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来源 | 诺亚精选（noahwm-fund）
作者 | 研究与发展中心 汪波 辛辰
导读
步步为营或许是对当前中国经济正处在结构性转型关口的真实写照，其中涉及很多的调整和重构，所牵扯到的行业、企业及相关从业人员覆盖面广，数量众多。每前进一步都殊为不易，但是却又是不得不走的蜕变之路，如果下决心“壮士断腕”从而打破固步自封，自我改革，那中国经济将步入坎坷过后是坦途的新篇章。
政策、资源双加持
三大政策规划未来发展蓝图
PPP、一带一路和国资改革，这些都是涉及国家长期战略规划以及发展模式转变的大政方针。如果能顺利的推行实施，对于未来经济发展和国家治理都有着重要的积极意义，因此会获得政策和资源上的倾斜与支持。
PPP全称政府和社会资本合作，是当前中国城市化发展进入新阶段，基础设施和公共服务需求快速增长与地方政府财政能力日趋紧张之间矛盾的解决方案和必然趋势。PPP并非仅仅是财政端的功能性改革，也不是简单的对私有制经济发展的促进和推动，而是政府职能转型改革、未来公共管理模式构建的一部分。通过引导政府财政资源和社会资本在诸如公路、水务、环保等各公共服务领域的合作，不但能缓解政府财政，尤其是地方政府财政的压力，同时也使得社会资本有更宽广的投资选择，使得全社会的资本利用效率进一步提高。
而一带一路是中国在全球化程度日益深化，各经济体之间经济依存度和共生性不断加强的大背景下策划的国家战略，不但有助于维持巩固中国经济发展的重要动力，同时也是中国面对潜在恶化的部分外部环境的应对之策，是中国“以我为主，主动参与”的国际贸易和经济发展战略。对于中国经济未来发展的影响有着举足轻重的影响。如果能顺利的推进实施并且繁荣，不但将惠及中国经济的发展，对于中国国家软实力的提升以及国际地位的巩固和加强都将起到不可估量的作用。
国资改革则是中国经济体制转型的关键一步，是保障中国未来经济长期发展动力和活力的战略性变革，国资改革涉及的改革方向多，覆盖面广，同时不仅仅与国有企业有关，其中混合所有制等也给了社会资本更多的机会与选择。在维持公有制经济地位和作用的同时，为私有经济提供了更多参与国民经济发展建设的领域、行业和途径，同时又可以反过来推动公有制经济的进化和革新。
政策利好不改价值规律
改革深化带来投资机会
对于以往偏爱追逐主题的A股市场投资者，如此深谋远虑的大棋局是否蕴藏着投资机会？投资者又如何参与到看似高高在上的国家宏观层面的方针大计？
从上图的指数走势来看，总体趋势上还是保持着与大盘一致的走势，可见虽然PPP、一带一路和国资改革都是国家战略有较强的政策扶持力度，但是市场的股价走势还是以经济基本面为基础的，微观到企业层面，就是以企业的盈利面为基础。单独依赖政策和主题概念的推动是不能支撑股价呈现出背离价值规律的趋势性行情的。
而从三大主题之间的相互比较来看，一带一路和国资改革为投资者带来的收益表现要相对好于PPP。
通过仔细分析其指数构成以及政策内容我们认为成因有一下几点。
01 一带一路着眼布局国际战略，国资改革央企巨子首当其冲
一带一路是国家战略性的布局，而国资改革是我国经济体制深化改革的关键一环，这两项政策所涉及的企业多数是大中型国企甚至央企，如中粮等。其企业实力强大，有稳定且坚实的盈利基本面支撑，叠加政策的扶持的利好预期因此市场的判断往往相对一致看好，并且能及时通过股价反映出来。
02 PPP起步较晚，有待未来深化推进
相对于一带一路和国资改革，PPP作为中央政策进行筹划推进时间相对较晚，PPP的相关政策、法律法规、体系建设主要始于2014年。从相关指数的发布的时点就可见一斑，国资改革和一带一路分别发布于2011年和2013年，而PPP则始于2014年，因此在走势表现上，相对于已经进行了一段时间的前期准备和筹划的国资改革和一带一路相比，PPP的走势相表现要相对较弱。
03 PPP发力依赖体系建设，主题之内行业表现有分化
夹层基金同时结合了股权和债权的投资形式；相较于传统融资具有如下特点：资金安排形式灵活、期限较长，相对于股权投资对企业的控制程度低等。对股权人而言，通过固定利率等方式，其费用低于股权融资，对股权人体现出债权的特点；对债权人而言，权益低于优先债权，对原有的债权人体现出股权的特点。
以PPP项目投资为例，运用夹层基金的投资方式，加以一定的结构化设计可以取得相对稳定的投资回报率。目前通过的30个国家级PPP示范项目的投资回报率基本位于6%?8%之间，而通过进一步优化结构设计可以进一步提高部分投资者的回报率。从国外经验来看，以澳大利亚的麦格理基金为例，其管理的麦格理机场基金和澳大利亚基础设施基金的回报率分别为24.7%和18.1%，远超于作为基础资产的回报率。
在与主题相关的投资产品方面，诸如华宝兴业生态中国（000612.OF）、景顺长城能源基建（260112.OF）等都有不错的业绩表现。而随着国资改革的逐步深化推行和PPP落地率的逐步提高，我们预计以上政策主题相关的企业、行业会有更加出色的表现，在专业、富有经验的管理人的运作之下，是一个不错的投资配置选项。
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