1一周“主题说”：PPP主题，政策、订单及业绩逻辑在加强
1、核心观点：政策、订单及业绩的逻辑均在加强，近期PPP主题又到了重新布局的阶段。
2、PPP主题再次迎来布局机会。10月初地产“限购潮”强化了“稳增长”背景下基建投资加码的政策逻辑，PPP作为公共财政手段的有效补充其政策意义显得愈发重要。10月12日的财政部全面纲领性政策出台、13日财政部第三批PPP示范项目落地，使得PPP的政策端强化逻辑在进一步加强。
3、国内财政部第三批示范项目落地，力度空前。财政部第3批PPP示范共确定516个项目，项目投资总额高达1.17万亿元，占目前PPP项目库总金额9.53%。第3批示范项目规模符合市场预期，覆盖行业的“新特征”也基本符合我们之前的观点，包括水利、文化旅游等行业PPP占比均在提升。
10月初地产“限购潮”强化了“稳增长”背景下基建投资加码的政策逻辑，PPP作为公共财政手段的有效补充其政策意义显得愈发重要。10月12日的财政部全面纲领性政策出台、13日财政部第三批PPP示范项目落地，使得PPP的政策端强化逻辑在进一步加强。我们认为，近期在密集的政策催化剂催化下，PPP主题将再次迎来布局的机会。
财政部第三批示范项目落地，力度空前。财政部第3批PPP示范共确定516个项目，项目投资总额高达1.17万亿元，占目前PPP项目库总金额9.53%。第3批示范项目规模符合市场预期，覆盖行业的“新特征”也基本符合我们之前的观点，包括水利、文化旅游等行业PPP占比均在提升。
1.1 “宽财政”主线下，PPP政策催化逻辑在加强
3季度末以来，PPP的政策端强化逻辑在进一步加强。10月初地产“限购潮”抑制了未来地产投资发力的空间，使得“稳增长”背景下基建投资的重要性再次凸显。根据我们8月初的预判，PPP作为拉动基建的重要补充工具，受益于“宽财政”的政策导向。近期，PPP的利好不断，验证了政府力推PPP的政策逻辑主线。10月12日的财政部全面纲领性政策出台及13日的财政部第三批PPP示范项目落地再次强化我们的逻辑。我们认为，近期在密集的政策催化剂催化下，PPP主题将迎来再次布局的机会。
如何看待财政部PPP新政？10月12日，财政部联合20部委发布《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》（财金〔2016〕90号），继7月国务院常务会议后，对PPP工作做出11项全面部署。其中，垃圾处理与污水处理领域被提及列为“强制”试点范畴，政策力度超出市场预期。
1.2 财政部第三批示范项目落地，力度空前
行业分布：市政、交运及环保仍是主流，水利、文旅、体育等行业增加。从一级行业分布看，市政工程占比最多，高达43.22%，延续了前两批示范项目的趋势；从二级行业分布看，污水处理与垃圾处理（包括垃圾发电）两大领域合计83个，占项目总数16.09%。此外，37大文化类项目入选了本次示范项目，第三批涉及文化旅游和体育领域的PPP项目数是第二批的两倍之多，占比7.17%，项目投资额近433亿元。水利PPP示范项目增幅也非常明显，后续在“宽财政”与“补短板”的双重推动下，水利PPP占比仍有上行空间。
区域分布：东部沿海地区比例提升，投资总额占比达39.27%。从PPP中心项目库总体统计来看，中西部项目集中度较高。究其原因，一来是前期PPP项目更注重基建相关领域的推广，经济较为落后地区需求较大；二来中西部地方财政压力明显偏大，PPP作为缓解财政压力的补充手段理应率先重点实施。此次示范重点引导PPP转向“公共服务”领域，而与我们之前的判断相符，东部沿海地区比例提升，项目数占比达31.59%，投资总额占比达39.27%。
1.3 污水处理+垃圾处理”——“强制”试点下的重点领域
为什么率先强推“污水处理+垃圾处理”？财政部给出的解释是“垃圾处理、污水处理等项目一般有现金流，市场化程度较高，PPP模式运用较为广泛，操作相对成熟”。从PPP项目库数据及最新的第三批示范项目数据来看，我们可以归纳出污水处理及垃圾处理PPP的共性：
投资金额低，合作机制较易实现。以第三批示范项目最新数据为据，污水处理项目数高达40个，排名第二，但平均投资金额仅4.79亿元；垃圾处理（加上垃圾发电）项目数合计有43个，但平均投资金额也只有4亿元左右。投资金额低廉意味着资金压力较小、还款风险低下，未来项目落地概率大幅提升。
市场化程度偏高导致经营性比率增大，未来使用者付费模式有望提升。回款风险是PPP模式不可避免的主要风险因素，从PPP中心项目库数据看，污水与垃圾处理（包括发电）回报机制以“政府购买服务+可行性缺口补助”为主，随着近年来垃圾焚烧、餐厨垃圾处理中带来以电、油补贴等的多元化回报机制出现，环保类项目市场化程度进一步加大，未来使用者付费有望成为主流模式。对于污水、垃圾处理的领域，订单拿到手后，企业还需经历1~2年的建设期，相对大型工程等项目运营期大幅提前，叠加还款速度较快的回报机制，导致该类项目实施成功率较高。
1.4 订单逻辑在加强，估值切换仍可期
PPP订单落地的逻辑仍在加强。今年以来，PPP项目加速落地已经是不争事实。随着以政策加速推动，上市公司借助融资成本优势获得PPP订单，最终实现业绩提升。近期涉及PPP的上市公司订单体量仍在扩容，验证订单加速的逻辑。
PPP主题有望迎来估值切换行情。从“估值切换”内涵来看，要让“估值切换”到第二年带来股价上涨，需要对第二年盈利增长有一个相对乐观的预期。目前，市场对PPP主题相关公司的盈利一致预期相对乐观，核心受益标的未来2年的盈利增长前景均较高；短周期来看，PPP核心个股三季报及年报业绩高增长较为确定，业绩兑现的逻辑支撑年底的“估值切换”行情。我们曾在报告《当前时点，怎么看PPP主题的“扩散效应”（主题说产品9月第3期）》中梳理了PPP主题的逻辑演变，即从“炒订单”→“炒订单落地、执行”→业绩兑现转变，目前PPP主题仍处于业绩兑现的第三阶段，业绩确定性的高增长保障了主题的持续性。
1.5 PPP主题受益个股再梳理
近期PPP主题再获政策扶持，政策受益逻辑进一步强化；加上临近年底，业绩高增长使得PPP主题个股的“估值切换”行情确定性较强。我们认为，当前时点，又到了布局PPP主题的阶段。
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