岳阳林纸园林PPP有望加速推进

        岳阳林纸(600963)：纸业景气助力高增长，园林PPP有望加速推进

　　公司公告：预计17 年一季度归母净利润1200 万元-1600 万元，同比增长151.4%-235.2%，业绩高增长主要受益于公司主营产品文化纸提价及销量增长。

　　造纸主业景气助力公司业绩持续高增长：公司造纸业务主要包括文化纸及包装用纸，截至2016 年底，公司拥有纸业总产能约83 万吨，其中文化纸是主要收入来源。

　　公司一季度业绩的高增长主要受益于文化纸提价及销量提升：价格方面，今年以来，公司分别于1 月13 日、2 月17 日、3 月21 日发布提价函，，从提价节奏上来看，2 月份以前涨价相对较滞后，3 月份提价加速，目前产品仍供不应求。

　　另外，包装纸板块子公司湘江纸业仍处于停产搬迁状态(涉及15 万吨包装纸产能)，预计湘江纸业江将于二季度全面投产，有望实现扭亏为盈。

　　纸业复苏可持续，景气有望维持高位：近年来，受行业供求关系恶化影响，12 年以来我国纸张价格基本处于L 型底部。

　　从16 年中开始，纸业步入复苏周期，其背后的原因是行业去产能及需求增长稳定，尤其是供给端的退出，市场/政策等因素加速了小企业的淘汰，而成本的反弹、企业之间的协同加速了复苏的节奏，行业新一轮产能扩张预计将于19-20 年陆续落地，我们预计纸业复苏将延续至18 年。

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　　环保的趋严、产能扩张的放缓、需求的回暖都会延长行业高景气的时间及空间。木浆级纸(铜版/胶板)仍属于恢复性上涨，目前价格仅回到历史价格中枢水平。二季度文化纸即将进入淡季，价格可能有所调整，但不改纸业中期复苏逻辑。

　　定增收购凯胜园林获证监会核准批复，PPP 将加速推进：公司于2015 年6 月发布定增预案，拟向中国纸业、山东国投、岳阳林纸员工持股计划1 期资管计划、刘建国(凯胜园林原控股股东)等共7 名发行对象非公开增发3.55 亿股，发行价6.46 元/股，募集资金不超过22.94 亿元，其中9.34 亿元用于收购凯胜园林100%股权，凯胜园林承诺2017/2018 年净利润1.31/1.45 亿元。17 年3 月31 日，定增获证监会核准批复。

　　本次定增收购凯胜园林，代表着公司将正式进军景观设计、园林施工及生态修复行业，从而初步形成涵盖造纸、林业、生态园林等多板块的业务格局。

　　我们认为，此次公司收购凯胜园林能够充分发挥两者的协同效应，即公司的央企背景与凯胜园林的产业经验及资质，前期签订的宁波合作项目即为证明。2016 年4 月，公司与宁波海洋生态科技城签署120 亿PPP 合作项目，该项目为国家级项目，落地性强;此次定增获核准批复后，我们预计宁波项目有望加速推进。

　　盈利预测及投资建议：我们预计17-19 年净利润分别为3.7 亿元、4.8 亿元、6.4亿元，分别增长1197.3%、29.9%、33.9%，EPS 分别为0.26 元、0.34 元、0.46 元(考虑增发摊薄)，六个月市场目标价11.2 元，维持买入-A 评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，PPP 项目进度低于预期风险。