2018年上半年中国融资租赁行业信用风险回顾与展望

主要观点：

2018年上半年，在“去杠杆”背景下，融资难度增加，成本上升，对于融资租赁企业的盈利能力提升和业务规模的扩张产生负面影响；外部信用风险持续攀升，租赁资产质量面临较大下行压力。监管环境方面，ABS新规设立准入门槛，低级别租赁公司融资受限；商务部将制定融资租赁公司的业务经营和监管规则职责划给银保监会，监管环境趋于统一。

债券及ABS融资规模同比增长，投资者更加偏向于投资高级别主体发行债券，低级别主体融资难度增加；租赁ABS新规颁布，设立准入门槛，低级别租赁公司融资渠道受限；

级别调整方面，2018年以来行业内发债主体共有7家发生主体信用等级调整，行业内主体信用状况基本保持稳定；

从融资成本来看，融资租赁行业债券发行利率整体上扬，盈利水平提升压力较大；

2018年以来融资租赁行业股权融资需求增加，上市及股东增资等融资计划稳步推进；

监管环境逐渐趋于统一，市场秩序将得到进一步规范。

2018年上半年融资租赁行业内债券及ABS融资规模均同比增长，高级别主体债券融资规模大幅增加，低级别主体融资难度增加

债券发行方面，2018年上半年，融资租赁行业企业发行金融债、公司债、定向工具及短期融资券等共88只，发行总额合计1,003.65亿元，同比增长57.53%。按发行主体信用等级看，2018年上半年，AAA级别主体发行规模806.80亿元，同比大幅增长43.05%，占行业内债券发行量的80.39%；AA+级别主体发行规模178.00亿元，同比大幅增长258.87%；AA级别主体发行规模17.35亿元，同比略有下降，高级别主体发行的债券备受投资者青睐。

ABS发行方面，经历了2017年的发行放缓后，2018年以来，融资租赁行业ABS发行规模同比有所增长。2018年上半年，融资租赁行业企业发行ABS共65只，同比增长54.76%；发行金额727.07亿元，同比增长31.56%，但金融租赁公司在2018年上半年未有信贷ABS产品发行，更偏向于发行金融债，发行规模达320亿元，同比大幅增长96.32%。

总体看，由于信用风险攀升，投资者更偏好高级别主体发行的债券融资工具；ABS发行规模持续增长，成为行业内重要的融资手段之一。

2018年以来融资租赁公司级别调整情况

根据wind资讯统计，2018年以来，发行的债务融资产品尚在存续期内的融资租赁企业主体共有7家发生级别调整，其中上调5家（环球租赁、宝信租赁、越秀租赁、悦达租赁和河北省金租），下调2家（丰汇租赁和邦银租赁），级别调整情况详见下表。级别上调的企业调级原因主要为股东支持以及自身经营业绩保持稳步提升态势；邦银租赁级别下调原因主要为股东的负面事件影响其对企业的支持能力，丰汇租赁的业务结构变化导致的经营风险增加也成为了重要的考量因素。总体看，股东支持及企业自身的稳健经营在对融资租赁企业信用风险判断中起着至关重要的作用。

从融资租赁企业的资产质量表现来看，2017年以来，债券仍在存续期且有公开不良资产数据的39家融资租赁企业中，10家近年来未产生不良资产，16家不良率有所下降，13家有所上升，变动幅度多集中于0.3个百分点以内，其中国泰租赁、中航租赁、狮桥租赁和仲利租赁不良率降幅超过0.5个百分点（分别下降0.93、1.44、0.83和1.06个百分点）。中国康富、中信富通和国银金租不良率增幅超过0.5个百分点，其中国银金租2018年以来继续强化项目的审核和租后管理，并且加大处置力度，使得其6月末不良率较年初回落0.55个百分点，与2017年初基本持平；中信富通的产生的不良资产主要来自于民营制造业企业，其抗风险能力较弱，易受到经济下行影响或经营不善导致现金流紧张，存量项目的资产质量仍有一定的下行压力。

利率持续攀升，融资成本提高，不利于企业盈利能力的提升和业务规模的扩张

2018年上半年，实体经济信用风险攀升，债务违约等风险事件不断出现，市场对于风险溢价的要求较上年同期相比有所提升，融资租赁行业企业发行各类债务融资工具利率较上年同期相比呈上升态势，市场资金面进一步紧张，融资租赁行业面临融资成本上升及结构化融资难度加大的压力。

债券融资成本方面，AAA级别金融债、公司债及定向工具发行利率有所抬升；AA+级别以下金融债、公司债及定向工具发行利率提升幅度较大且发行数量较少，反映了市场在资金面趋紧的态势下对于AAA级别金融债、公司债及定向工具的偏好。另一方面，AAA级别主体发行的短期融资券发行利率小幅上行；AA+级别主体发行额短期融资券发行利率有所抬升，短期融资券整体利率上行幅度小于其他种类债券。

具体看，2018年上半年，金融债方面，AAA级别发行利率较上年同期上行45BP至5.07%；AA+级别主体发行的金融债仅有1单（含担保，债项评级为AAA），发行利率为5.48%（2017年1~6月，AA+级别金融债发行2单，规模44亿元，加权平均利率4.75%）。公司债方面，2018年上半年，AAA级别发行利率较上年同期上行104BP至6.36%；AA+级别发行利率6.44%；AA级别发行利率上升3BP至6.83%。定向工具方面，2018年上半年，AAA级别主体定向工具发行利率较上年同期大幅上行95BP至6.33%；AA+级别主体定向工具发行利率为6.66%；AA级别主体定向工具发行仅有一单（规模2.00亿元，票面利率6.80%），发行数量及规模较上年同期大幅减少（2017年1~6月，AA级别定向工具发行3单，规模13.00亿元，加权平均利率5.38%）。短期融资券方面，2018年上半年，AAA级别主体短期融资券发行利率较上年同期上升22BP至4.99%；AA+级别主体短期融资券发行利率较上年同期上升40BP至5.41%。

ABS发行利率方面，融资租赁行业ABS发行利率较上年同期相比大幅提升。一方面，在市场资金面进一步紧张及融资租赁企业资产质量承压的环境下，AAA级别优先A不同分层间利差较上年同期相比有所扩大。另一方面，AA+和AA级别优先B之间发行利差收窄，反映了融资租赁行业企业发行ABS成本逐渐趋近租赁项目内部收益率，未来进一步上升空间不大。

具体看，优先A1方面，AAA级别发行利率大幅上行99BP至6.03%，AA+发行利率6.80%；优先A2方面，AAA级别发行利率大幅上行116BP至6.26%，AA+级别发行利率大幅上行135BP至6.89%；优先A3方面，AAA级别发行利率大幅上行120BP至6.70%，AA级别发行利率为7.17%；优先B方面，AA+级别发行利率大幅上行153BP至7.35%，AA级别发行利率大幅上行80BP至7.43%。

总体看，融资租赁行业内企业举债成本增加，对盈利能力的提升产生不利影响；另外，由于融资租赁企业的资产以租赁资产为主，中小融资租赁企业债务融资难度增加亦将在一定程度限制其租赁业务规模的扩张，融资租赁行业内马太效应逐渐凸显。

融资成本的提升使得融资租赁公司对权益融资需求增加，多家企业对其下属租赁公司注资

权益融资方面，目前共有21家租赁公司完成上市、挂牌进程，其中A股上市4家，H股上市9家，新三板挂牌8家。继2017年易鑫集团和富道集团在香港联交所上市后，多家融资租赁公司积极开展资本运作，其中江苏金租已完成A股主板上市进程，IPO募集资金40.00亿元；聚信租赁和中建投租赁均已进入IPO排队序列；海通恒信已启动上市进程，并向香港联交所提交了上市申请材料。除上市渠道外，近年来多家企业对下属融资租赁公司增资，补充权益资本，为其业务发展提供了较大的增长空间。金租方面，2018年上半年，已有工银金租、农银金租、兴业金租等在内的8家金融租赁公司向地方银监局申请增资并获得了核准，增资额度自3亿元至70亿元不等，合计增资超过200亿元。商租方面，2018年上半年，中核租赁、越秀租赁、上海晨鸣租赁和奔驰租赁等数家商租完成了增资。

总体看，在债券融资成本持续攀升，融资难度加大的环境下，为实现稳杠杆条件下的业务规模持续扩大，融资租赁企业权益融资需求保持增长态势，上市和股东增资是其主要的融资手段。

租赁ABS新规颁布，监管趋于统一，监管环境将更加规范，行业面临整合

2018年2月，沪深交易所、机构间私募产品报价与服务系统相继发布了租赁ABS新规，对发行人主体信用等级、入池资产、基础资产转让、风险控制等作出细致规定。近年来，由于ABS融资有一定的资金成本优势，受到融资租赁企业的青睐，成为其重要的融资手段之一，但新规的设限将导致大多数企业无法通过ABS融资，融资渠道和成本的差距将使得行业内产生两极分化趋势。

2018年5月，商务部网站发布了《商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》（以下简称“《通知》”），商务部已将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责划给银保监会。融资租赁公司监管职责划入银保监会后，将有利于监管部门对融资租赁业务实行统一监管，预计未来的监管环境将更加严格和规范。

总体看，ABS新规的颁布以及行业监管的趋严，使得规模小、竞争力弱、信用风险偏高的租赁公司融资受限，面临更为严峻的生存环境，另外一些空壳公司或将面临清退。而市场竞争力强、业务规范、风控能力强的龙头企业在趋严的监管环境下有望持续健康发展，行业将面临整合趋势。