导读：谭鹏程在华泰证券研究所PPP主题高峰论坛上的发言
投资PPP 应该冷静一点 利润怎么变出来的？该怎么投？
主持人（策略李弘扬）：接下来有请另外一位专家，谭鹏程谭总！谭总是上海浦东路桥建设股份有限公司投资总监，清华大学硕士研究生，从事PPP实物环节的研究工作多年，协助地方政府起草PPP项目管理办法，完全投资额200多亿元，有请谭总！
谭鹏程（上海浦东路桥建设股份有限公司投资总监）
大家好！首先感谢华泰证券的邀请，有幸和在座的各位一起探讨PPP。前面高教授讲了一个PPP的很重要的内容就是财务处理，在做PPP投资的时候，也应该要去做深入的了解。 我这里主要跟大家交流的是，这些财务数据也好，或者是最后的利润也好，是怎么实现的呢？我是做实操的，跟大家交流利润怎么变出来的。 对这行业，我觉得应该是冷静一点，但是要持续观察，甚至要持续投入。先了解清楚实业怎么做PPP投资的，接下来你们再考虑如何去投资PPP。
第一，引言。
第二，PPP投资，也就是我们实业怎么操作PPP投资。
第三，在座的金主们，不管是直接参与PPP投资，还是间接的参与，应该怎么参与，到时候就是结论性的东西了。
第四，给大家一个直接性的结论。
背后的热到底是什么原因呢？
我觉得有以下几个方面的原因。
第一个是国家的需要。
第二个是资本的需要，第一个资本是有钱，钱太多了，导致了资产荒，各种各样的经营机构追着我们要给我们钱，但是我们缺的是项目。
这个看起来跟前面似乎有一些矛盾，发改委、财政部公布了那么多项目，为什么还这样呢？优质的项目的确欠缺。最后导致了人心慌慌，所以说资本市场就是人心慌慌，大家都往里面冲，都先去卡位，目前就处于这种状态。
国家政策不断出台，投资PPP相对来说还是优质一点，之后还有一个最重要的是，经过前面两年尤其是一些咨询公司、院校理论界、实业界在不断的做各种各样的讲座金和培训之后，各方达成了一定的共识，所以说最后热度真的上来了，这段时间PPP真的热起来了。这个就是给大家一个简单的引言。 既然是这么热，我们看看国外是不是真的这么热，有些地方政府除了上PPP之外，好像没有别的项目可以做。
刚才鲍总也讲到了，有些施工单位所有的订单全是PPP类的，真的是PPP有这么热吗？需要这么热吗？ 国家真的是需要这么多吗？比较发达一点的英国也不过是15%左右，澳大利亚也是15%，加拿大也不过是3%左右。所以国外来看，我觉得不是所有的项目都是可以做PPP的，还是要适度的冷静一些。
我们怎么做PPP
做PPP一定要了解类型。有的是带有经营性的，强经营性的，有的是不带经营性的，有外包类的，有实业化的，金融机构做PPP的时候，一定要把PPP的类型搞清楚。网络上特别多，这个不多解释了。
PPP的结构，这里面也不多讲了，主要是政府方和社会结构方，为什么提到这儿呢？是因为最后两者结合起来，形成一个SPV公司，SPV公司做什么？提供产品或者是服务的。我们先简单的看一下这三个要素，政府方，中央政府该做一些什么，地方政府该做一些什么，这是在为做实业的PPP创造环境。
社会资本方，我们做实操的非常清楚，我是从国企或者是非国企这个性质来分的，直接影响到PPP的单子接单。后面所有讲的都是带有建设的，并且是基于少量的运营的一些项目，简单看一下。因为有时候不带建设的或者是弱运营的带建设的这些，还有强运营的这些，以后有机会可以多交流。我们所讲的主要是基于建设的弱运营项目。 SPV公司常规的就是这么一个架构，这个不多说了。政府一定是授权之后成立相应的项目公司，去年可能做项目融资的时候还是比较难的，但是经过多方达成了共识之后，很多SPV公司可以直接去做项目融资，但是还是应该注意里面的SPV的交易价格或者是股权结构。
因为前两天好象有一篇报导说PPP是不是一个新的庞氏骗局，我只能回答有可能，关键看SPV里面的股权结构以及谁在操盘，他们是如何操盘的，一定要详细的区分，不能一概而论。 但是做的好，这个模式的确应该是可持续的，关键是以后还有一带一路，可能会把这个模式要走出国门，把中国的模式走到国际上去。
大家都知道，现在做PPP一定少不了财政部的五个要求，做PPP必须少不了这几个基本的程序，但是毕竟是建立在项目的基础上，所有的新建项目都少不了，至少目前还少不了这几个基本的程序。
为什么在去年甚至是包括今年的上半年有些项目不能落地，或者是落地率不高，签约是签约了，但是还没有开工，就是因为传统因素的制约，前期的很多事情还没有做完。 实际中可能立项还没有立，更不用说初步设计、施工图设计之类的。还有最重要的就是土地问题都还没有解决，土地的指标就是上面给你批了土地，但是实质落到你项目上的话，指标比较难完成。 还有一个什么困境呢？拆迁。大家都知道往往有时候合同签好了两三年还没有动工。所以我们提醒在座的各位，不要光看订单，要看项目的实质。
PPP的利润来源到底有哪几个方面，我简单的归纳了一下，投融资的管理可以创造利润的，投资或者是融资，融资有息差，有利润，之后施工利润这个更好理解了，现在和传统的项目不一样，有一个运营。 对于有一些弱经营的项目，比如说市政道路，或者是体育馆这种弱经营性的项目，或者是经济适用房、廉租房这种项目，带有弱经营性的，这样的项目运营基本上不考虑。
建设阶段事实上也有投资管理的，刚才说的造价的控制，超投资这种情况，在这种情况之下，我认为是一个基础性的东西，就应该叫十个亿的项目，就是应该十个亿以内建起来，而不能变成11个亿，以后可能会出问题，不一定真的是10个亿。 他管不好不是因为能力问题，有可能是因为SPV里面的架构问题，通过交易价格之后，自己给自己口袋发钱，把当初的投入可能已经抽出的部分，当然我说的现在不能说是普遍现象，但是假如说管理不好，控制不好，可能会成为一个普遍现象，尤其是我刚才说的PPP性质不一样的公司。真心做的话，确实是一个好的运作模式。 最后一个就是结算阶段，结算阶段是两个，一个是我要找政府，最后要多少钱，或者是讲分包或者是总包，这两个中间有一个差价。这个是简单的投资管理。事实上这里面有大量的工作，细节的工作，很专业的工作在做。有专门搞工程造价的、项目管理的等等。
PPP项目的融资管理
理论上只要我这个项目，我融得了钱，我可以源源不断的接单子，循环起来。这个融资有多种方式，我就不多说了。拿到了单子，自己做不了可以分包，可以直接总包，也可以专业的分包，可以源源不断的做下去。我并不认为所有的钱是到了人家签了单子你才进去，那已经晚了，事实上人家早期的时候已经在考虑了，所以人家跟项目的时候，建议你们真的想投这个PPP的话，也要更早的接触，风险控制在前期设计阶段，事实上就把有一些风险给提前出来了。所以说我们作为建筑行业领域，风险最大的是在前面阶段，就是说这个项目的决策阶段，而不是简单的后面的施工或者是应用阶段。因为后面的运营成本大体上主要是在前面的前期决策阶段，就是说那种理想可言阶段。
我们不光是要做利润，更多的要看到风险。
我简单的罗列了一下，有个政府履约的风险，之后项目开不了工，签了单开不了工，开了工，有一些项目是非法开工，一旦非法开工了会不会很严重，实际也有这种类似的项目，非法开工，但是一旦出现安全事故了之后马上会暴露。
在竣工之前，把该办的手续都办到位了，第三个风险就是建设阶段的风险，这个是常规的。之后所有的可能都是协议方面的风险，就是刚才说的PPP协议。不是说所有的风险都是一样的，而是有不同层级的，我们就要衡量发生的概率以及发生了之后给我带来的损失。
风险可以分外部风险和内部风险，外部风险由于现在国家的高度重视，政府违约的可能性至少说目前和未来的两三年中可能性不大，还有项目融资的风险，我简单的罗列了两个项目，其中有一个也是一家上市公司，很出名的，之后在前两年就是因为签了很大的订单之后，之后钱不到位落下了。 签单注意看签的是什么单，如果说是一个框架协议，约束力很小，如果真的是PPP协议，这个单相对来说有效一些。
开工的风险，刚才也提到了拆迁，拆迁里面有很多的问题，之后还有一些非法开工的风险，停工的风险，这里面可能大家还没有引起高度的重视，可能到时候我刚才提醒的是停工有可能因为超投资了，再去找政府确认，我本人是跟你签了10个亿，现在会去找各种理由说我10个亿造不出，可能要花15个亿，这种情况去找政府，政府不会采纳的，这个时候没有办法停工了。
这个时候损失是谁的？施工单位的，刚才说了自己给自己发钱，他的工程利润已经赚走了。投资者呢？你们出钱的这帮人去找谁呢？去找政府说工程没有完工，我执行合同，我按照合同肯定给你钱，你去找社会资本，社会资本是项目融资，没有担保。
接下来看一下简单的资金流的问题，回报机制，怎么流入的，这是典型的PPP，有一部分使用者付费，有一部分是缺口性补助。还有一部分是政府付费的。这是具体数字，我就不说了。运营成本，因为我要养护，有运营成本，尤其是一些强运营的，或者是有部分弱运营的项目，可能就因为有一个运营这方面的成本的谈判，因为好多人不专业，没有运营经验，可能到时候也会影响总体的利润。 开口端怎么来调，这里面也有说法。移交还没有到那个时候，移交里面还有更专业的东西，之后经过内部测算，需要经过严格的内部测算，才能作出决策的，但是现在我可能大家都还没有想到，先投了再说。
最后给大家一个建议，你们该怎么投。
我建议一个是看项目，第二个是长运营，看公司。看项目关键是看风险，其次是看利润。看公司主要是看综合实力以及每一个项目的利润。同时，有些公司还不仅限于PPP，还有其他板块的，所以其他板块的利润也要注意看一下。看项目主要是这几个方面。核心是在第三个阶段，项目本身的质量。 看公司的话，外在的可以看一下这里面，这是表象。之后看内在的，能不能对这个PPP全产业链进行上下游的整合，有没有这个能力。之后还要看这个公司的战略，是不是和现在这个建筑行业里面大势所趋，我记得上海建工，PPP做了一部分，还有一部分是在做绿色建筑以及装配式建筑，以后在PPP领域里面，一定会把这些技术深入进去，在PPP的招标里面也要求有这些技术性的限制。目前来看，很多公司只是占位。
最后，总的说来我还是看好PPP的。因为你现在中央政府有政策，地方政府在推，还有一个是社会资本的确是转换了模式以后，把新技术应用到领域里面，达到中央政府的要求，提高产品的质量以及服务。 最后给一个简单的结论，短期看订单能力和融资能力，中期看建设管理能力和融资能力，长期同样也要看融资能力，但是更多的可能要看运营的能力和资源的整合能力。我就讲这些，谢谢大家！
来源：华泰证券研究所（huataiyjs）
北京大学雄厚的PPP专家资源，专家团队由财政部、发改委、交通部、住建部、等领导；国家开发银行、建设银行、中国银行、中信（香港）投资公司、摩根盛通等投资机构高管；北京大学、清华大学建筑学院、中国国际咨询公司等研究机构专家学者构成。
【课程安排】
版权声明：本文著作权归新newPPP平台所有，NewPPP小编欢迎分享本文，您的收藏是对我们的信任，newppp谢谢大家支持！