2019.02.12安信证券梅州分公司财富资讯

节后资本市场投资环境温和 股债黄金均有相应配置价值

本周观点

节前大盘带领A股整体收涨，节后政策利好、外围中美磋商等因素利好A股上行，建议投资者继续维持前期提高后的A股资产权重，但整体继续维持低配策略，提防商誉减值计提的个股爆雷及经济进一步下行引发的悲观情绪等影响。

节前资金面平稳，债市收益率稳步下行。节后整体基本面仍利好债市，建议投资者继续维持超配策略，但出于对较高的债市估值的风险回避，建议投资者继续维持节前降低后的债券资产权重。

美联储显著转鸽，提振了美股行情，但美股估值高企、美股上市公司盈利预期下调、美国经济增长放缓等因素仍将长期制约美股走势。建议投资者继续维持低配美股的策略。

美股、A股走势平稳，外围经贸磋商进展顺利，推动了港股上涨。短期内，A股、美股行情或将相互对冲，而外围市场的相对平静有望利好港股上涨。建议投资者继续维持低配港股，但权重相对美股较高的配置策略。

美联储转鸽利空美元价格，是近期国际金价上涨的主要原因。长期而言，美股上市公司盈利预期下调、美国经济增长放缓、美联储货币政策立场鸽派化均将利好金价上涨，建议投资者继续保持超配黄金的策略。

OPEC+超预期减产仍有力推动国际油价上行，但全球经济增长放缓下原油需求疲弱，仍将制约油价进一步上行。建议投资者继续维持低配原油价格的配置策略，风险偏好较高的投资者仍可维持相对较高的权重以博弈减产带来的短期收益。

理财资讯点评

1.      美联储放声“鸽”唱 众商品喜获升浪

北京时间1月31日凌晨，美联储结束政策会议后选择按兵不动，并为经济前景和未来加息路径释放出偏谨慎的“鸽派”措辞，甚至将“进一步加息”的说法从政策声明中删除。受此影响，美元汇率下滑，黄金、原油及多种基本金属价格上涨。(节选自：上海证券报)

点评：迫于美国经济增长放缓和美国资本市场压力，美联储最终如市场预期般按兵不动，态度上显著鸽派化，但这不代表其货币政策立场的转向。短期内鸽派化的美联储立场将利好美股及美元挂钩的商品资产，但长期来看，由于美联储货币政策立场并未完全转向，仍要视乎美国经济、就业情况、通胀以及美联储对应的货币政策立场而定。

2.      戊戌年收官日A股涨势如虹 创业板指大涨

春节长假前最后一个交易日，A股三大股指单边上行，戊戌年的收官战，A股三大股指高开高走，涨势如虹。与A股大盘大涨相呼应的，是昨日北向资金的持续净流入。(节选自：上海证券报)

点评：节前利空A股的影响相对较小，利好政策仍陆续有来，尽管商誉减值计提引发的集体爆雷有一定的影响，但持续时间相对短暂，且主要针对个股而言。政策方面，扩大QFII和RQFII投资范围，以及部分监管放松的利好，是节前一周A股市场的主要推动力。短期内，中美经贸磋商顺利、利好政策陆续待出、外围股市集体上涨等多项因素仍将大概率持续利好A股。

3.      春节期间美股小幅反弹 长期趋势或仍未改变

春节期间，美股三大股指延续1月涨势，总体上呈现小幅上涨态势。但分析人士认为，由于全球经济增长出现放缓迹象，目前的走势更多受情绪推动而非受益于经济基本面改善，因此只能算是反弹。断定市场长期趋势是否发生变化还为时过早，美联储的加息节奏或也因此放缓。(节选自：上海证券报)

点评：加息进度下降是春节期间美股上涨的主要原因，但美国经济增长及美股上市公司盈利状况均出现了明显的放缓，长期而言利空美股走势。短期内，美股或有一定修复行情，但长期而言或仍将受经济基本面影响持续承压。

周度市场回顾

1.      A股：多项政策利好 大盘带领A股收涨

节前A股仍有较好表现，受多项政策利好影响，沪指、深指再度上涨，其中大盘股仍是领涨主力。从指数上看，上证50、中证100、沪深300等大盘指数分别上涨2.38%、2.46%和1.98%，中证200、中证500和中证1000分别录得0.89%、-0.56%和-2.71%，中小板综和创业板综也分别下跌1.19%和1.92%，中小盘表现明显较弱。但最终，上证综指和深证成指仍分别录得0.63%和1.17%的周度涨幅。

主要A股指数周度涨跌幅

数据来源：WIND，安信证券财富管理部

2.      债券：节前流动性稳定 债市收益率稳步下行

通过央行货币政策工具的有效调节，节前流动性相对充裕，债市到期收益率下行相对稳定。十年、5年、1年、半年期国债收益率曲线周度均值分别为3.1115%、2.9146%、2.3720%、2.3280%，前值分别为3.1207%、2.9387%、2.4023%、2.3871%，变动幅度分别为-1、-2、-3、-6bps。从指数上看，中证国债、金融债等利率债指数分别下跌0.22%和0.24%，中证企业债、中票和短融等信用债指数分别录得0.05%、0.1%和0.00%的周度收益。此外，转债行情持续走牛，中证转债最终整体录得0.75%的周度涨幅。

主要债券指数周度涨跌幅

数据来源：WIND，安信证券财富管理部

3.      海外市场：美联储转鸽提振美股 全球股市反应不一

受美联储态度进一步转鸽利好，美股应声上涨，标普500和纳指100分别上涨1.57%和1.3%。美股和A股的上涨提振了港股行情，恒指和恒生国企指数也分别录得1.31%和1.75%的周度涨幅，以上涨的姿态走完传统意义上的2018年。其它发达国家和地区表现相对一般，德国DAX指数小幅下跌0.9%，日经225指数则小幅上涨0.07%。

全球主要股指周度涨跌幅

数据来源：WIND，安信证券财富管理部

4.      黄金及原油：美联储转鸽金价上行 减产超预期支撑油价

尽管美股、A股、港股等股市均有不俗表现，但美联储转鸽、美元下跌仍然支撑国际金价走牛，长期上又得到全球经济悲观预期的支撑，伦敦金现货和COMEX黄金期货价格指数分别上涨1.14%和1.36%。原油方面，尽管全球经济增长乏力下原油需求疲弱，但超预期的OPEC+减产仍有有力支撑着国际油价，最终布伦特原油和NYMEX原油期货价格指数分别上涨了1.93%和3.13%。

黄金、原油价格周度涨跌幅

数据来源：WIND，安信证券财富管理部

本周操作思路：节后一周，基本面上仍延续前期逻辑，经济下行已被市场接受，政策利好、外围磋商进展顺利，均对A股形成利好。短期内，建议投资者可以维持节前提高后的A股配置权重，但整体维持低配策略，提防商誉计提爆雷带来个股的持续下跌和经济进一步下行带来的负面情绪影响。

节后整体基本面仍利好债市，经济仍处下行通道，货币政策大概率更侧重宽松，外围方面中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数也起到一定积极作用。短期内，建议投资者继续维持超配债券的配置策略，但由于债市整体估值偏高，资产权重可继续维持前期降低后的水平。

短期内，尽管美联储转鸽切实提振了美股市场，但美股估值偏高、美股上市公司盈利下滑、美国经济闪现见顶信号闪现等长期因素仍将制约美股走势。短期内，仍建议投资者继续维持低配美股的策略。

近期利空港股的因素相对较少，而中美经贸磋商顺利推进、美股A股涨势平稳等因素仍利好港股。短期内，A股、美股行情或将互相对冲，而外围市场相对平静的环境将有利于港股上涨，建议投资者维持节前的港股配置权重，整体仍维持低配策略，但权重相对美股较高。

黄金方面，美股上市公司盈利预期下调、美国与全球经济增长放缓、美联储鸽派化货币政策立场等因素，将持续推动金价上行。建议投资者继续维持超配黄金的配置策略。

OPEC+的减产对油价的支撑仍然有效，减产的利好终结时点难以估计，而全球经济放缓下原油需求的疲弱仍将制约国际油价的长期走势。短期内，建议投资者继续维持低配原油的策略，风险偏好较高的投资者可以继续保持相对较高的原油资产权重，博弈减产带来的短期收益。

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姚佳霖,CFA

执业证书编号：S1450118090104

CFA证书编号：207160