PPP清库不必等到3月底，对92号文适应调整已在进行中，预计对整体实际落地项目影响有限。根据明树数据以及我们对财政部PPP库跟踪分析，发现：（1）目前PPP项目正在积极按照92号文要求调整，既有清退出库项目，也有新增入库项目，未必要等到3月底的最后期限；（2）对于即便调整也无法达到92号文合规要求的项目，有的已被清退出库，有的将被清退出库，已清退出库的项目主要集中在处于识别阶段（根据明树数据统计，2018年2月9日至2月16日退库的项目处于识别阶段占比达77%，如图2），尤其是已入库时间较久仍无法执行的“僵尸”项目，这些项目实际上可能从一开始就有无法克服的困难而注定无法执行，它们的出库对合规PPP项目整体落地和执行影响不大；而对于经过调整后能符合新规范要求的项目，有望继续留在库内；（3）对于库内已处于执行阶段的项目，虽然也有被清库的项目，但一方面数量较少，另一方面还有更多新进入到执行阶段的项目，库内落地项目金额仍呈净增加态势（如图3）。市场都在等待3月底清库情况，我们根据上述发现认为，届时影响可能会低于目前市场的预期（因为已在调整中，尤其是落地项目仍在净增加）。
PPP迎来“高质量”发展新时代，行业迎来深刻变化，专业合规民企龙头有望脱颖而出。2017年以来系列PPP规范政策一方面抑制地方政府通过融资平台担保举债、政府购买服务等方式投资基建，客观上促使地方政府更加依赖合规PPP模式；另一方面也大幅提高了PPP市场门槛，对合规性、运营能力、资本金充足率等多方面提出更高要求，使得不合规、不具有运营能力、不具有资金实力的边缘参与者逐步被挤出市场，此外对央企严格管理的同时大力鼓励民营资本参与PPP项目，这些基建及PPP行业供给侧的显著变化为专业性强的民企龙头提供了极佳的发展机遇。预计2018年的PPP市场竞争环境将明显改善，项目收益率有望有所提高，民企市占率有望有所提升，龙头民企有望脱颖而出。
低估值建筑蓝筹继续推荐葛洲坝、中国化学等。经过前期调整，建筑央企整体估值偏低，PB-ROE横向对比具有明显优势。继续推荐葛洲坝（2017年业绩预增25-35%超预期，环保业务跨越式发展极具潜力）、中国建筑（1月新签订单大幅增长97.4%，基建订单占比提升至35%业务结构不断优化，地产业务土地储备充裕未来稳健增长可期）、中国化学（1月订单收入双加速，环保、基建PPP等多元化领域探索取得突破，打造全新增长点，当前公司业绩趋势向上，资产负债率约65%明显低于其他建筑央企。
风险提示：市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。
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