来源：PPP头条 作者：金微
PPP再迎重磅利好，项目资产证券化正式开闸。
12月26日，发改委和证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，部委层面首次正式启动PPP项目资产证券化，明确已建成并正常运营2年以上、具持续经营能力的传统基础设施领域PPP项目可进行证券化融资，同时证监会为PPP资产证券化开“绿色通道”。
业内普遍认为这次PPP政策力度超预期，尤其是由证监会开辟审批绿色通道，政策进度超预期。多位专家向PPP头条表示：PPP项目资产证券化首先利好PPP项目投融资，PPP项目落地难的一大诱因就是项目融资难以及社会资本在PPP项目中的退出路径尚不完善等，资产证券化有望解决这些问题。而首批资产证券化试点项目有望尽快落地并形成示范效应推广，国内经济稳定需要PPP作为金融脱虚入实的重要抓手，PPP必将稳步推进。
《通知》明确了资产证券化PPP项目的范围和标准，重点推动符合下列条件的PPP项目在上交所、深交所开展资产证券化融资：
通知给出四点要求：
一是项目已严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序，并签订规范有效的PPP项目合同，政府、社会资本及项目各参与方合作顺畅；
二是项目工程建设质量符合相关标准，能持续安全稳定运营，项目履约能力较强；
三是项目已建成并正常运营2年以上，已建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流；
四是原始权益人信用稳健，内部控制制度健全，具有持续经营能力，最近三年未发生重大违约或虚假信息披露，无不良信用记录。
《通知》还称，证监会系统相关单位负责建立专门的业务受理、审核及备案绿色通道，专人专岗负责，提高国家发展改革委优选的PPP项目相关资产证券化产品审核、挂牌和备案的工作效率。
通知要求，各省级发展改革委于2017年2月17日前，推荐1－3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送国家发展改革委。
据证监会，通知还要求共同培育和积极引进多元化投资者。发改委与证监会将共同努力，积极引入城镇化建设基金、基础设施投资基金、产业投资基金、不动产基金以及证券投资基金、证券资产管理产品等各类市场资金投资PPP项目资产证券化产品，推进建立多元化、可持续的PPP项目资产证券化的资金支持机制。
中国证监会将积极研究推出主要投资于资产支持证券的证券投资基金，并会同国家发展改革委及有关部门共同推动不动产投资信托基金（REITs），进一步支持传统基础设施项目建设。
发改委称，这是国务院有关部门首次正式启动PPP项目资产证券化，对盘活PPP项目存量资产，提高PPP项目资产流动性，更好地吸引社会资本参与PPP项目建设，推动我国PPP模式持续健康发展具有重要意义。
PPP头条采访了多位PPP领域资深人士。
大岳咨询公司总经理金永祥：
第一，资产证券化不仅为社会资本方提前回收投资创造条件，而且可能为社会资本方赚取差价，从而提高资金效率。
第二，为财务投资人提供投资机会，为社会上各类资金进入ppp市场创造条件，并可能产生专门投资ppp资产证券的工具。
第三，资产证券化的前提是项目有稳定的现金流，通知规定有两年运营时间很有道理，这也对政府履约提出了新的要求。
第四，信用较高区域的ppp项目和使用者付费的ppp项目较容易推进资产证券化工作。
“因为资产证券化涉及政府方，建议在证券化之前征得政府方的同意，这样可以使资产证券化工作的推进更顺利。”
国家发改委投资研究所体制政策室主任吴亚平：
没有资本市场参与的PPP不是完美的PPP。资本只有保持流动性，才能真实体现出资本的价值，PPP资产证券化无疑为资本提供了流动性。此外从PPP项目的融资需要看，资产证券化也为项目的融资开辟了新的渠道，使得收益权质押融资成为可能。最后，PPP资产证券化为社会资本的投资退出提供了规范化、市场化的机制，有利于逆向激励社会资本方或项目公司加强管理和提高效率，这实际上也有助于提高公共服务水平。
PPP专家、清华大学教授王守清：
1）这个文件从中长期而言，对多元化PPP融资渠道、发展二级金融市场有好处，对好PPP项目进行二次融资降低融资成本也可能有益；
2）从短期而言，不要过高期望，因为文件里对项目有前提要求，如运营两年且有稳定收入，不符合条件特别是过去三年不规范的PPP项目很难应用；
3）政府应尽快完善相关法规政策，特别是加大监管与惩罚无良业者、完善流程和加强信息公开等，因为“在大多数国家，资产债券化和其它金融'创新'，本质上就是一些聪明人利用制度不完善和信息不对称等，对不够聪明的人玩的击鼓传花游戏。”；
4）如果政府监管不到位，“聪明”的机构就可能乱来，本质上就是把风险转移给不够聪明的散户投资者老百姓，后果将不堪设想。
高级经济师、财政投资评审专家尹昱：
发改委打蛇打七寸，抓住了落地难背后的融资难要害。发改委真抓实干，政策制订者为解决运营期施工方资金周转的困难，多方协调证监金、金融机构，推出有利于PPP落地政策，苦心可鉴必须点赞。下一步为促进ABS走得更好，要探讨技术性问题。
如市场上能发出来的，都有原始权益人的差额补偿(相当于担保)甚至加上第三方担保。问题是，有担保的话，我去贷款更简单差额补偿就否定了真实出售和破产隔离，就只是CLO，离完整的ABS有差距。没有差额补偿卖不出去，因为上一轮己运营的BOT，少有天生丽质，没有嫁妆嫁不出去。ABS解决原始权益人未来收益早变现问题，不解决股权退出问题施工企业作社会资本，施工企业作社会资本，可以藉ABS早收回钱，但还是要还的，不是减资退出。
同济大学熊伟博士：
1. 目前的文件属于意向，具体实施条件肯定会更严格，可以通过试点项目逐步明确适用条件；
2. PPP项目的价值评估是基于未来现金流，传统的资产评估的方法已经不实用，需要建立专门的评估方法；
3. PPP项目价值评估与风险评级的实施主体是交给政府还是市场需要提前明确，涉及到关键话语权与巨大的利益。
中泰建筑首席分析师杨涛：
这意味着PPP资产加杠杆，估值提前两年兑现。此次发改委与证监会联合发文推进PPP项目资产证券化，预示着PPP项目ABS等产品审核与交易将可通过沪深交易所进行。 PPP项目存在明显投资回收周期长、投资规模大、流动性不足的问题，直接制约着项目落地。资产证券化产品期限分割、信用分层、流动性多样、可上市交易等特点与PPP项目有着天然配合。
资产证券化的推出将实现PPP项目建设期后的再融资，完善退出机制，引入多元参与者，大幅提高社会资本参与方资金周转效率，解决资金瓶颈，提前兑现投资收益，使得有限资金滚动持续投入更多项目。
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