高通智库|PPP能否带动基建投资是关键

2017年1-2月份，全国固定资产投资41378亿元，同比增长8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点。

基础设施投资同比增长27.3%，增速比去年底大幅提高9.9个百分点。从行业看，公共设施管理业、道路运输业和铁路运输业投资对基建投资的拉动较为明显，分别回升12.9、6.5和12.3个百分点，至35.8%、21.6%和12.1%。项目隶属来看，地方政府是当前基建投资的主要力量。1-2月，中央项目投资同比下降7%，去年全年为增长4.9%；地方项目投资增长9.5%，增速比去年全年提高1.2个百分点。

在基建(21.3%)与地产(8.9%)支撑下，固定投资录得高增速(8.9%)，但与资金到位情况(-8.0%)形成巨大反差。资金来源不足主要受到自筹资金(-19.0%)拖累，房地产到位资金增速亦回落8个百分点。货币政策若继续边际收紧，则爆发的融资需求难以满足，投资的持续性有待观察。

过去几年，基建投资保持相对高位水平，传统行业投资持续下滑下，基建投资对冲了老产业投资下滑带来的冲击，预计2017年基建投资增长高于上年15.7%的增长，但不会过高。原因是，现在基建的总体盘子已经很大，2016年基建投资的总规模为15.2万亿, 假设2017年基建投资增长18%，则基建投资的规模为17.9万亿, 需要更大的资金推动。

基建对央行和商业银行的依赖度上升，但受制于货币政策的收紧，基建投资和PPP投资难以大幅扩张。此外，考虑到固定资产投资价格已经从去年4季度大幅回升，固定资产价格与PPI更加相关，预测今年PPI同比增长4.8%，显著高于去年-1.4%的水平。2017年实际的基建投资增幅面临压力。

图表：固定资产投资资金来源

数据来源：高通智库、wind

2017年财政政策的三大看点：第一，2017年财政政策仍然“减税+增支”并举。赤字率拟按3%安排，与上年相同；财政赤字2.38万亿元，比上年增加2000亿元；减税规模与上年也相差不大，总的减税和减费规模也在5000-6000亿元。第二，“准财政政策”仍然是看点，尤其是PPP项目落地规模有望上升，在“稳增长”的目标下，PPP、专项金融债、产业引导基金等准财政政策有望发力。此外，由于2017年土地收入大概率下降，客观上也需要准财政政策发力。第三，2017年财政政策会更加“有效”，会更有针对性花钱。2017年财政经费会在“三公经费”等方面继续缩减，会把钱用在更有效的地方。

报告中提出“深入推进政府预决算公开，倒逼沉淀资金盘活，提高资金使用效率”，存量资金盘活或将达到6000亿元。政府性基金赤字8000亿元，中义财政赤字或将达到4.8%（2016 年政府性基金赤字4000亿元，中义财政赤字为4.3%）。包含城投债和专项建设基金广义财政赤字或达到10%，高于2016年的8.4%。

2017年房地产调控政策将增强，地产投资增速难免受到影响，在此背景下，基建投资将起到托底经济作用。政府工作报告中表示“铁路建设投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工15项重大水利工程，继续加强轨道交通、民用航空、电信基础设施等重大项目建设”。财政赤字率虽未变化，但2017年新增地方专项债券8000亿元，是2016年的两倍，财政政策积极的基调仍未变化，而以地方专项债券的形式增加支出。