融资困局
巴南位于重庆主城南部，是重庆主城九区之一。自巴南2011年提出要打造重庆中心城市“第三极”后的四年间，其固定资产投资保持着年均23%的高速增长，资金的需求量很大。相较于债务率较高的地区，巴南的债务率不到60%，因此其资金需求更多是用于项目建设，而非“借新还旧”。
“我们最近两三年引进了很多项目，在建项目建设量非常大，这些都需要大量的资金。”巴南区一位财经官员对21世纪经济报道记者表示。与其他地方政府一样，巴南区的融资需求遭遇中央地方债的管理新政，其融资方式也在不断发生变化。
重庆市渝兴建设投资有限公司（下称渝兴建设）是当地一家投融资平台公司，在当地具有较多的土地整治项目。2014年6月，评级公司的评级报告中披露，当时渝兴建设正在整治的土地计划尚需投资 91.29亿。评级公司称：“公司未来投资资金需求量大，存在一定的筹资压力。”下半年，43号文的下发则加剧了融资平台的融资压力。“平台公司如果有抵押物可以从银行贷到款，但抵押物都用完了。平台公司很难从银行融资。”巴南区金融办有关人士对21世纪经济报道记者表示。
巴南区土地储备机构人士则对21世纪经济报道记者表示：“43号文印发以来，用于土地储备的银行贷款明显收缩。去年就有所收缩，今年以来收缩得更明显，原则上不再新增土地储备贷款。”
传统融资额减少的同时，新的融资方式市政债只是“杯水车薪”。如2014年，巴南区从市财政获得的债券资金仅仅只有2亿元，仅占当地政府融资规模的2%。另外一种新的方式——引入社会资本也进入当地政府的视野。
交易结构设计：资金方和建设方同时引入
在今年2月的巴南区两会上，政府工作报告要求大力推进PPP融资模式，推动土地一级整治、市政基础设施等领域开展PPP模式建设。同时，报告设定今年PPP的融资目标是30亿。这一融资方式则通过基金项目的形式来实现，主要与国开城市交通投资发展基金（下称国开基金）等多个基金合作。
据《重庆日报》报道，巴南与国开基金的合作将按照“投建协同、投贷协同”的方式，对巴南区土地一级开发、土地二级开发、棚户区改造、基础设施等进行投资和建设。
据21世纪经济报道记者了解，巴南和国开基金的合作拟通过设立有限合伙基金的模式来运作。其中国开基金引入的资金作为优先级LP，占80%；地方政府平台和施工企业投入一部分资金作为劣后级LP，占20%；国开基金作为GP，收取一定的管理费，但也会投入少量的资金作为劣后方。然后，由合伙基金成立项目公司负责一级土地整治，项目公司将土地整理交由央企去开发。
“施工央企、国开基金、政府平台作为劣后LP，相当于三方联合增信，这能有效保障优先级资金的安全。而如果只是债权人借款给地方政府而没有任何保障措施，社会资本不会来。”当地财经官员如是评论这一设计结构。
此前，地方政府通过资管产品融资的模式同样有优先、劣后之别，但是劣后的资金仅仅由地方政府融资平台承担。同时，项目建设则由融资平台自身负责。在基金项目模式下，施工方和资金方作为联合体一同引入，施工方既是资金劣后方，也是实质上的施工企业。
待项目完工土地通过招拍挂出让之后，首先要保证优先级LP的收益，如还有剩余则在劣后级LP之间按照合约分配，如果不足则由地方政府平台公司补足优先级LP的收益。LP的收益约定10%，这也是政府的成本。
“10%的成本是纯信用、没有任何抵押物的融资成本，成本并不高。”前述基层官员评论称，“现在有抵押的银行贷款成本都是8%、9%，有抵押的贷款还需要担保，另加1%-2%的成本，也在10%左右，而信托的成本则在10%以上。”
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