现金流第二篇
(1)7月26日：方法论之财务透视1:货币信用松紧决定现金流好坏，PPP不并表改善经营现金流_现金流第一篇
复盘规律系列报告：
(8)8月7日：复盘规律系列8：复盘历史铁路基建投资上修股价与业绩规律:看3个月50%以上空间
(7)8月5日：复盘规律系列7：着眼基建短板选股：复盘三次基建宽松规律
(6)7月29日：复盘规律系列6：历史三次宽松股价节奏、持续时间、上涨幅度
(5)7月23日：复盘规律系列5：筹码角度看建筑继续反弹：基金持仓创五年新低，国常会财政更加积极
(4)6月14日：复盘规律系列4：重磅深度：货币信用周期行情节奏、底部规律、牛股特质
(3)4月24日：复盘规律系列3：建筑Q1基金持仓分析：仓位回升仍低配，加仓园林和工业
(2)1月25日：复盘规律系列2：基金持仓：建筑持仓近五年最低，推荐装饰及工业工程
(1)1月11日：复盘规律系列1：前十年Q1行情规律_何种公司涨幅最大？
事件点评系列报告：
(7)9月16日：PPP回归正轨利好基建企稳，生态环保是亮点_建筑工程第115期周报_国君建筑韩其成团队
(6)8月27日：积极财政逐步落实提升偏好，基建短板行情持续_建筑工程第114期周报_国君建筑韩其成团队
(5)8月1日：中央政治局会议定调积极财政，继续看好建筑反弹：时间3个月以上，龙头底部起空间50%以上
(4)7月22日：资管新规落地监管边际宽松，信用将改善利好建筑反弹
(3)7月19日：行业事件快评：信用边际现改善，看好建筑反弹继续
(2)7月8日：七月底或迎超跌反弹，龙头中报优于最悲观预期
(1)7月1日：货币边际宽松利于园林筑底，国际工程受益贬值
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