我国PPP项目资产证券化正在快速推进中。去年年底，发展改革委、证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，今年3月10日，四个PPP资产证券化项目获准发行。
从指导文件出台到产品正式落地，PPP和资产证券化“喜结良缘”仅用了三个多月的时间，可以说是进展迅速。
PPP项目资产证券化落地进程
2016年12月26日，发展改革委、证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称通知），标志着PPP项目资产证券化启动。证监会系统为PPP项目资产证券化建立绿色通道。
2月17日，上交所、深交所、中国基金业协会均就推进PPP项目资产证券化业务有关事项发布通知，成立PPP项目资产证券化工作小组，实行“即报即审、专人专岗负责”。
2月22日，各地发改委共推荐41单首批拟进行证券化融资的PPP项目，发展改革委组织专家开展评选和遴选。
3月8日，两单PPP项目资产证券化产品被上交所受理。
3月10日，四单PPP资产证券化项目落地。落地最快的产品从受理到获得无异议函仅用了2天。这四单专项计划的基本情况如下。
“中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”于上交所批准发行，以首创股份公司在全省4家PPP污水处理厂污水处理收费收益权为基础资产，总规模5.3亿元。截至3月13日，专项计划得到全额认购，利率在3.70%到4.60%之间。
“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”于上交所批准发行，是唯一一单园区PPP项目资产支持专项计划，总规模7.06亿元。截至3月16日，该专项计划已经得到全额认购，次级资产支持证券全部由九通基业投资有限公司认购，利率在3.9%到5.2%之间。
“中信建投-网鑫建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”于上交所批准发行，以杭州市庆春路隧道专营权合同收益作为基础资产，总规模11亿元。3月10日，该专项计划已被兴业银行、浙商银行、南京银行全额认购。
“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”于深交所批准发行，以东江环保控股子公司绿源水务建设和运营的虎门镇宁州污水处理厂、虎门镇海岛污水处理厂项目的污水处理收益权作为基础资产，发行总规模3.2亿元。截至3月15日，优先级资产支持证券由中国民生银行股份有限公司全额认购，预期收益率为4.15%。次级资产支持证券由东莞市虎门绿源水务有限公司全额认购。
PPP和资产证券化“联姻”为哪般
2016年以来，我国有1400个项目通过PPP进行投资，总体规模达2.4万亿元，预计2017年PPP项目落地规模或达3.8万亿元，中国已成为世界上最大的PPP市场。
然而，清华大学教授王守清介绍，民营企业把一个项目总投资20%-30%的资金作为资本金砸进去，与政府签定期限长达10-30年的合同，剩下的资金通过贷款等方式实现，风险是非常大的。若是失败，要优先还债，民营企业的资本金有可能血本无归。
为了缩短社会资本的退出周期，降低社会资本的资金风险，增加PPP项目对社会资本的吸引力，PPP和资产证券化的结合成为一种创新尝试。
资产证券化将缺乏流动性但又能够产生可预见稳定现金流的资产，转换为在金融市场上可出售和流通的证券，从而使资金需求方利用其资产未来现金流为信用基础，通过发行证券获得直接融资。我国资产证券化业务从2004年起步，到2015年存量超过1000亿美元，成为亚洲第一。据华菁证券数据，截至2017年2月9日，我国企业资产证券化累计发行9008亿元。
发展改革委投资司副司长韩志峰认为，PPP项目资产证券化最直接的作用就是盘活PPP项目存量资产，提高PPP项目资产的流动性。具体来说，PPP项目的资产证券化为社会资本方增加了资金退出渠道，缩短了退出时间，提高了资金周转率，因此能够增加PPP项目对社会资本的吸引力，尤其是民间资本的吸引力。
除了盘活PPP项目存量资产，上海市政府千人计划专家、资产证券化专家郭杰群认为，资产证券化还可以用来帮助PPP项目在设立之初寻找社会资本方。
郭杰群介绍，资产证券化可以缓解甚至解决现在民间资本参加PPP项目较少的问题。PPP项目基本上都具有建设期投资额巨大、运营期收益和现金流稳定、回收周期长等特点，很适合做资产证券化。尽管目前发改委和证监会要求资产证券化PPP项目要已建成并正常运营2年以上，如果我们步子再迈大一点，在PPP项目设立之初直接就通过资产证券化的方式寻找社会资本方，则更可以分担社会资本方的风险，增加民间资本参与PPP项目的积极性。
此外，广东外语外贸大学经济学教授张锐认为，相对PPP项目投资运营的长周期特征，银行所能配给的只是为3-5年的短期信贷，这种期限错配很难确保PPP项目融资的持续与稳定，但在资产证券化后，PPP项目资金供应方置换成了侧重中长期资金配置的的产业投资基金、基础设施投资基金等战略投资者，这既可以纠正早期PPP启动与推进过程中金融资源与实体项目的期限错配，更能够使PPP获得持续而稳健的融资能力。
还有专家认为，资产证券化可以帮助PPP项目确定合理的回报率。韩志峰介绍，现在有的地方人为压低PPP项目的回报率，甚至压到2%以下，而中国人民银行最新规定的5年期以上人民币贷款基准利率为4.9%，回报率过低打压了社会资本方参与PPP项目的积极性。开展资产证券化后，资产支持证券利率太低则难以发行，客观上会为PPP项目的合理回报率划定一个底线。
尽管PPP和资产证券化的“联姻”很美好，但实际操作中还应注意一些问题。
郭杰群认为，最重要的是，政府公信力必须得到加强。他认为，社会资本不愿意介入的重要原因是政府公信力问题。资产证券化只是一种金融工具，PPP和资产证券化结合后，这个问题同样存在，依然是PPP和资产证券化健康发展必须解决的问题。“新官要理旧账”只能靠制度保证。
此外，资产证券化的PPP项目必须是真实的，应符合《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》等规定，民间资本对项目公司的出资应为真股权，不能通过保底承诺、回购安排、明股实债等方式进行变相融资。
具体操作层面，华菁证券债务融资负责人郝恒建议，PPP项目的周期长，经营期大部分在10-30年。对资产证券化产品而言，期限对综合融资成本影响较大，期限尽量缩短有利于降低ABS融资利率。若需单个资产证券化产品期限覆盖单个PPP项目的全周期，需要进行一些结构上的设计，即每三年或五年设置开放期，开放期内投资人有权选择回售相关产品。
此外，郝恒还提示，PPP项目资产证券化以后，若资金提供方发行资产证券化证券的利率高于发放给PPP项目公司的贷款利率，则会出现利率倒挂情况。因此资金提供方需合理设计交易结构，增加产品的外部增信，并及时与管理人沟通项目情况，在放款前判断项目可操作性及未来收益，避免因倒挂产生亏损。
记者 余蕊／金融世界
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