首单PPP资产证券化项目落地

据证券时报报道，2月3日，太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划（以下简称“新水源污水处理ABS”）在机构间私募产品报价与服务系统成功发行，成为市场首单落地的PPP资产证券化项目。

新水源污水处理ABS发行总规模8.4亿元，采用结构化分层设计，其中优先级8亿元，共分为10档，评级均为AA+；次级0.4亿。本次专项计划由新疆昆仑新水源科技股份有限公司（下称“新水源公司”）作为发起人并担任特定原始权益人，由太平洋证券股份有限公司担任计划管理人并进行交易安排。基础资产系特定原始权益人新水源公司依据《特许经营协议》在特定期间内因提供污水处理服务产生的向付款方收取污水处理服务费及其他应付款项的收费收益权，污水处理服务费付款方为乌鲁木齐市水务局。

根据该专项计划交易结构安排，优先级6-10档在第五年设置原始权益人利率调整选择权，并附投资者回售权、特定原始权益人赎回权，同时新水源公司为专项计划提供差额补足义务，并将污水处理服务收费权质押为差额补足义务及支付回售和赎回款项的义务提供不可撤销的质押担保。此外，新水源公司股东分别是乌鲁木齐市国资委实际控制的乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司和上市公司北京碧水源科技股份有限公司，二者分别为该专项计划提供了无条件的不可撤销的连带责任保证担保。

本次纳入基础资产的甘泉堡工业园区污水处理PPP项目隶属于乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司PPP项目，已纳入财政部公布的PPP项目库。甘泉堡工业园区污水处理PPP项目已完成了项目识别、项目准备、项目采购、项目执行和项目移交的全流程，并于2016年1月8日投入正式运营，特许经营期自污水处理项目通过环保验收日起28年。

在已发行的企业资产证券化产品中，基础设施收费收益权一直是重要的基础资产类型，这为证券化技术在PPP模式下的应用提供了宝贵的经验，作为PPP模式下的融资方式，基础设施类的资产证券化未来可能会具有如下的特征：

在基础资产选择方面，具有稳定现金流的使用者付费的经营性项目，以及具有一定现金流但是需要政府纳入PPP模式的可行性差额补助的准公益性项目的证券化操作较为容易。

根据PPP项目的特点看，存量项目由于已经进入经营期，现金流的稳定性较高，通过采取ROT、TOT等方式转让给社会资本经营后将其证券化，作为社会资本退出和为新项目融资的方式，可以起到盘活资产存量的作用。

在交易结构上，可以沿用分档证券的形式，将PPP项目未来的现金流按照不同期限进行分割，作为各档资产支持证券的本息偿还来源，除了按期限设置不同档的证券外，也可以根据本息偿付的优先次序将优先级证券划分为不同级别的证券，以满足不同风险偏好的投资者需求。

从增信措施看，原先由国资控股的项目公司在引入社会资本方后，项目公司的主体信用资质存在边际上下沉的可能，市场对于外部增信的需求可能会增加，因此公用事业类国资企业的担保仍是提高产品信用评级非常重要的方面。

对于投资者来说，如何投资PPP模式下的资产证券化产品？我们认为可以优选具有稳定需求的供热、供水、供气、供暖等公用事业收费权类项目；其次挑选符合国家鼓励方向的棚户区改造、安居房建造等项目；此外也可以考虑纳入地方重点建设项目，具有良好社会效应的纳入PPP财政补贴的项目。