【财经】解析PPP资产证券化

资产证券化，是以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。

PPP项目资产证券化的特别之处在于，是以PPP项目未来所产生的现金流为基础资产。

从上述四单PPP资产证券化产品的发行情况来看，PPP资产证券化作为一种新型的类固收产品，除了具备资产证券化结构化和信用增级两大共性外，产品期限可能会有所突破，且PPP资产证券化目前尚处于发展初期，存在一定的新产品红利。

分析已发行的产品情况，PPP资产证券化产品的主要特点如下：

1、从收益来看，结构化，一部分类固收，一部分类股权。

从收益性来看，类固收。和普通的资产证券化一样，PPP项目资产证券化需要进行结构化设计，是一种类固收产品，优先级收益相对稳定，风险较低，次级享有浮动收益，承担主要风险。部分还设有中间级，收益和风险居于其中。

目前市场上已发行的收益权资产证券化中，优先级占比较高，为94.3%，其中，优先A级固定利率证券占比93.94%，浮动利率证券占比6.06%，优先B级证券均为固定利率证券；次级证券占比较低，仅为5.70%，且大部分的次级证券是由原始权益人认购的，以实现外部増信。

由此可见，资产证券化产品具备类固收的属性。

2、从风险来看，属于较为安全的资产。

PPP项目资产证券化的一大优势是，可通过多种手段为特殊目的载体发行的资产支持证券提供増信，提升信用评级，保障产品的安全性。

另外，发改委联合证监会开展资产证券化示范工作，优选主要社会资本参与方为行业龙头企业，处于市场发育程度高、政府负债水平低、社会资本相对充裕的地区，以及具有稳定投资收益和良好社会效益的优质PPP项目，项目资质良好，风险较低。

3、从期限来看，为匹配PPP项目期限，资产支持证券期限一般较长，可达10-30年。

现已发行的收费收益权资产证券化产品5-10年的期限显然难以满足PPP项目10-30年的合作期需求。因此，PPP项目资产证券化的产品期限可能会有所突破，期限较长。在经济下行的背景下，长期限的PPP项目资产证券化产品能够提前锁定收益，增强产品对投资者的吸引力。

总体来看，PPP资产证券化作为一种新产品，存在“低风险、高回报”的政策红利。作为一种新型的资产证券化产品，PPP项目资产证券化正处于发展初期，为了吸引投资者，相对于成熟市场，相较于同评级的中短期票据或企业债，存在一定的利差收益，且示范项目资质优良，呈现低风险、高回报的特性。

一直以来，PPP模式因其投资建设期限长、未来现金流可预测性差，政府无法提供担保等原因，致使社会资本退出渠道存在不确定性，实际落地情况仍不如预期乐观。截至2016年末，财政部PPP项目库入库金额达13.5万亿元，落地项目金额仅2.2万亿元。

对社会资本而言，PPP项目资产证券化，不仅可以为社会资本投资PPP项目提供新的退出渠道，并有效降低原始权益人的债务杠杆，同时可以盘活PPP项目的存量资产，使社会资本借此获得较为理想的流动性溢价，进而提高投资人持续的投资能力，并吸引更多的社会资本参与PPP。

当前PPP项目资产证券化正当其时。

政策方面，《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》为PPP项目资产证券化开辟了大门；

审核方面，交易所对PPP项目资产证券化专门设立了绿色通道，即报即审，5个工作日内即给反馈；

投资者方面，华夏幸福固安PPP资产支持专项计划1年期优先级资产支持证券票面利率仅为3.90%，创出同期资产支持证券最低发行成本，反映出投资者的十分认可。

PPP项目资产证券化发行已具备良好的环境，未来有望获得长足发展。