PPP项目资产证券化业务正迎来新的契机。中国证券投资基金业协会(以下简称“基金业协会”)近日在京举办“PPP项目资产证券化业务专题培训”,基金业协会方面称,培训得到了国家发改委和中国证监会提供的指导,来自地方发改委、证监局、证券公司和基金子公司、PPP行业机构等单位共计230余人参加了培训。业内人士则认为,PPP项目资产证券化业务具有极其广阔的发展空间。
ABS基础资产范围急需拓展
事实上,PPP项目资产证券化的提出由来已久。2014年9月,国务院在《关于加强地方政府债务管理的意见》(国发[2014]43号)中提出,推广使用政府与社会资本合作的模式,将资产证券化列为其中的一种方式;2014年11月,《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》发布,明确提出建立健全政府和社会资本合作(PPP)机制,发挥市场在资源配置中的决定性作用,大力发展债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划等融资工具。
随后,国家发改委、财政部陆续发布有关政府和社会资本合作的指导意见、通知及相关操作指南,将PPP纳入顶层设计与政策扶持范围。同样是在2014年,中国证监会制定出台《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》,正式取消了资产证券化业务行政许可,实行基金业协会事后备案和基础资产“负面清单”管理机制,为企业资产证券化业务迸发活力、快速发展释放了制度红利。
数据显示,截至2016年12月31日,累计已有100家机构592只资产支持专项计划在基金业协会完成备案,总发行规模达到6900亿元,占资产证券化市场总量的一半左右。
业内人士称,这一局面成绩斐然。“随着可用于资产证券化的优质传统基础资产越来越少,企业资产证券化业务急需拓展基础资产范围,降低风险因素。而PPP项目先天具有政策约束强、基础资产广、保障力度大等优势,加快PPP项目资产证券化,既有利于拓宽PPP项目融资渠道、降低融资成本、增强资产流动性、丰富社会资本退出方式,也有利于化解资产证券化市场优质基础资产不足、投资风险大的难题。”基金业协会会长洪磊认为,PPP项目资产证券化业务具有极其广阔的发展空间。
符合结构转型大方向
不仅如此,业内人士同时认为,开展PPP项目资产证券化也符合我国经济长期持续发展的总体方向。“首先,需要破解传统经济增长带来的巨大污染和绿色增长难题。”洪磊表示。
据世界银行的最新测算,中国环境污染成本大概相当于GDP的9%,空气污染、水污染、土壤污染、碳排放占全球的26%。另据中国人民银行课题组测算,未来仅土壤污染修复一项,成本有可能达到50万亿元。
在这样一个现实背景下,经济结构转型本质上就是从污染型经济结构转到绿色型经济结构。业内人士称,绿色增长可能来源于三个方面:一是大规模国土整治和环境治理;二是城市公共设施改造升级和新农村建设;三是重大基础性技术创新;而这三大方面均需要源源不断的长期资本提供支持。
“其次,PPP项目资产证券化可为投资模式和投资结构绿色化打通路径。”洪磊表示。PPP是一种公私合作的理念和投资模式,相当于在一级市场引入多元社会资本,实现混合所有制,以此抑制传统政府主导投资带来的高负债、低绩效风险。
不过,由于重大基础项目投资所需资金量巨大,建设、运营和回收周期长,即使在PPP模式下仍会面临投资方高负债和资本长期沉淀问题,也无法根除地方政府“透支”信用、过度负债的道德风险。
而资产证券化将具有稳定现金流的实物资产转化为可份额化的交易性资产,为PPP项目原始资本金提供了退出机制。无论是债权型资本还是股权型资本,均可以在PPP项目成熟后退出,从而形成新的民生工程资本金,有效降低实体经济杠杆率,尤其是地方政府的负债率,提高地方财政的持续投资能力。
“未来,如果PPP项目资产证券化能够在国土整治和环境治理、城市公共设施改造升级和新农村建设、重大基础性技术创新等领域广泛运用,必然能大大推动我国金融领域的供给侧结构性改革,通过投资模式和投资结构的绿色化进程切实改善实体经济的结构性失衡。”洪磊分析称。
公募REITs或可破解三大难题
不过,尽管目前PPP和资产证券化的发展如火如荼,但面临的问题和困难同样也不少。
其一是社会资本参与PPP项目的积极性不高,PPP项目降杠杆作用未充分发挥。PPP项目投资周期过长(一般长达10年到30年),期间社会资本有提前退出的需求,而目前PPP项目退出渠道狭窄,资产流动性低,严重影响了社会资本参与PPP项目的积极性。
“实践中,部分PPP项目以政府出资部分作为劣后级承担风险,或者承诺社会资金在建成后可直接退出,政府资金仍然承担整个项目的建设成本,PPP成为负债运行加杠杆的工具,并没有起到资本形成和降杠杆的作用。”洪磊表示。
其二是二级市场缺少长期资金参与,限制了一级市场项目转化为二级市场投资标的。业内人士认为,目前资产证券化产品主要的投资者仍为银行贷款或理财产品,理财产品的期限多数在6个月以内,而资产证券化产品的久期多在5年以上,资金期限错配问题突出,大大限制了一、二级市场的联动性,而保险资金、养老金、住房公积金等有长期持有能力的资金目前还缺少参与的条件。
其三则是PPP项目整体收益率不高,对投资者的吸引力不足。PPP项目多为长期微利项目,投资收益率不高,且随着实体经济下行仍有下降空间,而银行理财资金成本下降较为缓慢,市场短期资金成本仍然高企,PPP资产证券化产品可能会面临不好销售的困境。
洪磊认为,要改变这一状况,必须发展适宜长期资金投资的资产证券化工具,例如公募房地产信托投资基金(REITs)。“与IPO未来收益的不确定性不同,REITs需将收益的绝大多数进行定期分红,具有相对稳定的现金流。同时,REITs还需进行分散化投资和充分的信息披露,这些特点与公募基金的架构最为相似。”他表示,作为长期封闭运作的公募REITs,可以向PPP项目运营方派驻董事或高级管理人员,完善项目治理,改善经营绩效,为公众投资者提供稳健的长期回报。
这一特征既可以吸引银行理财等短期资金通过公募REITs转化为长期资本,还可以为养老金资产配置提供新的工具。公募REITs和私募ABS多元发展,最终使各类长短期资金各得其所,促进PPP项目资产证券化二级市场的繁荣,并为一级市场各类资本的退出提供通畅渠道,从而彻底激活PPP项目和资本市场投资链条。
洪磊认为,《基金法》已经为公募基金参与一级市场投资提供了制度条件,现有的封闭式基金是一个很好的载体,可以用于发展符合公募要求的一级市场集合投资工具。他建议在《基金法》的框架下明确REITs的法律框架和产品架构。
（凡经注明文章来源的作品，系本公众号通过网络渠道转载，为网络信息非商业目的分享用，并不代表赞同其观点或者证明其信息的真实性，转载作品著作权归原作者所有。著作权人如不愿意在本公众号发表内容，请通过咨询电话或咨询及时通知本所，收到即予删除。凡著作权人认为注明来源有误或转载未注明来源，请及时通知本所，予以核对纠正！）
云南义声律师事务所（昆明十佳律师事务所）是一家综合性法律服务的律师事务所，在国内率先推出企业法律风险微诊断服务，为企业建立专属的健康档案，并在云南省内率先提出可视化诉讼。云南义声律师事务所多年来坚持专业化分工、团队化建设、公司化管理、品牌化发展的先进理念，秉承“伸张正义、守护民声”的服务宗旨，始终如一的以专业和诚信服务客户，响应客户心声，维护社会公正！
云南义声律师事务所与北京安博律师事务所、上海汇茂律师事务所、广东际唐律师事务所等全国106家律师事务所形成战略合作关系，由上海股权托管交易中心作为支持单位，提供E板、Q板、新三板、主板等与国内、国际资本市场有关的融资渠道，实现在香港、欧洲上市。
全国客服热线：400-0871-073 0871—65361319
版权声明：本文著作权归新newPPP平台所有，NewPPP小编欢迎分享本文，您的收藏是对我们的信任，newppp谢谢大家支持！