葛洲坝:大环保PPP加速落地,跨越发展在即

      产业链齐全,民企基因强,改革创新动力充足

      公司作为最先践行国企改革的企业,2013年高管换届之后通过业务结构改革和混合所有制改革,实现了跨越式增长,归母扣非净利润连续两年YOY增长超过30%,大幅跑赢所有主要竞争对手。目前,葛洲坝已经实现了投资、建筑、环保、房地产、水泥、装备制造、民爆和金融八大业务齐头并进的业务格局。环保、水泥和民爆领域进行的多次混改为公司注入了强大的民企基因,一系列管理制度的改革大幅提升了公司内部员工的积极性,管理效率和创新执行力得到了极大增强。借助环保与PPP的发展机遇,公司致力于打造成为国内一流的工程项目投资-建设-运营服务商。

      多领域多产业链布局,内生外延打造大环保平台

       环保政策不断加码,“十三五”总投资有望达17万亿。公司制定转型环保的战略规划后,以固废资源再生、污水污泥处理、水务为突破口,2015年实现环保营收65.60亿元,占全部收入比重7.97%,2017年规划目标提升至30%。国内环保方面,公司出资5500万设立葛洲坝环嘉,2015年下半年并表营收65亿;以中固科技为平台,2016污泥处理目标收入5亿;以水泥窑为基础进行工业固废处理复制推广,2015年处理生活垃圾12640吨;道路新材利用炼钢废渣生产道路材料,2015年销售钢渣混合材料28万吨。国外并购方面,首期出资10亿设立海外投资公司,4.73亿元收购凯丹水务75%股权,积极拓展水务平台,未来有望继续通过外延实现跨越式发展。

       PPP与“一带一路”助推传统主业完成二次腾飞

       2014年以后,在“大建安”战略引导下,公司主动求变,结合PPP创新模式,向市政、交运和环境工程施工领域进行了广泛拓展。目前公司PPP在手订单超800亿,意向订单超2000亿,在轨道交通、收费公路和片区开发领域成绩斐然,2016年上半年PPP订单金额接近订单总额50%,而传统水电业务新签订单占比已下降到20%以下。公司紧跟“一带一路”政策导向,大力拓展海外市场,通过投资和总承包业务实现海外营业额连续快速增长,2015年海外业务占比超21%,2016年上半年海外新签订单占总数37.7%,跻身国内顶尖国际承包商行列。在PPP化,多元化和国际化三重催化下,2015年公司建筑业务毛利率上升1.7pct,利润贡献比重达50%。

       看好PPP和新型环保业务带来的持续高增长,首次覆盖给予“买入”评级

       我们预测公司2016-18年EPS为0.74/0.91/1.11元,YoY+28%/23%/22%,未来三年CAGR24%。可比公司平均估值为16年15XPE,公司业务复杂带来一定折价,认可给予16年11X-12XPE,合理估值区间8.2-8.9,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:基建投资增速不及预期;PPP项目入库率和落地率增速放缓;宏观经济放缓风险