上周银行板块下跌-0.7%，与同期万得全A（-0.6%）基本持平。风险偏好全周来看呈上升趋势，周五英国脱欧投票影响略有下滑。
个股来看，大行与城商行获得正收益，涨幅超1%的仅有建行（1.2%）。股份行大多下跌，跌幅超1%的有兴业、招行、浦发。华创短期组合（光大、平安、南京）本周平均涨幅0%，大于板块平均0.7%。
上周趋于乐观的短期情绪在周五英国公投过程中遭遇重创，周五欧美主要市场遭受重创。下周初市场可能有惯性下行，由于风险偏好震荡向上趋势未变，预计跌幅有限。我们坚持风险偏好水平下银行相对收益重回鸡肋，基于判断3-4季度银行不良资产生成可能出现好转迹象，对银行绝对收益并不悲观，出现波段低点时，（4季度）10%-15%绝对收益窗口仍然存在。但由于银行不良资产生成率下降的主要因素为银行核心客户筹资现金流补充偿债能力，经济下行趋势未改，行业仍缺乏强弹性，
二、银行为何积极参与PPP？
近日PPP相关新闻不断，财政部已经成立立法工作组，研究起草了《政府和社会资本合作法(草案征求意见稿)》，并在抓紧完善。同时，国家发改委牵头的《中国基础设施和公用事业特许经营法(草案征求意见稿)》也在加快推动。江西、陕西、湖南、福建、广东等地的PPP项目推介如火如荼的展开。市场对PPP模式驱动新一轮投资的重视前所未有。
我们走访了一些以产业基金模式推动PPP项目的银行，对银行参与PPP的动机、方式、效果做了深入了解。
（一）产业基金（PPP）的参与方与合作方式
参与方分析：
1、地方政府：经济下行阶段财政增长乏力，稳增长促民生需要引导产业投资、组织市政环保建设。同时，债务率不断攀升与（43号文等）对融资平台的限制使得政府融资能力受限。此外，通过上一轮投资高峰的实践看，政府对项目经营能力的不足显露无疑，希望引进专业的建设运营主体。PPP模式契合了政府开拓融资、加强管理两大需求，积极性很大。
2、地方政府控制的大型国企：受地方政府直接控制推动，参与到PPP项目中。
3、其他社会资本，主要分为两类：（1）建筑工程(含装饰园林)企业为代表的项目直接受益方，谋求超额收益。其中，建筑工程企业是PPP社会资本的中坚，它们通过参与项目投资，可以获得相关工程项目订单，不仅仅在毛利率上较招标模式有优势，工程回款的保障也是重要利益点（传统模式下即便政府项目回款都难言保障，如东方园林大同项目）。其他直接受益方目的如整合布局产业链等，不一而足。（2）希望获得稳定收益率回报的投资者，PPP可以帮助他们介入环保、基建等以前难以进入的特许经营领域。
4、银行及银行的客户：PPP为银行的理财、同业资金提供了较高预期收益率的资产，同时，银行也积极推荐其机构客户参与其中，当前诸多银行成为金控平台的核心，PPP可以为（金控）集团客户做输出推介。除了项目本身资产收益外，银行的相关利益依然很大，第二部分将重点介绍。
产业基金模式：
产业基金通常以优先-劣后模式组建，地方政府及其控制的地方大型国有企业出资构成劣后级的主要部分。而社会资本、银行客户根据其自身的风险偏好投资于优先、劣后级。银行的理财、同业资金通常仅投资于优先级，并要求政府、国企做一定的偿付承诺及担保，进一步强化资金安全，通常也被称为“明股实债”。
（二）银行参与PPP的复杂动机
银行参与PPP的动机并不局限于实现“明股实债”的固定收益或为客户寻找优质资产，有更长期广泛的利益考量：
1、中间业务收入贯穿始终：银行可以作为项目主导力量参与PPP，从项目可行性报告开始，银行就可以获得可观的咨询服务类收入，项目开展过程中，资金托管业务也将落入合作银行之手。PPP对中收的促进显而易见。
2、吸收存款：项目参与各方需在银行开立账户，尤其在项目启动初期，大量存款会沉淀在相关账户，并以活期存款为主，对银行一般性存款贡献显著并进一步降低负债成本。
3、加强与地方政府、大型国企的合作：对中小型银行而言，对公客户通常以中小企业为主，对大型国企的服务缺乏通道。而当前经济下行环境下中小企业抵御风险能力更差，银行希望业务更多的向大企业靠拢。地方大型国企是地方PPP项目的主导力量之一，通过PPP项目与地方政府、大型国企取得一定的合作，有利于改善银行客户结构。
4、低资本消耗、满足“支持实体经济”的政策要求等：银行参与PPP的模式多样化，资本消耗较低。一方面可以通过资源和资金的撮合，降低自身投入资金。另一方面自身参与资金来自理财与同业（理财为主），资本消耗小。产业基金直接对接政府主导的投资需求，有力的支持实体经济，有利于提升监管层对银行政策支持力度的评价。
（三）PPP项目的分类与潜在风险
政府PPP按照项目性质主要分为三类，经营性项目（文化、旅游等）、特许经营项目（基建、环保等）、公益类项目（水利、管网建设等），从项目收益率保障而言，经营性项目的收益保障更多的取决于项目自身设计与运营。特许经营、公益性项目更多的取决于政府主导的定价、补贴等。
虽然PPP项目政府深度参与并承担高层级的风险，但并不能完全杜绝风险保障收益，下面以一个县的PPP项目为例：
1、政府财政能力不佳：该县2015年财政收入不足30亿元，除去财政供养人员、社保、医疗等刚性支出后，实际可用财政不足2亿，负债情况不详，作为本省财政困难县，通常有一定的政府负债。
2、PPP项目库庞大，公益类项目占比高：该县共推出PPP项目16个125亿元，其中11个进入省PPP推介名单。，从项目分类上看，除了2个文化旅游项目外，大多为生态环保、水利工程、管网建设、土地综合治理、工矿棚区改造等特许经营、公益类项目。政府对多数项目提出“合理收益”（8%），财政予以一定形式的担保。
3、参与方。从该县签署框架协议的参与方来看，“SPV”多为地方国企——包括当地电力、水务、旅游、建设的核心国企。2个异地社会资本来源均为园林企业（其中一个上市公司），建筑企业合作对象为当地国有资产管理局。
4、风险点总结：（1）该县财政能力差，对承诺收益的保障不足；（2）PPP投资规模大，多数项目依赖政府付款或保证收益；（3）参与社会资本要么为当地政府控制企业，要么为建筑企业（先赚一把工程款，保障回款再说），缺乏长远经营的规划。
银行如果盲目参与PPP项目，将产业基金作为类信贷管理，容易陷入较大的信用风险中。
（四）平安银行的实践：精选项目，实现多元化目标
上市银行中，平安银行通过产业基金介入PPP项目较为积极，公司管理层在2015年业绩说明会的介绍，去年年末产业基金规模达5000亿。从公司披露的项目内容来看，大多数为经营性质的项目，事业部为推手：如文化传媒事业部与华谊兄弟合作成立的文化传媒基金、交通运输事业部于云南投资公路项目、现代农业事业部的大连水产项目等。经营性项目较公益性项目对政府依赖性小，中间收入（咨询类收入）更高。
2015年是公司产业基金起步之年，但其对各项业务的推动已经显现，手续费收入方面，咨询顾问收入52.5亿，同比增长41%，贡献率仅次于信用卡，其增速与占比在股份行中较领先。公司类活期存款同比增长15%亦较可观。对着项目进入实质阶段，咨询、存款、托管业务将进入更快的增长期。
通过平安银行的实践，我们判断商业银行在精选项目、控制风险的前提下介入PPP项目的动力充足，有利于在经济下行期实现多元化的经营目标。
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