高通智库|“资产证券化+PPP”项目落地——2017年政策红利显著

PPP项目资产证券化是为解决摆在企业面前的PPP模式前期投入多、回收期长等现实问题。“ 资产证券化+PPP”能够有效降低融资成本，盘活项目存量资产。当下在房地产融资环境收紧的形势下，“资产证券化+PPP”模式为企业融资开辟了新的道路，2017年政策扶持 PPP资产证券化的力度预计将显著。

作为产业地产的行业龙头，华夏幸福走在了PPP资产证券化的前列，本次拟发行的共计不超过100亿元资产证券化项目能够帮助公司降低企业融资成本、盘活存量资产、提高资金周转效率。

（一）华夏幸福发行 PPP资产支持证券化项目

2017年3月8日，上交所一日受理了两单PPP项目资产支持证券，共计金额12.3亿，其中一单为华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目。

此次应是自2016年12月26日发改委和证监会联合发文推动PPP项目资产证券化，首次受理的符合文件精神要求的PPP资产证券化，标志这PPP资产证券化正式落地。

PPP资产证券化的快速受理，得益于证监会推动PPP资产证券化的绿色通道。此前，上交所发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》，项目申报阶段实行即报即审，受理后5个工作日内出具反馈意见，管理人提交反馈回复确认后3个工作日内召开工作小组会议，明确是否符合挂牌要求。项目挂牌阶段专人专岗负责，提升挂牌手续办理效率。目前，无论是地方政府还是机构，对PPP资产证券化的热情较高。

图表：上交所公司债券项目信息平台首批PPP

数据来源：政府网站

2017年2月15日，华夏幸福发布公告，该公司拟实施两项PPP资产支持专项计划，此次上交所受理的固安九通几页公用事业有限公司的华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划为其中之一。两个项目都是由下属公司的园区经营所产生的服务费收入作为基础资产，总规模不大于100亿。

对于华夏幸福而言，PPP项目既包括了园区运营业务，也包括轨道交通建设这种大型订单，通过PPP的方式承接更多的政府项目，完善公司作为政府服务商的各类功能，对于公司长远获取稳定的资源储备，具有非常重要的战略意义。

图表：华夏幸福PPP资产支持证券化项目情况

数据来源：公司公告

（二）华夏幸福的首单资产证券化产品

华夏幸福本次资产支持证券计划于3月10日当日即完成发行工作，成为首单完成发行的PPP资产证券化项目，发行规模7.06亿元，总期限为6年。

1年期优先级资产支持证券票面利率仅为3.90%，创出同期资产支持证券最低发行成本。产品采用结构化设计，优先级规模为6.7亿元，分为1年至6年期6档，均获中诚信证券评估有限公司给予的AAA评级；次级规模为0.36亿元，期限为6年，由九通基业投资有限公司（华夏幸福全资子公司、原始权益人固安九通基业公用事业有限公司控股股东）全额认购。华夏幸福为本交易差额支付承诺人和保证人，提供不可撤销的差额补足承诺。

图表：华夏幸福资产证券化产品

数据来源：公司公告

（三）2017年资产证券化将成热点

2017年2月14日，中国证券投资基金业协会部署协会2017年重点工作，其中包括推动“公募基金+资产证券化”的房地产投资信托基金（REITs）模式，真正提升金融服务实体经济的效率，推动结构性改革深入发展。

3月3日，深交所固定收益部发布对资产证券化业务问答的最新修订，对九项内容进行更新。

2017年企业资产证券化市场还将继续扩张，其中绿色资产证券化、PPP项目资产证券化、不良资产证券化和类REITs产品都将是今年市场的热点和重点。

图表：2017年资产证券化热门基础资产展望

本次监管问答的更新是在已有监管框架下的补充，根据资产证券化业务 实际落地操作中的细节问题给予回应。

尽管《问答》在业务创新方面并没有太多的涉及，但是有几大亮点值得注意：一是本次《问答》更新距离去年8月份的修订版材料只间隔8个月，但是更新内容丰富，说明去年企业资产证券化的一级市场发展十分迅猛，业务创新和流程规范引起监管更大的重视； 二是对于各类基础资产的监管评审要求更加严格，说明在市场不断扩大的情况下，发行主体和基础资产资质开始出现良莠不齐的情况，监管将加大对于产品现金流、资产值稳定性、结构设计的评审要求； 三是对于政策推荐的重点产品给予鼓励，例如绿色证券化产品和PPP项目证券化产品，《问答》明确PPP项目资产证券化的挂牌条件确认流程是和具体要求，PPP项目现金流可来源于有明确依据的政府付费、使用者付费、政府补贴等，其中涉及的政府支出或补贴应当纳入年度预算、中期财政规划。