PPP项目本身具有建设期投资额巨大、运营期收益现金流稳定、回收周期长等特点,从形式上基本符合资产证券化的相关要求。2016年12月，国家发展改革委与中国证监会共同下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，明确指出将鼓励社会资本进行证券化操作。2017年6月，国家财政部、中国人民银行、中国证监会又下发《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》，再次明确要不断推进PPP项目资产证券化，助力PPP的发展。本文及后续文章将陆续介绍PPP-ABS的相关基础知识。
1、资产证券化的概念
资产证券化是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。
2、资产证券化基本流程
发起人将拟证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。资产证券化相比于其他融资方式更有优势，比如隔离风险、盘活资本，其优点主要来自于自身合理与巧妙的结构化设计。（如图1所示）
二、PPP-ABS基本交易结构
1、PPP-ABS的概念
PPP项目资产证券化（简称“PPP-ABS”）是以PPP项目所产生的现金流为基础资产，组建SPV，通过一定的结构安排，最终实现证券化的融资方式。其中PPP项目是指在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报；政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。《深圳证券交易所政府和社会资本合作（PPP）项目资产支持证券挂牌条件确认指南》中将“PPP-ABS”明确界定为：“‘PPP-ABS’是指证券公司、基金管理公司子公司作为管理人，通过设立资产支持专项计划（以下简称“专项计划”）开展资产证券化业务，以PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权等为基础资产或基础资产现金流来源所发行的资产支持证券。”
2、PPP-ABS主要类型
依据PPP-ABS基础资产的不同，可将PPP-ABS分为收益权资产证券化、债权资产证券化和股权资产证券化。
PPP项目收益权是在基础设施和公共服务领域开展政府和社会资本合作过程中，社会资本方（项目公司）与政府方签订PPP项目合同等协议，投资建设基础设施、提供相关公共产品或服务，并依据合同和有关规定享有的取得相应收益的权利，包括收费权、收益权、合同债权等。PPP项目收益主要表现形式为使用者付费、政府付费或可行性缺口补助等。
PPP项目债权资产是在基础设施和公共服务领域开展政府和社会资本合作过程中，商业银行或金融租赁公司与社会资本方（项目公司）签订PPP项目借款合同，并依据合同和有关规定取得相应的债权，包括银行贷款或金融租赁债权。此外，还包括总承包商与社会资本方（项目公司）签订PPP项目建筑工程施工合同，并依据合同和有关规定对PPP项目公司享有的企业应收账款等。
PPP项目公司股权是在基础设施和公共服务领域开展政府和社会资本合作过程中，社会资本方出资组建项目公司开展PPP项目的实施，并依据股东协议和项目公司章程等享有的资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利。
3、PPP-ABS可行性分析
首先，2015年间，我国大量PPP项目处于准备、采购或建设阶段，2016年之后，一些筹备早或建设期短以及存量项目采用TOT、ROT方式进行PPP操作的经营性或准经营性项目就将陆续投入运营，由于PPP项目多是公共基础设施或公用事业项目，涵盖了城市水利、交通、环保、保障性工程等多个领域，收费机制相对透明，形成产生未来稳定现金流的条件，为资产证券化提供了可能。
其次，在现有政策层面，国务院43号文鼓励社会资本参与城市基础设施建设，鼓励投资者通过资产证券化等市场化方式进行融资。证监会的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》开启了企业资产证券化备案制时代，进一步明确资产证券化的基础资产包括基础设施等不动产收益权。这些规定为PPP项目的资产证券化提供了政策可能。
最后，PPP模式下项目收入主要来源于三种形式，分别是使用者付费、政府付费及使用者付费与政府补贴相结合的形式。在使用者付费项目中，项目公司基于特许经营协议在项目运营期间一般享有向使用者收取费用的权利，由此产生的现金流大都较稳定且可预测，目前很多学者及律师认为这类PPP项目的收益权符合《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》对基础资产的定性，以项目公司作为发起人（原始权益人），可采用企业资产证券化的模式进行证券化操作。PPP项目引入资产证券化模式具有积极意义，从PPP项目推广的角度，其有助于吸引社会资本参与PPP项目，更好地促进PPP项目融资；从项目公司角度，有利于增强项目公司资产流动性，降低融资成本，提高融资效率；从金融市场角度，有利于推动我国投融资体制改革和融资结构调整，从而促进金融市场的协调、健康发展。
4、项目收益权ABS基本交易结构
从我国推广运用PPP模式的实践情况来看，以收益权为基础开展PPP项目资产证券化已相对成熟。2017年3月，首批PPP项目资产证券化产品在上交所挂牌，标志着PPP项目资产证券化产品在我国正式落地。首批挂牌的项目有：中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权、华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权、中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目。下图即为项目收益权资产证券化基本交易结构图。
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