PPP市场—下一个“造富运动”的主场

如2019年进入金融管控后半场，基本符合目前市场行情情绪所预测走向精准放水、稳杠杆、宽信用政策发展预期，那么此次定向放水的蓄水池主力将从房地产市场转向基建市场，且主要以PPP市场为主，其中2018年3季度已入库PPP项目总投资12.6万亿，信贷需求约10万亿，PPP市场很可能是未来早就第二个“碧桂园”的最好战场。而如何实现，如下分析。

2008年到2018年房地产市场在这十年的经济周期中扮演着至关重要的角色，不但承担了四万亿的“泄洪”承载功能，同样是拉动经济增长或稳增长的一个重要棋子，而2019年以后这个角色很可能会更换为基建市场（PPP市场），房地产市场则退居二线，开启行业资源整合的新篇章。本文重点论述为什么基建市场将会成为未来十年造富运动的主场，原因主要在于其承担了本次金融定向放水的核心承载功能及主要的拉动经济增长职能，与2008年的房地产市场极为相似。

我们简单将PPP市场的参与者划分为地方政府、社会资本方、建筑施工方（包含设计等）、社会民众（为方便分析假设为参与活动的员工）四方参与人员。

PPP市场的流程为：政府想要投资某大型项目，社会资本方拿钱出资成立项目公司组织投资，拉来建筑施工方进行建设施工，施工完成后由政府进行分期回购。（此为简单描述，PPP模式回购方式分为三种，本文主要以政府付费为主要模式讨论）

假设初始阶段政府方资产为0，社会资本方资产为100，建筑施工方资产为100，社会民众资产为100，具体如下表：

假设项目2年内累计需施工本体投资400方可完成整个项目的建设，社会资本方向金融机构贷款300，贷款利率执行10%，则资产负债分配调整后如下：

根据施工进展，社会资本方向建筑施工方支付300工程款，向员工（社会民众）支付50工资，资产负债表格调整如下：

建筑施工方根据施工进度贷款50，支付员工（社会民众）50工资，资产负债调整如下：

项目完工，投资方与地方政府进行资产移交，由地方政府以500溢价回购项目，资产负债调整如下：

项目建设期结束进行资产结算，即社会资本方支付金融机构60利息，建筑施工方支付金融机构15利息，资产负债调整如下：

建设期结束后，资产负债进行了重新分配，地方政府负债增加500，社会资本方赚取90，建筑施工方赚取235，社会民众赚取100，金融机构赚取75。

根据以上推演也就明白为何近期财政部要求彻查PPP是否为隐形负债的缘由，因为从账面上看PPP市场投资在未来建设期结束后会转化为地方政府负债，然而实情如何？那么第二个利器就要来了，即房地产市场，缘由很简单，基建投资熟化了地块配套，配套完善及提升助推了土地增值，从而推升地产市场。经过漫长时间的演化，笔者认为基本与PPP全周期一致（PPP周期为最少10年），政府通过房地产市场进行负债转化，具体逻辑同上，最终会形成如下资产负债：

即未来负债最终转嫁至居民身上，居民再通过价值创造消化负债，从而完成一次完美的精准放水循环，而在此过程中将会孕育一批兼具投资功能的建筑施工企业，资产将会有极大一部分向该类企业聚集，还有一部分向地产企业聚集，此为根据目前经济结构的一个推演，如果地方政府想削减地产企业在这个循环中的作用，那其必须找到合适的替代品即其他产业，这也是目前迫在眉睫需要解决的一个问题：供给侧改革。

本分析仅代表一家之言，如有欠缺之处欢迎斧正。

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