PPP持续推进,市场信心向好——CNABS市场周报4.10-4.14

一、市场热点            

二、市场总览

三、市场更新

四、案例解析——国控华泰—广发恒进应收账款 资产支持专项计划

4月13日消息，发改委政策研究室主任兼新闻发言人表示，今后发改委将按照党中央、国务院决策部署，主动施策，有针对性地采取措施，积极鼓励社会资本投资，狠抓PPP项目落地见效；同时将进一步加强与证监会协作，持续推进PPP项目证券化。

财政部将推第四批PPP示范项目 方案正在设计

财政部在过去三年按照计划推出了总额1.86万亿元的三批政府和社会资本合作(PPP)项目后，正酝酿推出第四批国家级PPP示范项目。目前第四批PPP示范项目申报方案还在设计中，希望尽快出台。项目具体申报条件既延续此前示范项目申报条件，也会突出重点领域体现新特点。目前还没有确定第四批示范项目的数量和总投资额。

五部门进一步推进开放型经济新体制综合试点试验

日前，商务部、发展改革委、人民银行、海关总署、质检总局等五部委联合印发《关于进一步推进开放型经济新体制综合试点试验的若干意见》，要求支持外资银行设立分支机构、民营资本与外资金融机构共同设立中外合资银行，允许符合条件的境外企业在境内发行人民币债券和跨国企业集团开展跨境人民币双向资金池业务。

数据来源：中国资产证券化分析网

2017年ABS二级市场交易量

数据来源：中国资产证券化分析网

CNABS指数

企业贷款16-2

数据来源：中国资产证券化分析网

汽车抵押贷款16-2

数据来源：中国资产证券化分析网

融资租赁16-2

数据来源：中国资产证券化分析网

本周市场发行产品

待发行资产支持证券产品项目进度信息

表1 产品关键要素列表

资料来源：国控华泰—广发恒进应收账款资产支持专项计划计划说明书、信用评级报告、成立公告，天风证券整理，本部分表格如无特别说明均同。

2、交易结构图

3、主要条款安排

1. 循环购买安排

在循环期内，计划管理人有权以专项计划资金向原始权益人循环购买新的基础资产，且原始权益人保证相关基础资产在循环购买日符合合格标准。循环期届满后，计划管理人不再向原始权益人购买新的基础资产。

循环购买流程：

a.在应收账款回收日前至少提前3个工作日，卖方应向买方提供用于循环购买的基础资产信息表及相应基础资产文件。

b.在应收账款回收日后3个工作日内，买方根据基础资产回收款金额、基础资产审核情况提出初步选定的基础资产。

c.在应收账款回收日后4个工作日内，买方与卖方协商确定此次循环购买的基础资产。原始权益人提供的循环购买的基础资产信息表及相应基础资产文件应由本专项计划法律顾问等中介机构进行尽职调查并取得评级机构的确认后，计划管理人方可确定拟购买的基础资产。在某一循环购买日前第1个工作日，计划管理人与原始权益人无法确定拟购买的基础资产，计划管理人在该循环购买日不再购买基础资产。

d.在循环购买日当日，各方按照《资产买卖协议》附件三的约定签署《循环购买交割确认函》，并由买方就循环购买基础资产向卖方支付购买价款。

2. 灭失基础资产/不合格基础资产置换

根据《资产买卖协议》约定，在任一计息期间内，资产服务机构发现灭失基础资产及/或不合格基础资产时应于3个工作日内通知计划管理人和原始权益人，原始权益人应按照《资产买卖协议》条款的约定对该等灭失基础资产及/或不合格基础资产进行置换。如原始权益人担任资产服务机构，且其未能在发现灭失基础资产及/或不合格基础资产后3个工作日内通知计划管理人的，由此造成的损失由资产服务机构承担。在任一计息期间内，如果计划管理人计划管理人提出置换灭失基础资产及/或不合格基础资产的书面要求或原始权益人根据本条款提出置换灭失基础资产及/或不合格基础资产并经计划管理人计划管理人同意的，原始权益人应于下一个兑付日以其自有的或受让自初始权益人的、账面价值不低于拟置换灭失基础资产及/或不合格基础资产账面价值的、且符合《资产买卖协议》条款所述资产保证的基础资产，用于置换相关灭失基础资产及/或不合格基础资产。如原始权益人拟进行灭失基础资产及/或不合格基础资产置换，原始权益人应在该兑付日至少提前3个工作日向计划管理人提交拟用于置换灭失基础资产及/或不合格基础资产的相关基础资产清单，双方应在《灭失基础资产置换交个确认函》及/或《不合格基础资产置换交割确认函》中，对原始权益人拟用于置换灭失基础资产及/或不合格基础资产的相关基础资产进行确认。

3. 赎回机制

如原始权益人和计划管理人拟置换灭失基础资产及/或不合格基础资产，但原始权益人未能根据于计划管理人提出或同意置换相关基础资产的书面通知后的下一个应收账款回收日提前5个工作日向计划管理人提交拟用于置换灭失基础资产及/或不合格基础资产的相关基础资产清单的，则原始权益人应赎回该等灭失基础资产及/或不合格基础资产。

在该应收账款回收期间内，资产服务机构应于相应的回购起算日（即下一个应收账款回收日）日终提出相关基础资产赎回价格由计划管理人书面确认，并在当期《资产服务机构季度报告》中加以说明。原始权益人应于计划管理人确定赎回价格后的2个工作日内将待赎回资产的赎回价格总和支付至专项计划账户。原始权益人在支付赎回价款后，不应再承担任何责任。

4、现金流归集安排

本专项计划现金流归集安排如图2所示

5、基础资产情况

初始资产池涉及原权益人对81个买受人的111,093笔应收账款。截至基准日（2016年8月31日），初始资产池的应收账款余额为1,348,020,705.71元，初始资产池信息如下表所示。

表2 基础资产池概况

本次专项计划资产池涉及买受人全部为三级医院，且买受人整体信用等级分布较好，根据中诚信证评测算，预期资产池的加权平均信用等级为A+/A--。下表为收买人所在地域分布情况以及中诚信证评给予81家买受人的信用等级分布如下。

表3 买受人所在地域分布情况

表4 买受人信用等级分布情况

按照付款义务人的应收账款占资产池应收账款的比例计，入池资产的金额分布如下表所示。

表5 入池基础资产应收账款金额分布（按单户金额）

按照应收账款剩余期限划分，入池基础资产的账期均为720天以内，主要集中分布在120~240天的区间内，金额占比为41.35%，具体分布情况如下表所示：

表6 入池基础资产应收账款剩余期限分布

6、核心风险及缓释措施

1. 资金混同风险

如果原始权益人信用状况恶化，丧失清偿能力甚至破产，基础资产的回收款可能和原始权益人其他资金混同，从而给专项计划资产造成损失。

缓释措施

2. 流动性风险

在本交易中，当付款义务人履约意愿下降或履约能力出现恶化，导致应收账款出现逾期，从而使得当期基础资产现金流可能不足以支付优先级资产支持证券预期支付额及在优先级资产支持证券预期支付额支付前必须支付的各项税费，进而产生流动性风险。

缓释措施

首先，入池基础资产对应的付款义务人综合信用质量较好，按照合同履约的可能性较高。其次，此次入池基础资产单一付款义务人应收账款余额占比较小，分散度较高，集中违约的可能性较小。另外，本专项计划设置了灭失基础资产/不合格基础资产置换和资产赎回机制，在任一计息期间内，资产服务机构发现灭失基础资产及/或不合格基础资产后应于3个工作日内通知计划管理人和原始权益人，原始权益人应按照本协议条款的约定对该等灭失基础资产及/或不合格基础资产进行置换。如原始权益人担任资产服务机构，且其未能在发现灭失基础资产及/或不合格基础资产后3个工作日内通知计划管理人的，由此造成的损失由资产服务机构承担。当存在原始权益人无法置换的灭失基础资产及/或不合格基础资产时，原始权益人需回购无法置换的灭失基础资产及/或不合格基础资产。同时，我们在现金流压力测试模型中也充分考虑了基础资产违约对优先级资产支持证券兑付的影响。

3.集中度风险

本次入池资产对应的付款义务人均分布于医药行业，付款义务人行业分布十分集中，如一旦行业景气度下滑，将会对专项计划的本息偿付造成影响。

缓释措施

从目前的医疗行业情况来看，医药体制改革给行业带来了契机，医疗服务和器械行业未来市场发展前景良好；且中诚信证评已在现金流模型中考虑了本次入池资产较高的行业集中度、同行业付款义务人之间的相关性及区域集中度等因素以及可能导致本专项计划在资产层面信用风险加大等情况，在优先级/次级的比例设置上予以反映。

4. 票据兑现风险

在本交易中，由于初始权益人以及原始权益人与付款义务人之间的结算方式的原因，部分付款义务人在到期结算时结算方式为银行承兑汇票。若相应票据无法兑付或兑付日期晚于专项计划预期到期日，可能影响专项计划的正常偿付。

缓释措施

首先，上述银行承兑汇票均为付款义务人开具的一手票，应收账款对应的付款义务人均为依据《医院分级管理办法》被中华人民共和国国家卫生和计划生育委员会认定分级为三级的医院、依据中国人民解放军总后勤部卫生部统一分级管理标准被认定分级为三级的医院或依据《中医医院评审暂行办法》被国家中医药管理局认定分级为三级的医院，信用相对较好；其次，依据《标准条款》的安排，付款义务人以银行承兑汇票正常归还基础资产应收账款、收费、违约金、损害赔偿金时，原始权益人及/或初始权益人按前述银行承兑汇票票面金额向专项计划支付的等额现金。中诚信证评认为，本交易的票据兑付风险能够得到一定的缓释。

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