环保PPP专题:需求仍加速释放,政策助推项目落地
类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 日期：2016-04-07
核心观点:
需求仍加速释放,政策助推更多项目加快落地
在PPP模式下,环保领域订单变大、变综合,要求企业综合实施能力提升,资本实力加强,直接驱动上市公司再融资和并购的提速。15年至今环保板块已完成再融资284亿元,未完成的再融资规模266亿元,其中民营企业多以PPP项目作为募投项目,而国有环保公司则更多选择资产注入方式。并购方面,2015年行业并购102起,总金额259.1亿元,同比增长47%;环保上市公司设立的并购产业基金规模超过400亿元。预期融资、并购完成后,上市公司PPP项目落地将加快。
风险提示
PPP签约率低于预期;竞争激烈导致毛利率下降;应收账款大
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碧水源:业绩稳健,牵手国开,未来持续增长可期
碧水源 300070
研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2016-03-01
报告要点
事件描述
公司披露2015年业绩快报,报告期公司实现营收52.09亿,同比增长51.01%;实现业绩13.55亿,同比增长44.04%。
事件评论
业绩稳步增长,符合预期。公司今年实现业绩13.55亿,同比增长44.05%,符合快报的40%-70%的增幅区间。主要原因在于毛利率较高的污水处理整体解决方案业务提升较大,带动整体业绩提升。且公司业绩有明显季节属性,集中在4季度结算,经测算,今年4季度公司实现业绩约11亿,同比增长42%。
公司订单丰富,未来业绩高增长有保障。公司今年业绩是连续4年下滑趋势下的大反弹,未来我们将继续看好公司业绩兑现的逻辑。污水厂提标改造时间表划定,将推动膜技术的运用,公司在手订单丰富,截止目前,公司在手订单超150亿,为未来业绩持续增长提供有效保障。
牵手国开,强化资源背景并有效拓宽资金渠道。引入国开行,公司资源背景得到明显强化,意义明显:(1)未来市场开拓有保障,公司联手国开后,对公司更好的开展地方业务提供强大背书,近日,公司连续拿下乌鲁木齐(26.6亿)、宜兴市水务一体化(15亿)即为表现。(2)提供充足的资金支持,公司作为PPP模式的引领者,在手订单充沛,考虑到项目资金需求量大,联手国开金融解决了资金问题,将助力公司项目稳步推进。
业绩加速周期下,公司价值亟待重估。考虑公司15年的EPS,目前公司估值回归到30XPE,已经低于行业估值,且公司业绩进入加速周期;另外,从PEG角度,公司目前为0.77,已被低估,投资价值明显。此外,公司引进国开时的价格是42.16,目前已经倒挂。
投资建议:我们预计公司15-17年EPS分别为1.11、1.60、2.60,维持“买入”评级!
风险提示:PPP项目进度风险、系统性风险
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维尔利:业绩稳健增长,平台化逻辑推动长期大发展
维尔利 300190
研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2016-03-29
报告要点
事件描述
公司披露2015年年度报告及中标公告,报告期内实现营业收入约9.6亿元,同比增长47.70%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长25.49%。
事件评论
资产减值损失正常计提,拖累业绩增速。公司今年实现营收9.6亿,同比增长47.70%,实现业绩1.2亿,同比增速仅25.49%,主要受到资产减值损失(应收账款账龄)计提增加所致,拖累公司业绩增速。
工程业务占比大幅提升,毛利率下行不改业绩继续提振趋势。得益于2014-2015年新签工程订单持续增长的积极影响,公司2015在建工程项目大量开展。一方面,毛利率相对较低的工程占比大幅提升导致公司毛利率略微下行;另一方面,工程量大、进度顺利带来公司业绩持续提振。截止报告期末,公司新中标规模达15.2亿,其中,母公司中标垃圾渗滤液、餐厨垃圾及污水处理项目规模12.7亿,沼气中标约2亿,烟气处理中标约0.4亿,北京汇恒中标1276.58万。
借助PPP,公司大发展新助力。公司今天公告中标安庆枞阳PPP污水处理项目,这是公司在2015年9月获得金坛PPP项目后第二个PPP项目。如今,PPP成趋势,也成为公司做大做强新途径,我们认为本次PPP项目乃金坛项目示范效应产物,未来公司有望继续在PPP领域开疆拓土。
平台化趋势受益者,公司提前布局,优势明显。公司起源于垃圾渗滤液处理,通过内生+外延,目前已经形成集废水、固废、废气、土壤修复及沼气于一身的综合性企业。同时,我们认为我国环保行业已经进入看量更看质的阶段,综合治理,区域治理成为主要趋势,这里集结了政府和人民需求,当然呼唤平台类公司的出现,公司在此大趋势下先行一步,提前布局为后期发展提供足够弹性和空间。
投资建议及盈利预测:考虑定增摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.68、0.89、1.04,维持“买入”评级。
风险提示:1.项目推进不及预期;2.系统性风险;
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聚光科技:主业高增+子公司丰收,优质监测大平台延续高成长
聚光科技 300203
研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2016-03-03
环境监测/智慧水务高增长:公司2015年环境监测收入8.88亿元同比增长64%,较2014年的25%大幅提速;水利水务收入2.67亿元同比大增95%。生态环境监测网络、上收监测权、垂直管理、第三方监测、站点下沉,山洪预警推动需求增加,公司紧抓政策东风深耕主业有望持续增长。
子公司业绩超预期:收购的鑫佰利(70%)、大通永维、东深电子(90%)、吉天仪器分别实现净利0.30、0.12、0.69、0.55、0.18亿元,同比增长461%、220%、179%、17%。
我们测算子公司总贡献净利约1.44亿元,占扣非净利55%;贡献业绩0.69亿增量增量占1.08亿扣非净利增量的64%;公司本部主业增速50%。收购子公司按照2015年净利润对应的收购PE均在3~4倍,子公司良好的成长性使得投资的经济性随着时间推移得以体现。
合理激励管控成本:2015年毛利率47.99%,较2014年提升2.28PCT,销售费用率13.81%、管理费率15.62%,较2014年分别下降1.68PCT、0.21PCT。我们认为公司事业部制改革和分层股权激励已见成效,带来持续健康成长。
VOCs+智慧环保双轮驱动高增长:如东3.1亿VOCs大单实现国内工业园区VOCs监测的重大突破望全国复制;搭建“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”全套解决方案,在手23亿智慧环保、海绵城市框架协议盈利预测与估值:预计增发后16-18年EPS1.02、1.51、1.81亿元元,对应PE25、17、14倍,维持“买入”评级。
风险提示:非公开发行失败风险;业务拓展不及预期。
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先河环保:并表贡献业绩,持续看好公司未来发展
先河环保 300137
研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2016-03-01
事件描述
公司发布2015年业绩快报,2015年公司实现营收6.38亿,同比增长44.81%;实现业绩约8700万,同比增长21.55%。
事件评论
收购并表带来营收大幅增长。公司本年营收实现44.81%的增长,主要由于合并广东科迪隆和广西先得所致(2015年1月完成过户),根据预测,2015年,科迪龙、先得分别实现营收1.87亿和0.44亿,合计占今年总营收的36.2%。
预计公司未来业绩将持续增长。我们认为公司未来业绩将持续提升,主要逻辑有以下几点:(1)并表科迪隆、先得,补偿承诺业绩16年达到5256万;(2)雄县项目稳步推进,预计2017年底项目能建成,届时预计每年将贡献1个亿的业绩;(3)公司不断收购、拿单,提供新的业绩贡献点;其中,2015年10月,公司与保定市政府签署《保定市大气污染监测与预警、综合防治与改善项目战略合作框架协议》,公司开始探索整座城市的综合治理,将进一步探索新的业务模式;2015年,公司再收购四川久环环境80%股权及Sunset60%股权,均成为公司未来业绩看点。
积极并购拓展,逐步产业链纵向及业务领域横向布局。公司的发展路径有条:广度和深度。就广度来说,公司不断拓展业务布局,不在局限于华北地区,截止目前,公司共设立四川、福建分公司,收购布局广东、广西,业务拓展至华南、西南。就深度来说,公司先后收购CES60.5%股权,布局重金属监测;设立先河正源从事VOCs治理;收购Sunset的60%股份,涉足碳气溶胶分析市场;收购四川久环环境,强化水质监测产品线。今年9月拿下VOCs治理首单,成为业界标杆,实现了监测向治理的拓展,看好公司未来大发展。
投资建议:我们预计公司16-17年EPS分别为0.33、0.44,维持“买入”评级!
风险提示:项目进度风险、系统性风险。
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