时间拨回到今年5月21日，这家中国园林景观行业龙头公司在当时遭遇了上市以来最尴尬的局面——原计划发行10亿公司债，结果只获得5000万资金捧场。甚至有传闻说，为了不那么难看，5000W还是公司自己认购的……而按照债券市场投资者的定义来说，这次的公司债发行，已经接近“全部流标”。
受此消息影响，东方园林股价随即凉凉，即便之后拿出了光鲜亮丽的半年报，停牌休整3个月的东方园林，一复牌股价就进入跌停的困境，目前已跌去一半多。
东方园林今年5月以来股价走势
要知道东方园林上半年还创造了华丽的业绩，根据其半年报，今年上半年公司实现营业收入64.63亿元，同比增长29.67%；利润方面上半年达到了6.64亿元，同比增长42.04%。这个业绩还是沪深园林股中最好的，利润比第二名岭南股份高2.8亿元。
造成这种境况的最重要因素之一是东方园林特殊的业务模式。
东方园林于1992年创办，2009年登陆深交所，是国内生态环保的知名企业，也是开展PPP业务规模最大的企业之一。
PPP模式简单来说就是大量垫资做工程——先把工程完事了，再慢慢问政府要钱。
从2015年开始，东方园林至今共中标PPP项目113个，总中标额达1693亿元。2018年，民企PPP中标榜单上，东方园林排在在第二位。今年半年报显示，上半年东方园林共计中标36个PPP项目，中标金额333.48亿，同比增长了18.65%。截至到10月，今年中标总金额达421.51亿元。
这也就导致了，企业接的工程越多，规模越大，应收账款就越高，一旦资金链没供上，开工的钱就不够了。再加上今年整体降杠杆，政府的钱也越来越难要，甚至有些地方政府的信誉还比不上公司。
不过我们回顾东方园林过往的现金流数据，可以看到，2013年至2017，公司实现净利润分别为9.0亿元、6.4亿元、6.0亿元、13.8亿元、22.2亿元，同期的经营现金流量净额分别为-2.6亿元、-3.0亿元、3.7亿元、15.7亿元、29.2亿元，净现比由2013年和2014年-0.29和-0.47逐年好转，2017年已经为1.32，远好于一般性企业。
这么看来PPP模式下，东方园林的现金流还不错，但事实却并没有那么丰满。
在东方园林公布的财务数据中我们可以发现一个疑点，根据2017年年报显示，东方园林收回投资收到的现金仅有817.4万元，2016年收回投资收到的现金仅有1000万元。
而一般的企业，投资流出的现金一般构建固定资产支付的现金，但是东方园林不同，其投资流出的现金基本是投资设立SPV公司支付的现金，2013年和2014年为零，从2015年开始逐年增加，2017年投资支付的现金高达46.45亿元，2018年上半年也高达16.87亿元。
那东方园林数百万亿级的PPP项目赚的这些钱去哪了呢?
一般PPP模式下的企业在进行项目前，会设立相关的SPV公司以作为项目实施的运营者和实施者。SPV是业主，上市公司是施工方。随着PPP工程的不断开展，东方园林按照完工百分比法确认收入，SPV公司按照进度向东方园林支付工程款。
而东方园林在设立PPP项目的SPV公司时，即使出资比例达到90%也不会并表。
在不并表的情况下，SPV支付的进度款便形成了东方园林的经营活动现金流。那就意味着东方园林在PPP项目运营中的前期投资对应其财务报表上的投资活动支付，而项目营收则通过经营活动现金流收回。
这样一来，我们看到的其“经营活动现金流”也就更好看了。
而在选择并表的企业中，铁汉生态的经营现金流量净额就非常差，2015年至2017年分别为-0.57亿元、-6.27亿元和-8.55亿元。
所以，虽然东方园林近几年的经营现金流量改善明显，但很大程度上只是PPP项目选择不并表的会计处理带来的，可以说是PPP项目其本身的业务特性，而东方园林自身的造血能力则并没有那么强。
然而，即使自身的造血能力不强，东方园林的拿单金额却不断增加，前文我们就提到了今年上半年东方园林的中标金额已经达到333.48亿，同比增长了18.65%。
然而一切都在2018年下半年戛然而止。
从下表中可以看出，进入下半年后，中标的速度明显在放缓，这与公司目前资金吃紧的形势是分不开的。
同时，我们也不难发现PPP项目投资规模偏大，动辄高达10亿，而项目周期普遍在15年左右，前1-3年是建设期，这样一来回款周期就会变得非常漫长，一般的盈亏平衡点又要六七年，可见企业承受的资金压力是非常之大。
那么，东方园林能走出这次债务危机吗？
目前，为了缓解危机，东方园林实际控制人何巧女及唐凯已公告拟出让占上市公司总股本不低于10%的股权，以引入央企或者国资，转让股权所筹集的资金将用于归还股票质押融资，以大幅降低控股股东股权质押率。
其次，今年8月以来，东方园林已经与三家银行分别签订了60多亿授信额度。此外还通过出售股权来获取现金，公司拟以环保集团（主要是危废公司）49%的股权与农银资本实施债转股，降低公司的资产负债率。
另一方面，从目前从监管部门及主要银行给出的信号来看，对东方园林来说是有利的，另根据三季度财报，前三季度公司已完成回款70.4亿，同比增长25.5%；公司资产总额创历史新高，达到415.16亿元。债务危险似乎有进一步解除的迹象。
但我们也需要注意，当前公司的债务危机已经严重影响了PPP项目的进度，进而已经影响了公司的收入和利润。
根据东方园林最新的三季报显示，公司虽然在前三季度完成营业收入96.49亿元，同比增长11.74%；净利润9.75亿元，同比增长12.53%。
而东方园林在第三季度单季实现的营业收入为31.86亿元，同比减少了12.74%，实现归属于上市公司的净利润3.11亿元，同比减少22.07%，经营现金流量净额减少了176.75%，收入、利润以及现金流都已经开始下滑。
版权声明：本文著作权归新NewPPP平台所有，新NEWPPP平台小编欢迎大家分享本文，您的收藏是对我们的信任，newPPP谢谢大家支持！