陈俊鹏：各位机构投资者，大家晚上好。我是光大证券环保研究员陈俊鹏。今天我们很荣幸组织了一个PPP+ABS的电话会议。主要是前两天ABS第一单落地。这个ABS落地等下专家会帮我们解读一下。实际上它不是一个严格意义上标准的ABS。但是这件事情的影响其实蛮大的，我们之所以开个电话会议，是因为就我们行业来讲，目前最大的机会还是在PPP这一块。PPP经过一年多的探索之后，第一阶段是发改和财政两个部门对项目的大干快上阶段；目前进入到第二个阶段——实际上是一个项目逐渐落地的阶段。在项目落地阶段，面临的问题是：边界的划定是很难的。或者说它对边界的要求是很严格的，包括你的土地啊、你的调价机制啊等。法律上也有很多要做的东西，所以今天我们比较荣幸地请到一位法律专家来对目前PPP项目资产证券化作一个解读。后续我们也会请一些政策类的专家、财务融资的专家、项目管理的专家，行业的专家做一些深入PPP资产证券化的解读。
下面我简单介绍一下今天的专家，陈律师是国内比较知名的阳光时代律师事务所的高级合伙人兼环境业务部的主任，资深环保人士，科班学环境保护专业出身，目前是在律师事务所专门做环保这块业务。所以我觉得他比较适合来讲这一块；同时他也是中国的能源法学会的会员，中国环境资源学会会员，曾经负责过国家重大PPP项目融资方面的法律服务。
我们的观点：abs可以反向规范PPP，会使得整个PPP项目更加的规范；同时通过资产证券化，回笼资金，企业可以做更多的项目；同时通过ABS这种模式，会使银行放贷更加快速。
后面的会议日程是这样：我们团队的宋磊对今天上午我们发的深度报告做个解读；然后陈律师花半个小时跟大家汇报下观点，最后是提问时间。下面请我们团队的宋磊，给大家阐述一下我们的观点。
宋磊：各位机构投资者的领导，大家晚上好。我是光大证券环保部环保分析师宋磊。今天上午我们上午发布了一篇《PPP资产证券化开启绿色通道，板块迎来第二波行情》的报告做一个解读。
首先，这份报告我们主要想阐述的一个核心问题是：PPP资产证券化对现在行业的影响到底有什么影响，这个影响有多大，未来政策及行业会怎么演进？
报告分为三个部分：
第一部分：PPP资产证券化首单落地，它其实是业内推进进度非常超预期的。2016年12月26号，发改委和证监会发布了《关于推进传统建设PPP项目资产证券化相关通知》，两个月后，全国首单PPP资产证券化项目就发行成功了。这个项目是太平洋证券承销的，整个项目是在乌鲁木齐大型PPP项目的一个部分，整个项目大概28亿的总投资额。ABS的总融资额为8.4个亿。我们认为这个事情进一步反映出整个社会资本以及政府对推进PPP项目ABS的热情是非常高的。回过头来看《通知》里面到底对PPP的ABS有什么样的要求呢？有两点非常重要：一个是项目开始建成运营两年以上，并产生稳定的现金流。第二个是在2017年2月17号之前，各个省要向发改委推进1到3个PPP项目，国家发改委从中选择适合条件的项目进行PPP资产证券化产品的发行试点。从《通知》的这两点来看，国家对PPP+ABS的鼓励是非常之大的，而且优质项目放在首要。
第二部分：后面来看PPP资产证券化到底带来哪些变化，我觉得主要变化：为整个PPP项目中资金参与各方提供了退出渠道，一个是PPP项目股权；第二是项目公司的债权，主要是银行等金融机构是发行方，这些机构的债权也可以作为基础资产做成ABS退出。第三个是PPP项目的收益权。通过这三种方式，我们认为对项目参与各方——包括企业、政府、及项目公司，极大提高了他们的资金运用效率，增加项目参与各方的积极性。
陈律师：应光大证券邀请，非常荣幸能够来参加这次电话会议。我本来是做项目融资这一块的，侧重在环保领域这一块，这几年做PPP项目有一点体会与大家分享。在我们做项目的时候，我们发现政府对ppp项目核心的需求其实是融资，从14年开始，PPP实际承担的作用是地方政府融资通道。刚开始的时候，ppp很热，释放出很多PPP项目。但是如果说PPP仅仅是融资通道，这个融资通道目前来看是不畅的。从这几年来看，融资问题成为行业发展的主要矛盾。
我们总结ppp项目融资存在三个矛盾：第一、市场有短期资金供给和ppp项目长期资金需求矛盾：为什么这么说，因为很多ppp项目，明股实债也好，大的央企直接从银行借钱也好，融来的钱只是短期资金。ppp项目来说，我们打一个不恰当的比方，地方政府做ppp项目类似于做按揭贷款，他需要长期资金，这两个资金之间是不匹配的，中间存在矛盾的。在前期时候政府做一些变相融债，解决一部分矛盾，但是后续政府的来款一直被卡，通道的话，其实也是有限的。国务院国资委对大央企投资也是有限制的，分三个等级区域：资产负债率达到50%-70%叫黄灯区，投资要谨慎。达到70%是红灯区，原则上是控制投资，即使是大央企，刚开始做了PPP之后，也是有很多强烈的项目出表的需求。所以说第一对矛盾是市场短期资金供给与项目长期资金需求矛盾。
第二对矛盾：市场其实有长期资金——险资，银行的中长期贷款。但是长期资金对项目风险的承受能力，对项目风控要求比较高。但是开始的时候ppp项目是不规范的，这两点之间有矛盾。长期资金对项目风险承受能力跟ppp项目不规范之间的矛盾：一个是有钱，要求风控要过得去；一个是项目也需要钱，但是项目不规范，规范只是缺乏有效的引导，
再有一个矛盾其实是ppp很多项目最终来说是项目融资的需求。项目融资与其它融资方式是不一样的，项目融资是以项目本身的权益为限，对外承担责任。如果银行或是金融机构对这个项目提供项目融资的话，我的股东是不会对项目提供担保，除了股东在项目中提供注册资本。项目融资也分为两种类型：有限追索权和无限追索权。但对很多金融机构来说，特别国内的银行来说，对项目融资的能力是很薄弱的，人才储备不足。以前放贷都是以大央企，民营企业提供担保为主，如果缺乏担保，怎么样通过交易架构设计，对项目熟悉程度来把控项目，认为这个项目可行的，是可以提供项目融资的，具有这方面能力的人才是不足的。我们国家最早项目融资合作是国家开发银行，银行领域是有专门人才的。这些专家通过对行业分析，项目可行性等也做了些项目融资。但是从目前国内金融机构来说，对把控项目风险的控制还是很难的。这两年来也有些金融机构，如浦发银行做项目融资来，总的来说这两年，还是很难。
从这三个矛盾来说，导致了目前短期资金，通过融资的方式供给PPP项目落地到了一定阶段，做不动了，怎么来解决这个错配的问题。现在很多PPP项目，政府其实需要一个长期运营的团队去服务他，需有专业团队来做PPP项目，但目前市场更多的是承包商，把项目拿下来，做工程，在里面赚15%-20%的工程钱。这两件事也是存在矛盾，导致项目在推动过程中会存在一些困难，当然前期项目可以用投资承包商的钱，融到钱然后去做项目，通过项目去赚工程承包的利润，利用这个利润再去做下一个项目，但是两三个项目做下来就滚不动了，因为在投资建设领域的还款总体来说是比较慢的，所以现阶段项目落地比较难，融资比较困难。
对PPP，中央政府，财政口其实很明确，这相当于政府融资一个转型，现在政府要做到表外，找社会资本融资。政府融资转型之后，金融机构没有做好准备。开始的时候银行等金融机构也做项目融资，做明股实债，但是到期后面临偿付问题。对社会资本来说，放长期的借款，心里会犯怵，不敢放款。这个问题怎么解决？我们认为目前资金错配问题需要两阶段融资概念：建设期融资和运营期融资。对PPP项目而言在建设期风险相对比较高，比如一些项目建材，用地，设施，项目会不会出现质量问题。PPP本身的需求，在建成之后的运营，是第二阶段，运营期融资，如果项目稳定运营的话风险比较可控，政府付费通畅，对项目风险降低。在项目风险上，不规范的问题相对以前比较少，所以运营之后，项目风险比较少，慢慢满足险资风险需求。在建设期融资的时候风险比较大，建设期比较长的3-5年，一般项目2-3年建成，短期融资可以接上，建设期采用短期资金，社会资本方提供担保去融资过来。银行能够短期流动资金贷款，做过来之后，项目运营之后做成ABS。国家发改委和证监会2016年发布文件，在业内很值得赞赏。财政部也出了很多规范的东西，但最后没有解决融资问题。ABS的话前期的资金的可以退出，如果有退出机制，那么短期资金不怕出不来。从这个角度，ABS它可以解决目前资金错配的问题，解决退出渠道的问题，包括社会资本方，有些项目钱进去了，可以通过ABS退出，包括一些产业资金都可以退出。
ABS还有一个优势，出表。表外融资模式，资产负债表出去，对很多大的企业来说，资产负债表具有在市场上融资的能力。央企发债能力增强，可解决一部分PPP项目融资问题。而ABS本身不仅解决融资问题，解决PPP本身健康发展问题。PPP项目在操作过程中，很多企业政府做项目时，没有考虑融资问题，企业不知道考虑如何融资，政府在这方面同样有问题：工程承包商，社会资本方不清楚ABS。因此，ABS本身对整个市场的引导作用。社会投资者，知道什么样的项目可以通过ABS退出，于是大家可以把项目进行包装，政府也会按这个要求来做，这是一个很好的引导作用。之前所谓的项目融资，完全靠银行，银行放贷的标准，银行缺乏专业的人才，银行把控问题，提供市场需求服务非常多，ABS比银行融资更加广。资产证券化，不仅是发改委证监会发布意义上的资产证券化，它本身对市场有引导作用。发改委证监会确定ABS时会有示范项目要求，目前在上报阶段。发改委、证监会对PPP资产证券化是非常重视的，前段时间，专门组织专业人员，包括券商企业代表都去参加这个会，从整个趋势来说，券商机构积极性非常之高。这样一种模式对项目解决融资问题非常好。
ABS推动PPP项目规范化发展。PPP规范化发展之后对银行来说，将推动银行放款。银行放款有两种类型；ABS完善，愿意放款+短期资金放款。如果ABS模式成熟之后，越来越多项目按ABS要求来做，所有权资产证券化发行，满足银行长期贷款要求。更多银行找到更合适标的做成项目融资中长期贷款，不需要提供担保，整个市场开始活跃起来。项目规范化后，只要做PPP，政府融资就行了。但目前来说，做项目的时候，包装的时候，给政府融到钱了，假如项目有问题，出现争议到打官司，还是追责到股东风。ABS出来之后，可以开始去辅导一些项目做到规范化，类似于IPO。IPO的规范化对企业有很大的引导作用。ABS做了这么多年，PPP资产证券化也早就有了，大家没有这么叫而已。媒体炒作让大家知道项目可以按这种模式来做，效率还是不错的，整个资产证券化会有很多项目往里面做。刚开始的时候比较简单的项目。我和浙江发改委沟通，从目前接触来说，各个券商的积极性也挺高的。券商发债，PPP做项目融资，项目需求和银行金融机构对项目融资进行把握，解决人才短缺之间的矛盾。有了ABS之后券商投行会计事务所，律师事务所机构往前冲，自己培养人才，前期法律问题、财务问题处理好，类似于IPO这种模式体系。
项目融资关心的问题是：1.项目本身的合法性；2.项目保证有没有实力强大的团队把项目建设好；3.有没有专业的运营团队把项目运营好。4.项目建设中，原料的采购和销售是否稳定。政府采购是否有足够量的需求以及付款是否有保证。如果合适的话，PPP项目融资可行，PPP资产证券化是项目融资的一种模式。这是一个正常的通道，回到项目融资本质上来。是对行业的发展整体的新机遇。就市场来说，专业的人员来做，不是由政府来做，按照专业化的手段，是非常好的。对其他项目行业有很好的示范作用。
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