保险资金如何投资PPP?

根据保险投资监管政策规定，保险资金可以通过设立保险资管计划和私募基金等方式，间接投资基础设施项目。保险资管计划主要包括：基础设施债权投资计划、股权投资计划和资产支持计划等，由于资产管理计划在前文已有论述，此处不再赘述。同时，保险资金还可以通过设立私募基金投资PPP项目。2015年保监会在政策上开放了保险资金以私募基金投资基础设施项目的可能性。

“债权投资计划”是保险资金投资相对较成熟的金融工具。获得保监会颁发资管牌照的保险资管公司，根据《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》、《基础设施债权投资计划管理暂行办法》等规定，通过注册、发行基础设施债权投资计划，募集保险资金，对外投资PPP项目。

（1）债权投资计划在PPP项目中的投资对象

在PPP项目中，债权投资计划的投资主体有两层，一是投资PPP项目的社会资本，二是投资PPP项目的项目公司。

保险资金通过债权投资计划投资的对象一般是PPP项目的社会资本；PPP项目执行中后期，保险资金可能会以债权投资计划的形式投资给项目公司。保险资金债权投资计划对投资对象的要求高，一般为信用评级在AA级以上的大型企业，PPP项目的社会资本通常满足这一要求，保险资金以债权投资计划形式投资社会资本，由社会资本承担还本付息的责任，社会资本通过股权投资、股东借款等方式将资金投资项目公司，进而投资项目。项目执行初期，项目公司设立时间不长，在资产积累、资信条件、抵押物提供等方面可能都难以符合债权投资计划的要求，在项目执行中后期，项目公司资产状况不断优化，符合投资要求时，保险资金可能将资金以债权投资计划形式直接投资项目公司。

（2）债权投资计划投资PPP项目的交易结构

资产管理公司以自己名义发起设立债权投资计划，与保险资金签订险资投资委托合同募集资金。在债权投资计划成功设立后，资产管理公司以管理人名义将投资计划资金以债权形式对项目公司或社会资本投资。借款主体对债权投资计划承担按期还本付息的义务。交易结构图如下图一和图二。

（图一：保险资金债权投资计划投资于项目公司或社会资本）

（图二：保险资金债权投资计划投资于社会资本） 

（3）债权投资计划对项目和偿债主体的基本要求

债权投资计划对投资的PPP项目的基本要求有：一是项目一般应为交通、通讯、能源、电力、水利、市政、环保等领域国家级、省级、市级重点基础设施项目；二是项目符合国家产业政策，立项手续完备，用地手续合法，立项报告及其批复、可行性研究报告及其批复、环境影响评价报告等均具备；三是项目有符合国家规定的资本金；四是已建成项目有稳定的现金流，在建项目有可预测现金流，项目建成后有确定的还款来源安排。债权投资计划对偿债主体（社会资本）有以下要求：外部评级资质较好，应具有保监会认可的国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别；现金流及收入稳定、财务状况良好；能够提供高等级的信用增级方式，包括银行保函或者AAA信用评级的公司担保。

“股权投资计划”是保险资金进行间接股权投资的金融工具。股权投资计划中，保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人，面向作为委托人的保险资金发行受益凭证，募集资金，以股权方式投资基础设施项目，并最终获得项目公司相应股权并通过行使股东权利获取投资回报的投资方式。保险资金股权投资计划可以作为社会资本对基础设施项目进行投资。

“股权投资计划”可以作为社会资本直接投资PPP项目，也通过投资私募基金对PPP项目进行股权投资。“股权投资计划”募集资金后，作为有限合伙制私募基金的优先级有限合伙人（LP），与其他资金组成的劣后级有限合伙人（LP）和基金管理人（GP）共同构成基金。私募基金作为社会资本，以股权方式投资于PPP项目。

保险资金可以通过设立私募基金对PPP项目进行股权投资。例如，中国保险投资基金，在2016年4月募集300亿元人民币保险资金，以母基金形式与上海浦东发展（集团）、陆家嘴（集团）成立“上海中保浦东城市发展股权投资基金”，直接投向上海自贸试验区与黄浦江两岸综合开发、城中村改造、轨道交通及配套、市政道路、市政绿化等重大基础设施建设项目，在“十三五”规划开局之年，助力上海城市基础设施建设，协助推进上海市城区协调发展，优化城市发展格局。

保险资金还可以发起成立PPP城镇化基金或者PPP产业基金，投资PPP项目。