PPP:警惕大规模基建导致新一轮信用扩张

导读：如果大规模基建导致信用新一轮扩张，将带来相当程度的金融风险。而且，这还可能导致去产能、去杠杆、去库存等结构性改革缺乏动力，杠杆会随之增加，并可能成为新一轮投机的诱因。

日前，有关部门正在严厉管控房地产金融风险。在整顿的过程中，很多问题暴露出来，如消费贷被用作购房首付等。

主要的风险是过度加杠杆。

在这一轮房价快速上涨的过程中，金融部门为了业绩而放松管理是重要的推手之一。迫于经营压力，在资产荒以及按揭业务萎缩的背景下，银行业需要寻找下一个比较安全的目标。

据报道，近期有一些银行明确，凡是国家发改委、省发改委审批立项的国家级、省级和区域重点建设项目(含PPP项目)，审批权按额度一律下放省级分行。这显示银行信贷有向基建倾斜的意图。临近年底，发改委项目批复力度也没有减速，很多投资项目进入了规划和筹备阶段。

在次贷危机以及欧债危机之后，全球主要央行都实施了宽松的货币政策，以维持经济稳定，避免陷入更大危机。但是，事实证明，货币宽松并不能带来经济的复苏，而是加速了各国的贫富分化，而且制造了反对全球化的力量——其部分原因是很多人没有从货币宽松中受益。

鉴于货币政策对促进经济增长的效果不佳，以及带来民粹主义威胁，在今年G20杭州峰会上，各国达成共识，各自以及共同使用所有政策工具，其中包括财政政策。

中国是这一政策思路转变最积极的支持者。

“十三五”规划中提到，到2020年要比2010年的GDP翻一番，城乡居民人均收入翻一番。为了实现这一目标，在经济下行压力较大的背景下，在上半年房地产领域风险不断上升必须进行调控之后，中国需要靠基础设施建设拉动经济增长。

但是，如果依靠大规模的基建支撑经济，依然需要银行信贷的大规模投放，以信用扩张的形式，释放更多的流动性，那样将使加杠杆继续下去。这不利于资产价格、物价的稳定，也不利于供给侧结构性改革的实施。

上半年，部分是出于鼓励居民加杠杆的意图，银行部门降低了按揭利率以及首付比例，通过地产业大规模扩张信用。但是，在居民部门杠杆上升的同时，政府与企业的杠杆也没有降低，相反，因为宽松的信用环境，地方政府趁机大幅增加债务。目前财政部正在调查这一问题。

大规模的基建需要更低的利率支撑，这会鼓励更多的杠杆，从而会导致更多的风险。通过地方债务置换，地方政府的债务成本大大降低，但增加了久期。新的基建热潮将使中央与地方政府的债务率再度攀升。

财政部财政科学研究所所长刘尚希日前曾表示，今年年初设定的赤字率目标是3%，但有些政府债务没有统计在内，比如一些地方政府的专项债等，按宽口径计算，赤字率实际已经达5-6%。而且，明年的财政收支压力会更大。

在这样的背景下，通过大规模基建支撑经济增长的做法似乎难以持续。

如果大规模基建导致信用新一轮扩张，将带来相当程度的金融风险。而且，这还可能导致去产能、去杠杆、去库存等结构性改革缺乏动力，杠杆会随之增加，并可能成为新一轮投机的诱因。

在过去的两年中，通过股市与楼市扩张信用都刺激了大规模的投机，导致民间滥用金融工具加杠杆，威胁金融秩序与稳定。政府在大规模基建中加杠杆还可能阻碍国企改革的进行，国企目前杠杆率高，正是上一轮刺激计划的后果。

政府部门应该顺应新常态的要求，降低GDP增速目标，防止为稳增长而投入过多的资源。在上一轮刺激计划中，相当一部分资源投向了基建和房地产，造成了资产价格泡沫与整体生产效率下降，经济结构日益失衡。

鉴于目前中国经济拥有巨大的韧性，降低增速并不会带来大规模的失业，中国应该抓紧时机推动全面改革，尤其是供给侧结构性改革。中国应该防止将过多的信贷资源投入到政府项目之中，以避免政府债务风险与银行金融风险。

此外，由信用扩张支持的大规模基建，会进一步加速资产价格的上涨，加大人民币贬值压力。这些问题会打击实体经济，带来更多的杠杆、更大的风险。只有改革才能化解风险，实现经济的可持续增长。

方略君：

大规模基建导致杠杆增加，债务久期，短期来看是达成金融机构、相关部门年底业绩目标——稳了增长；长期来看，信用新一轮扩张，将带来相当程度的金融风险，却是牺牲了余地。

如果导致去产能、去杠杆、去库存等结构性改革缺乏动力，诱发新一轮上上下下的投机大热潮，那就是与供给侧改革的初衷背道而驰了。所以，政府应当保持警惕，避免投入过多资源（或者预期），形成过高杠杆，公私合营只有健康发展，才是真正拉动经济。

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